納入資產(chǎn)價格因素的最優(yōu)利率規(guī)則研究.pdf

1、在2008年全球金融危機發(fā)生前的20年中，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了一個高增長低通脹的黃金發(fā)展期，很多經(jīng)濟體都成功的控制了通脹，維持低且穩(wěn)定的通貨膨脹水平。同時，這并沒有以犧牲經(jīng)濟增長為代價，世界各國就業(yè)率穩(wěn)步上升，人民收入不斷提高，國內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)定增長。然而，在2008年由美國次貸危機引發(fā)的金融危機席卷了全球，無論是擁有成熟市場的發(fā)達國家還是擁有新興市場的發(fā)展中國家都沒能躲避掉金融海嘯的巨大沖擊。一個不容忽視的問題更加引起了重視，政府是否還能繼續(xù)

2、容忍資產(chǎn)價格過度波動而不采取任何措施，利率規(guī)則是否依舊只需對產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率的波動采取反應。
　　目前，國外學者已經(jīng)對貨幣政策是否需要對資產(chǎn)價格過度波動采取措施進行了討論，也對將資產(chǎn)價格因素納入最優(yōu)利率規(guī)則進行了一定的研究。國內(nèi)學者對這一問題的研究起步相對較晚，研究成果也比較少。并且，國內(nèi)外學者對利率規(guī)則的研究多是在假設存在這一規(guī)則的基礎上進行實證研究，并沒有從理論方面推導出利率規(guī)則。本文首先從理論方面推導出了納入資產(chǎn)價格因素

3、的最優(yōu)利率規(guī)則，在此基礎上運用中國實際的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)進行了實證分析。
　　首先，本文對是否將資產(chǎn)價格因素納入利率政策考慮范疇的相關文獻進行了梳理，并總結了國內(nèi)外研究的成果，提出應該將資產(chǎn)價格因素納入最優(yōu)利率規(guī)則的研究中，在此基礎上指出全文的研究方法和思路。其次，本文以一個加入資產(chǎn)價格因素的動態(tài)封閉宏觀經(jīng)濟模型為理論基礎，通過中央銀行跨期損失函數(shù)從理論上推導出了中央銀行納入資產(chǎn)價格因素的最優(yōu)利率反應函數(shù)。接下來，本文以2001年至2

4、010年的季度數(shù)據(jù)為樣本，運用格蘭杰因果檢驗分析了我國利率、產(chǎn)出、通貨膨脹和資產(chǎn)價格之間的關系；而后，依據(jù)利率與不同資產(chǎn)價格之間關系的實證分析選定我國股票價格這一資產(chǎn)價格作為代表，納入最優(yōu)利率反應函數(shù)的實證研究，估算出了目前我國貨幣政策的最優(yōu)利率反應函數(shù)中產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和資產(chǎn)價格偏離的權重。在此基礎上，本文比較了最優(yōu)利率和央行設定利率之間的缺口與我國經(jīng)濟波動的走勢，發(fā)現(xiàn)我國利率政策反應不足是我國經(jīng)濟波動的原因之一。最后，根據(jù)前文實證