隱含期權(quán)定價(jià)及其對壽險(xiǎn)保單價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)影響研究.pdf

1、在當(dāng)前精算實(shí)務(wù)中，保單定價(jià)一直采用傳統(tǒng)精算方法。而對于保單中的各種選擇權(quán)，包括保底利率、分紅權(quán)、解約權(quán)、投資賬戶轉(zhuǎn)換權(quán)、不定期保費(fèi)等權(quán)利，則不進(jìn)行評估，更不進(jìn)入費(fèi)率厘定過程。保單價(jià)值和作為保單重要構(gòu)成部分的隱含期權(quán)（正是因?yàn)楦鞣N隱含期權(quán)，形成了各種不同的保單）的價(jià)值對保單持有入和保險(xiǎn)公司始終是一只黑箱。當(dāng)前，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和我國保險(xiǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都要求保險(xiǎn)公司按照公允價(jià)值評估方法對保單及其所隱含的期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。保險(xiǎn)公司若能將保單價(jià)值及組成部分進(jìn)

2、行合理拆分，并進(jìn)行公允定價(jià)，既對保險(xiǎn)人和保單持有人更公平，又可以像搭積木一樣構(gòu)成不同保單，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新，是當(dāng)前金融產(chǎn)品定價(jià)的大勢所趨。
　　 用期權(quán)定價(jià)方法對保單及其隱含價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，是目前公認(rèn)的既符合公允價(jià)值定價(jià)原則又有可操作性的定價(jià)方法。相關(guān)文獻(xiàn)已經(jīng)對其進(jìn)行了大量研究，亦有大量有價(jià)值的結(jié)論出現(xiàn)，其中最受推崇的莫過于Bacinallo(2003b)將分紅保單拆分為三個(gè)組成部分，利用各部分相減得到三個(gè)隱含期權(quán)價(jià)值的方法，這也是本

3、文模型的構(gòu)思基礎(chǔ)所在，但是Baeinallo(2003b)以及后來的相關(guān)文獻(xiàn)均未對其選擇保單的拆分方式進(jìn)行解釋和論證。本文認(rèn)為保單用不同方式進(jìn)行拆分，所得隱含期權(quán)的價(jià)值應(yīng)該是不同的，即保單隱含期權(quán)價(jià)值的計(jì)算存在順序問題;另外，還應(yīng)考察當(dāng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，各隱含期權(quán)的價(jià)值之間的相互影響規(guī)律，才可能在保單產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)做出相應(yīng)規(guī)避或搭配;第三，投資決策權(quán)由保險(xiǎn)公司還是保單持有入擁有，在利益驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)出現(xiàn)完全相反的投資決策，以往的研究通常將保險(xiǎn)人

4、決定投資決策作為暗含前提，本文則提出兩種投資決策方式下定價(jià)模型，并加以對比。
　　 為解決以上問題，本文設(shè)計(jì)了一個(gè)涵蓋多種保單類型的模型，根據(jù)隱含期權(quán)的類型將保單分成了10種，從而可以在統(tǒng)一模型框架下計(jì)算各隱含期權(quán)價(jià)值，其它問題也都能在該統(tǒng)一模型框架下得到解決。為方便對比，本模型同時(shí)運(yùn)用期權(quán)定價(jià)方法和傳統(tǒng)精算方法進(jìn)行計(jì)算，其中，傳統(tǒng)精算方法采用利率敏感解約率模型和靜態(tài)解約率模型，既對保單持有人的微觀行為進(jìn)行建模，又建立經(jīng)驗(yàn)解約率

5、宏觀模型。
　　 研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):第一，不同的計(jì)算順序?qū)﹄[含期權(quán)價(jià)值和其在保單價(jià)值中的占比的影響顯著，同一隱含期權(quán)在不同保單中的價(jià)值不同，顯示不同隱含期權(quán)組合對其它隱含期權(quán)價(jià)值的影響確實(shí)存在;第二，不同投保年齡下，解約權(quán)和分紅權(quán)在保單中的重要性不同，解約權(quán)與分紅權(quán)之間存在抵換關(guān)系;第三，在有保證利率保單中，投保人投資選擇權(quán)有很高的價(jià)值，不可忽視，在無保證利率保單中，投保人投資選擇權(quán)價(jià)值則為負(fù)值，顯示保證利率對投保人投資價(jià)值選擇權(quán)的

6、影響顯著，在提供給保單持有人投資決策權(quán)或投資賬戶可轉(zhuǎn)換權(quán)利時(shí)，應(yīng)高度關(guān)注保證利率對高風(fēng)險(xiǎn)偏好的鼓勵(lì)作用;第四，當(dāng)完全分紅時(shí)，各隱含期權(quán)價(jià)值與其在保單價(jià)值中的占比明顯提高，顯示投資連結(jié)保險(xiǎn)等完全分紅的保單應(yīng)格外關(guān)注各隱含期權(quán)的影響;第五，在傳統(tǒng)精算方法下，可解約保單的價(jià)值明顯高于期權(quán)定價(jià)方法下的計(jì)算值，顯示目前使用的傳統(tǒng)精算方法計(jì)算的保單價(jià)值可能對保單持有人不公平;第六，傳統(tǒng)精算方法下的兩種解約率模型相比，動(dòng)態(tài)解約率模型考慮了解約率的最重