負(fù)利率與資產(chǎn)價(jià)格：影響機(jī)制及經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、近年來(lái)，負(fù)利率問(wèn)題受到日益廣泛的關(guān)注，利率作為市場(chǎng)上資金的價(jià)格，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的行為息息相關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格作為金融研究的基礎(chǔ)問(wèn)題以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本要素，在負(fù)利率下更是政策效果的重要表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱內(nèi)需不足的背景下，低利率或負(fù)利率更易推升資產(chǎn)價(jià)格，剛性化資產(chǎn)價(jià)格泡沫，使資本市場(chǎng)不穩(wěn)定性上升?；趯?shí)施負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體的政策效果及經(jīng)驗(yàn)，文章系統(tǒng)研究負(fù)利率的理論基礎(chǔ)、政策工具及政策效果，探討負(fù)利率對(duì)各類資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制及經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，探究對(duì)資

2、產(chǎn)價(jià)格泡沫的實(shí)際影響，旨在以金融穩(wěn)定性和國(guó)際比較的視角通過(guò)評(píng)價(jià)負(fù)利率的有效性探究進(jìn)一步的政策趨勢(shì)。
　　首先，回顧自然利率與均衡利率相關(guān)理論，引出負(fù)利率的形成歷史及政策實(shí)施背景，總結(jié)分析各負(fù)利率實(shí)施國(guó)家使用的政策工具、政策目標(biāo)及負(fù)利率水平。根據(jù)政策理論和實(shí)際情況分析負(fù)利率政策對(duì)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的作用效應(yīng)，分別總結(jié)負(fù)利率政策在日本、歐元區(qū)、瑞士、丹麥和瑞典五大經(jīng)濟(jì)體中的政策實(shí)施效果。
　　其次，構(gòu)建負(fù)利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影

3、響的研究框架，從負(fù)利率作用資產(chǎn)價(jià)格的理論機(jī)制和傳導(dǎo)渠道出發(fā)，依次闡述對(duì)商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。闡述負(fù)利率政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，歸納資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇的原因。構(gòu)建加入資產(chǎn)價(jià)格因素的擴(kuò)展泰勒規(guī)則理論分析負(fù)利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，并以歐元區(qū)與日本為例利用貝葉斯向量自回歸模型(BVAR)實(shí)證分析，結(jié)論均顯示在一定程度上加劇了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。
　　再次，選取并理論介紹時(shí)變隨機(jī)波動(dòng)率結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(TV

4、P-SV-VAR)，對(duì)歐元區(qū)和日本分別構(gòu)建七變量TVP-SV-VAR模型探究負(fù)利率對(duì)匯率和通貨膨脹，以及股票、債券、房地產(chǎn)和大宗商品四類資產(chǎn)價(jià)格的影響。結(jié)果顯示，負(fù)利率實(shí)施后，歐元區(qū)和日本的負(fù)利率對(duì)匯率、通脹，以及四類資產(chǎn)價(jià)格的脈沖響應(yīng)均有明顯時(shí)變特征。歐元區(qū)的負(fù)利率在短期和中期內(nèi)有助于緩解貨幣升值壓力和通貨緊縮壓力。負(fù)利率推出后刺激短期股市與債市的繁榮，并帶動(dòng)房貸成本下跌引發(fā)房?jī)r(jià)的振蕩上漲行情，同時(shí)并未明顯推升商品價(jià)格。日本的負(fù)利率政

5、策在短期內(nèi)無(wú)法對(duì)沖其他因素的負(fù)向沖擊，政策效果未明顯顯現(xiàn)，匯率和通脹繼續(xù)承壓。負(fù)利率有助于加大推升債券價(jià)格的力度，對(duì)股價(jià)的負(fù)面沖擊有所減弱，且短期內(nèi)的資金驅(qū)動(dòng)可推動(dòng)黃金、白銀等具有避險(xiǎn)性質(zhì)大宗商品價(jià)格的上行，還可能從消費(fèi)端刺激房?jī)r(jià)上漲。
　　最后，以歐元區(qū)股市泡沫為例展開研究，基于加入股價(jià)泡沫的擴(kuò)展泰勒規(guī)則理論分析。建立誤差修正模型(VEC)模型得到股市泡沫指標(biāo)，使用HP濾波方法得到產(chǎn)出缺口指標(biāo)。借助TVP-SV-VAR模型探究負(fù)