權(quán)證的公司治理效應(yīng)研究——基于滬深市場(chǎng)的數(shù)據(jù).pdf

1、在國際資本市場(chǎng)上，權(quán)證被越來越多的投資者用作投資、對(duì)沖和套利的工具。作為金融衍生品種的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，權(quán)證在我國時(shí)隱時(shí)現(xiàn)、斷斷續(xù)續(xù)地發(fā)展已有十年的歷史。權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展，權(quán)證產(chǎn)品的不斷推陳出新已經(jīng)極大的改變了公司的投融資環(huán)境，也帶來理論研究的新突破?，F(xiàn)有的研究都主要集中在投資者視角，研究權(quán)證定價(jià)以及避險(xiǎn)策略上，并且都取得了較一致的結(jié)論。然而作為權(quán)證發(fā)行主體的上市公司的相關(guān)研究則是一個(gè)盲點(diǎn)。權(quán)證發(fā)行后能否改善公司的績效以及公司治理效果？基于此本

2、文選擇權(quán)證對(duì)公司的治理效果這一研究點(diǎn)作為本論文的主題，在對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上研究權(quán)證對(duì)公司治理的影響。
　　第一，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等方法搭建權(quán)證公司治理效應(yīng)的理論分析框架，研究發(fā)現(xiàn)：權(quán)證的運(yùn)用對(duì)經(jīng)理層具有很好的激勵(lì)約束作用，管理層本身持有權(quán)證能很好的改善公司股東與管理層之間的委托代理問題；外部投資者持有權(quán)證能很好的監(jiān)督公司管理層的行為，發(fā)揮外部投資者的監(jiān)督治理作用；權(quán)證能很好的優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)政策；降低公司的融資成本；優(yōu)化公

3、司的資本結(jié)構(gòu)；提高公司的投融資效率。
　　第二，實(shí)證研究權(quán)證的運(yùn)用對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響，在理論分析的基礎(chǔ)上提出本章的假設(shè)，選擇權(quán)證發(fā)行公司以及配比公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：權(quán)證可以顯著改善上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象，但是并不能提高其他股東的制衡能力；權(quán)證可以顯著提高上市公司董事會(huì)與管理層的持股水平，有效改善委托代理問題，但其對(duì)改善我國上市公司兩職合一的現(xiàn)象的效果并不明顯；權(quán)證可以有效提高我國上市公司的綜合治理水平，發(fā)揮公司治理

4、的作用；不同目的的權(quán)證發(fā)行的公司治理效果是不同的。
　　第三，實(shí)證檢驗(yàn)權(quán)證的公司治理是否有效，理論分析公司的有效性，并在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)，使用權(quán)證發(fā)行公司以及配比公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：權(quán)證的使用可以顯著地提高上市公司的經(jīng)營績效，并且能顯著地降低上市公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平，權(quán)證能夠通過改善上市公司的治理效果來提高上市公司的經(jīng)營績效；權(quán)證的使用可以顯著地提高上市公司的價(jià)值，投資者能夠發(fā)揮權(quán)證持有人的監(jiān)督效應(yīng)，給予其投資的上

5、市公司較高的溢價(jià)水平；另外，不同發(fā)行目的的權(quán)證在提高上市公司價(jià)值中的作用沒有明顯的差異。
　　第四，實(shí)證研究權(quán)證行權(quán)公告對(duì)投資者的影響，以此來對(duì)權(quán)證的公司治理機(jī)理進(jìn)行分析，采用事件研究法檢驗(yàn)權(quán)證行權(quán)公告的市場(chǎng)反應(yīng)情況，研究發(fā)現(xiàn)：我國上市公司認(rèn)購權(quán)證行權(quán)公告效應(yīng)在公告日前對(duì)標(biāo)的股票有正的效應(yīng)，公告日后有負(fù)的效應(yīng)，但總體來看公告前效應(yīng)并不顯著，公告日后較顯著；我國上市公司認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)公告對(duì)標(biāo)的股票并沒有顯著的效應(yīng)；我國上市公司權(quán)證行權(quán)