創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價(jià)研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價(jià)研究⑧重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文(學(xué)術(shù)學(xué)位)學(xué)生姓名：柏驥指導(dǎo)教師：周孝華專業(yè)：應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科門類：經(jīng)濟(jì)學(xué)重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院二O一二年三月重慶人學(xué)碩十學(xué)位論文中文摘要摘要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板出臺(tái)可謂十年磨一劍。從1998年李鵬總理建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資試點(diǎn)，到2009年詐式推出創(chuàng)業(yè)板，整整歷時(shí)十一年。創(chuàng)業(yè)板公司上市，IPO價(jià)格的確定是其中最重要的一環(huán)。從投資者的角度來(lái)看，合理的股票價(jià)格是他們投資決策的基礎(chǔ)；從發(fā)行方來(lái)看，

2、股票的價(jià)格不僅反映公司的內(nèi)在價(jià)值，而且反映了投資者對(duì)于企業(yè)未來(lái)的預(yù)期。創(chuàng)業(yè)板上市條件不同于主板，創(chuàng)業(yè)板上市的公司以中小企業(yè)、高科技企業(yè)為主。這些企業(yè)通常具有高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高無(wú)形資產(chǎn)LLI歹J等特征。因此對(duì)于這些企業(yè)的估值與主板上市的企業(yè)評(píng)估方法有所不同。本文從創(chuàng)業(yè)板上市的高科技企業(yè)特征出發(fā)，較為系統(tǒng)地研究了創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO估值和定價(jià)的方法。IPO定價(jià)與抑價(jià)問(wèn)題一直是資本市場(chǎng)的研究熱點(diǎn)，已經(jīng)有了大量的理論研究成果。傳統(tǒng)的IPO

3、估值模型包括相對(duì)估值法、絕對(duì)估值法和實(shí)物期權(quán)法等，本文首先較為系統(tǒng)地回顧了目前較為常見(jiàn)的估值模型及IPO定價(jià)最新研究成果，在分析了上述模型的適用條件后發(fā)現(xiàn)這些估值方法均不適用于創(chuàng)業(yè)板上市的高科技公司，沒(méi)有反映出高科技公司人才重要性這一特點(diǎn)。本文通過(guò)對(duì)高科技公司主要特征的研究，引入人力資本系數(shù)構(gòu)造了一個(gè)適用于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO估值的模型。在該模型中，貼現(xiàn)因子加入了人力資本系數(shù)這一參數(shù)，更好地反映出了人才是高科技公司告訴發(fā)展

4、的第一要素這一特點(diǎn)。然后，筆者提出了股票內(nèi)在價(jià)值不等同于股票IPO價(jià)格這一觀點(diǎn)，該觀點(diǎn)認(rèn)為股票IPO價(jià)格的確定涉及到利益相關(guān)方的博弈均衡。IPO定價(jià)涉及到得主要利益相關(guān)方包括承銷商、發(fā)行人及機(jī)構(gòu)投資者等，本文運(yùn)用信息不對(duì)稱理論，系統(tǒng)地研究了利益相關(guān)方三者之問(wèn)的信息相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并根據(jù)各自之間El不同的信息相對(duì)優(yōu)勢(shì)對(duì)IPO定價(jià)時(shí)三者的主體行為進(jìn)行了深入分析。站在利益相關(guān)方各自利益最大化的角度來(lái)看，承銷商的募股目標(biāo)是募集資金量最大化，機(jī)構(gòu)投資者

5、的目標(biāo)是在二級(jí)市場(chǎng)拋售認(rèn)購(gòu)的IPO股票時(shí)利潤(rùn)最大化，而發(fā)行人的目標(biāo)是在IPO時(shí)讓的股權(quán)比較盡量小。最后，文中對(duì)企業(yè)估值不等于IPO定價(jià)這一觀點(diǎn)進(jìn)行更加深入的討論，分析比較企業(yè)價(jià)值與股票價(jià)格特別是股票發(fā)行價(jià)格的不同之處。在進(jìn)行了上述理論鋪摯后，本文在引入回?fù)軝C(jī)制條件下構(gòu)造了一個(gè)利益相關(guān)方利益均衡時(shí)的定價(jià)模型，并以已上市的創(chuàng)業(yè)板公司為例進(jìn)行了算例分析。文章研究最后得出如下結(jié)論：①IPO定價(jià)不僅與IPO公司內(nèi)在價(jià)值有關(guān)，而且與融資項(xiàng)目預(yù)期收益