家族企業(yè)內(nèi)部人交易效應(yīng)研究——來自中國的證據(jù).pdf

1、已有研究顯示公司內(nèi)部人會(huì)利用私有信息進(jìn)行擇時(shí)交易，而內(nèi)部人信息優(yōu)勢的強(qiáng)弱以及公司的治理結(jié)構(gòu)會(huì)對內(nèi)部交易的信息含量產(chǎn)生一定的影響。家族企業(yè)作為一種普遍存在的企業(yè)組織形式，其控制權(quán)特征及公司治理結(jié)構(gòu)都與其他企業(yè)有著顯著的差異。本文希望通過研究了解家族企業(yè)的特點(diǎn)對內(nèi)部人交易行為及其信息含量的影響機(jī)制。
　　本文以2006年至2012年間滬深兩市的21337筆內(nèi)部人交易為樣本，檢驗(yàn)并比較了家族企業(yè)不同類型內(nèi)部人交易的信息含量。
　　

2、研究發(fā)現(xiàn)，由于家族企業(yè)的實(shí)際控制人參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，其信息優(yōu)勢和控制權(quán)優(yōu)勢更強(qiáng)。家族企業(yè)的實(shí)際控制人在買賣交易中都存在著擇時(shí)交易的行為。其中，實(shí)際控制人賣出交易的擇時(shí)能力和市場反應(yīng)更強(qiáng)，而買入交易的信息含量則較低。這主要是由于家族成員存在著較強(qiáng)的控制權(quán)偏好，增持動(dòng)機(jī)較為復(fù)雜。此外，本文還發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)的治理模式能夠有效地限制非家族成員高管的機(jī)會(huì)主義行為，家族企業(yè)外部高管交易的擇時(shí)能力及市場反應(yīng)均弱于非家族企業(yè)的高管。最后，結(jié)果還表明

3、實(shí)際控制人的控制權(quán)比例越高，上述效應(yīng)越顯著。以上結(jié)果表明，在現(xiàn)有家族企業(yè)的治理模式下，實(shí)際控制人能夠有效地利用信息及控制權(quán)進(jìn)行擇時(shí)交易，交易的信息含量更高;而家族外部的高管則受到更強(qiáng)的監(jiān)督，擇時(shí)交易行為得到了有效地限制和約束。
　　本文通過對家族企業(yè)內(nèi)部人交易行為及信息含量的分析發(fā)現(xiàn)了家族企業(yè)的組織形式對不同內(nèi)部人的擇時(shí)動(dòng)機(jī)及能力影響路徑的差異。同時(shí)，通過比較不同屬性的企業(yè)、不同類型內(nèi)部人交易信息含量的差異，進(jìn)一步論證了內(nèi)部人機(jī)會(huì)