異質(zhì)信念與股票收益：基于我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)關(guān)鍵假設(shè)是：所有的投資者對(duì)于同一種資產(chǎn)未來(lái)收益的概率分布持同質(zhì)期望。但是，在現(xiàn)實(shí)世界中，市場(chǎng)運(yùn)行的一些本質(zhì)機(jī)制造成投資者對(duì)于相同資產(chǎn)未來(lái)收益的概率分布持有不同的意見(jiàn)，即存在異質(zhì)信念，它將會(huì)對(duì)股票收益產(chǎn)生顯著的影響。本文通過(guò)選取兩個(gè)異質(zhì)信念代理指標(biāo)，應(yīng)用資產(chǎn)組合分析和橫截面回歸兩種方法對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)1997年到2007年的所有A股交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)：(1)資產(chǎn)組合分析中，異質(zhì)信念對(duì)股票收益有明顯的預(yù)測(cè)作用，表現(xiàn)為

2、異質(zhì)信念高的股票其預(yù)期收益較低。(2)在加入市場(chǎng)因素、規(guī)模因素、賬面市值比(B/M)因素、動(dòng)量因素進(jìn)行分析后，異質(zhì)信念與股票收益的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然非常顯著。(3)在橫截面分析中，無(wú)論是否加入β值、公司規(guī)模、賬面/市值比、動(dòng)量因素或者是流動(dòng)性因素，我國(guó)股市均表現(xiàn)出異質(zhì)信念與股票橫截面收益的顯著負(fù)相關(guān)性。(4)穩(wěn)健性檢驗(yàn)表明：異質(zhì)信念對(duì)股票收益的影響延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，在不同的時(shí)間區(qū)間內(nèi)也都顯著存在，與之前結(jié)論一致。本文支持Miller(1977)