異質信念與盈余漂移——基于A股市場的實證研究.pdf

1、盈余漂移是世界各國證券市場中普遍存在金融異象之一，它的存在強有力地挑戰(zhàn)了有效市場假說。本文在對A股市場盈余漂移現(xiàn)象的存在性進行檢驗的基礎上，從異質信念角度入手，深入研究盈余公告日前后的投資者的意見分歧對盈余漂移的影響。
　　 本文綜合分析比較了以往實證研究文獻所采用的異質信念代理指標，設計出相對意外換手率這一指標作為異質信念的代理指標，并根據(jù)盈余公告日附近投資者異質信念水平的變化情況，確定事件窗口期。在這個基礎上，綜合運用統(tǒng)計分

2、析和多元回歸分析的方法，對A股市場所有非ST股2005到2007年度年報公布日前后的交易數(shù)據(jù)進行實證研究。研究結果表明：(1)A股市場上存在顯著的盈余漂移現(xiàn)象，盈余漂移的方向與未預期盈余的方向相反，持續(xù)時間大約是30個交易日。(2)異質信念與盈余公告后股票累計超額收益率負相關，異質信念越高，股票的后續(xù)長期收益率越低，并且這種作用至少持續(xù)到第90個交易日。這一結論支持了Miller(1977)的觀點：市場上存在賣空限制時，較高的異質信念使