中國股市應計異象與股票收益的實證研究.pdf

1、在權責發(fā)生制下,當期會計盈余與當期現(xiàn)金流的差額被稱為會計應計(Accruals)。Sloan(1996)首次發(fā)現(xiàn)會計應計與預期股票收益呈負相關關系,且利用會計應計信息構造股票投資組合可以獲取超額回報,這被稱為應計異象。本文使用Sloan(1996)的會計應計指標研究會計應計利潤在解釋股票預期收益中的作用以及探討應計異象產(chǎn)生的根源。
　　 本文以2000年7月至2010年6月滬深兩市A股為樣本,構造會計應計指標。首先分別按照公司的

2、會計應計大小,規(guī)模和賬面市值比特征進行單獨分組和交叉分組,并構造sloan(1996)投資組合,證實了中國股市存在應計利潤溢價,即股票的會計應計水平和預期收益負相關。
　　 隨后本文通過把股票的應計利潤水平作為股票特征,使用Fama-MacBeth方法分析會計應計對股票預期收益的影響。研究發(fā)現(xiàn),在控制了股票的其他特征,如規(guī)模、賬面市值比、動能指標、現(xiàn)金流價格比之后股票的應計利潤水平對股票預期收益有負向影響。通過Fama-Fren

3、ch(1993)三因素模型對股票收益進行風險調(diào)整,發(fā)現(xiàn)應計利潤溢價大幅降低,并且股票收益存在中期慣性效應。
　　 本文構建了用收益率表示的模擬會計應計要素。通過在資產(chǎn)定價模型加入會計應計要素,發(fā)現(xiàn)會計應計要素可以解釋股票的收益率,并進一步證明會計應計要素代表的會計應計風險相對獨立于Fama-French(1993)三因素模型中的市場風險和公司財務風險。同時會計應計要素和規(guī)模因子和賬面市值比因子有相關性,在一定程度可以解釋賬面市值