期貨保證金變化對交易量及波動率的影響研究.pdf

1、保證金除了用來作為履約擔(dān)保，還具有調(diào)節(jié)交易行為，控制市場風(fēng)險的作用。從理論上來說，提高保證金將增加交易成本，將減少投機(jī)交易，表現(xiàn)在降低交易量和減少價格波動率。期貨市場自1999年治理整頓以來，基本沒有發(fā)生商品交割違約，因此，對于我國期貨市場的組織者和管理者，更為關(guān)注保證金在市場風(fēng)險調(diào)節(jié)方面的作用。
　　盡管目前國內(nèi)外有一些關(guān)于保證金和成交量、波動率之間關(guān)系的實(shí)證分析，但是對于保證金在不同市場所起的作用仍然有所爭論。通過對國外文獻(xiàn)的

2、研究，可以發(fā)現(xiàn)學(xué)者在對不同市場通過不同方法進(jìn)行的分析，所得出的結(jié)論大相徑庭。我國期貨市場普遍采取靜態(tài)保證金制度，這一點(diǎn)與早已采用動態(tài)組合保證金的境外市場有較大區(qū)別。在國內(nèi)，近年來也有學(xué)者通過實(shí)證分析，研究我國期貨市場品種的保證金和成交量、持倉量、流動性、波動率等指標(biāo)的關(guān)系，在借鑒前人的基礎(chǔ)上，本文通過對上海期貨交易所銅品種十年來的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究保證金變動對價格波動及交易量的影響。
　　本文選取了上海期貨交易所銅品種，自

3、2003年至2012年底的數(shù)據(jù)，通過交易量、價格波動率及當(dāng)期保證金水平的對比與研究，判斷在過去十年間保證金的調(diào)整是否對市場產(chǎn)生影響及產(chǎn)生何種影響，也即保證金上調(diào)是否有效降低交易量和價格波動幅度，保證金下調(diào)是否刺激交易量和擴(kuò)大價格波動幅度。通過研究三者的關(guān)系，研究保證金制度的效果并嘗試探索改進(jìn)的建議和意見。研究方法主要采用事件研究法和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，也即SVAR模型。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn):一是將保證金調(diào)整根據(jù)原因區(qū)分成常規(guī)調(diào)整、風(fēng)

4、險事件調(diào)整和基礎(chǔ)保證金調(diào)整三種情況，分析不同情形下保證金調(diào)整的效果;二是采用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型研究變量之間的關(guān)系，充分考慮到保證金、交易量和價格波動的內(nèi)生關(guān)聯(lián)，并在結(jié)構(gòu)向量自回歸模型中分別研究了10年來主力合約和交割前一月合約兩種情況。
　　研究顯示，常規(guī)保證金上調(diào)與交易量呈明顯的負(fù)相關(guān)，隨著保證金上調(diào)，交易量明顯下降。風(fēng)險事件保證金調(diào)整前后對比不能反映出保證金調(diào)整對交易量和價格波動率的影響。基礎(chǔ)保證金調(diào)整前后的對比顯示，保證金上

5、調(diào)對交易量和價格波動率抑制作用不明顯，但保證金下調(diào)對交易量刺激較為明顯。SVAR的研究方法也顯示，在主力合約上保證金的調(diào)整（主要是風(fēng)險事件調(diào)整）對交易量和價格波動率影響不明顯，在交割前一月合約上，保證金調(diào)整（主要是常規(guī)調(diào)整）與交易量呈明顯負(fù)相關(guān)。
　　本文結(jié)論:一是常規(guī)保證金調(diào)整與交易量有明顯負(fù)相關(guān)性;二是因風(fēng)險事件（如漲跌停板）調(diào)整保證金對交易量和價格波動沒有顯著影響，其作用主要體現(xiàn)在防止違約;三是基礎(chǔ)保證金調(diào)整不會對價格波動產(chǎn)