上市公司重要變更信息披露的市場反應(yīng)實(shí)證研究.pdf

1、當(dāng)前，能否向市場傳播有效信息的問題已經(jīng)成為阻礙我國證券市場發(fā)展的一個(gè)重要因素。本文以信息披露質(zhì)量做為衡量公告信息傳遞效率的代理變量，基于行為影響質(zhì)量結(jié)果的機(jī)理，從變更信息披露視角的行為來研究上市公司市場反應(yīng)，通過市場反應(yīng)實(shí)證研究影響變更信息披露向市場傳遞信息效率的各類因素。
　　本文的研究內(nèi)容為:
　　(1)信息披露行為影響公告信息傳遞效率的實(shí)證研究，采用信息披露質(zhì)量作為衡量公告信息傳遞效率的代理變量，在分析中小板市場信息披

2、露質(zhì)量的基礎(chǔ)上，又深入研究了導(dǎo)致中小板市場信息披露質(zhì)量現(xiàn)狀的原因。從導(dǎo)致質(zhì)量結(jié)果的信息披露行為入手，將信息披露行為從信息披露時(shí)差、信息披露頻數(shù)二個(gè)創(chuàng)新性的維度進(jìn)行了考量，使用2014年深交所中小板質(zhì)量考評(píng)的上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)公告信息傳遞效率與時(shí)差和頻數(shù)及六個(gè)控制變量的關(guān)系做有序多分類Logistic回歸分析，研究發(fā)現(xiàn):隨著時(shí)差的增大，向市場傳播的有效信息是信息披露的質(zhì)量呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢;在信息披露的頻數(shù)方面，向市場傳播的有

3、效信息是披露質(zhì)量會(huì)隨著頻數(shù)的增加而降低。
　　(2)保薦人變更信息披露的市場反應(yīng)，使用2004年到2011年首發(fā)和非首發(fā)保薦人變更數(shù)據(jù)，選取信息披露日之前和之后15天作為時(shí)間研究窗口，通過事件研究法計(jì)算窗口期的累積超常收益率來衡量保薦人變更信息披露的市場反應(yīng)，通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，其窗口期平均累積超常收益率都為負(fù)，首發(fā)和非首發(fā)保薦人變更信息披露引起負(fù)的市場反應(yīng)，說明我國證券市場投資者存在有限理性;同時(shí)我們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)保薦人變更信息披露市場

4、反應(yīng)和證券市場類別、上市公司的風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、成長性有關(guān)系，但不顯著。在研究中我們還發(fā)現(xiàn)，保薦人變更信息披露前存在信息泄露，信息披露日前的平均累積超常收益率都為負(fù)，說明保薦人變更信息在信息披露前就有了不同程度的泄露，內(nèi)幕消息讓一些投資者提前做出了反應(yīng)。
　　(3)募集資金投向變更信息披露的市場反應(yīng)，使用2003年到2011年滬市主板上市公司的有效數(shù)據(jù)，選取事件日前后10個(gè)交易日作為事件窗，使用事件研究法計(jì)算窗口期的累積超常收益率來

5、衡量募集資金變更的市場反應(yīng)，分析發(fā)現(xiàn)上市公司是否為首次變更和是否存在關(guān)聯(lián)交易與變更前后的累積超常收益率存在著顯著的負(fù)相關(guān)，而公司的凈資產(chǎn)收益率與變更前后的累積超常收益率存在著顯著的正相關(guān);
　　(4)控制權(quán)變更信息披露的市場反應(yīng)，使用2009年到2012年期間的控制權(quán)變更事件，選取事件日前10個(gè)交易日至事件后4個(gè)交易日作為事件窗，通過事件研究法計(jì)算窗口期的累積超常收益率來衡量證券市場的反應(yīng)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)累積超常收益率同買方性質(zhì)

6、、營業(yè)總收入、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量債務(wù)比成負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　(5)結(jié)論、建議與展望。在總結(jié)全文研究結(jié)論之前，首先將首發(fā)保薦人變更信息披露、募集資金投向變更信息披露、控制權(quán)變更信息披露的市場反應(yīng)結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比，反應(yīng)基于不同變更信息視角的市場反應(yīng)，以此為上市公司、投資者、監(jiān)管者提供不同等級(jí)層次的重視信號(hào)。最后總結(jié)了全文的實(shí)證研究結(jié)果，以及對(duì)不足之處的展望。
　　通過對(duì)三個(gè)變更信息披露的行為的證券市場反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證，檢驗(yàn)我國當(dāng)前證券