風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)IPO抑價(jià)影響的實(shí)證分析——基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)據(jù).pdf

1、IPO抑價(jià)這一現(xiàn)象自Ibboston首次提出以來(lái)，就一直是投資領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)。而對(duì)于IPO抑價(jià)的成因，由于不同國(guó)家、不同市場(chǎng)板塊的成熟程度有所不同，導(dǎo)致所研究樣本具有差異性，因此，對(duì)于抑價(jià)成因的解釋至今尚未有統(tǒng)一的結(jié)論。我國(guó)資本市場(chǎng)為新興市場(chǎng)，無(wú)論是主板市場(chǎng)還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)。另外，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板區(qū)別于主板的一個(gè)重要特征是越來(lái)越多的上市公司背后出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的身影。以往學(xué)者的研究表明，中國(guó)創(chuàng)業(yè)

2、板有超過一半的上市公司具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景。這類企業(yè)由于有風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，使得各參與方之間的關(guān)系變得更加復(fù)雜，從而成為了近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的焦點(diǎn)。
　　影響 IPO抑價(jià)的因素有很多，有些因素會(huì)提高抑價(jià)率，相應(yīng)地，有些因素則會(huì)降低抑價(jià)率；特別地，一種因素在一個(gè)國(guó)家會(huì)降低 IPO抑價(jià)率，該因素在另外一個(gè)國(guó)家也會(huì)降低 IPO抑價(jià)率的結(jié)論則并不一定成立；新股首日的上市表現(xiàn)會(huì)涉及到市場(chǎng)上的眾多主體，主要包括發(fā)行公司、承銷商、管理層以及投資者。

3、本文在國(guó)內(nèi)外學(xué)者理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，立足于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，綜合考慮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特殊性，不同于以往從承銷商、公司管理層等角度進(jìn)行的研究，提出相關(guān)理論假設(shè)，選取風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例作為本文主要解釋變量；并且為了使模型更好的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)IPO抑價(jià)的影響，本文綜合考慮各方面可能影響 IPO抑價(jià)的因素，并將這些因素作為模型的控制變量，構(gòu)建以 IPO抑價(jià)率為被解釋變量的多元線性回歸模型，通過實(shí)證研究來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)IP0抑價(jià)的影響

4、水平。進(jìn)一步地，本文又將樣本分為高新技術(shù)和非高新技術(shù)企業(yè)兩個(gè)子樣本，研究風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例在兩個(gè)子樣本中對(duì)IPO抑價(jià)影響程度的差異。
　　通過對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)2009年10月30日至2014年10月10日在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公開上市的396家上市公司IPO進(jìn)行研究，本文得出以下兩個(gè)主要結(jié)論：1.由于投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在限售期后減持從而對(duì)股價(jià)造成負(fù)面影響這一預(yù)期的存在，在公司上市之初投資者會(huì)調(diào)低新股的估值，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股比例是衡量其

5、減持動(dòng)機(jī)以及減持對(duì)股價(jià)影響程度的重要指標(biāo)，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例之和與IPO抑價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；即風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例之和越高，則 IPO抑價(jià)率越低；2.由于高新技術(shù)企業(yè)面臨更大的不確定性會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金回籠的風(fēng)險(xiǎn)，投資者預(yù)期到限售期后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)減持的動(dòng)機(jī)強(qiáng)于非高新技術(shù)企業(yè)，同理，風(fēng)險(xiǎn)投資持股的高新技術(shù)企業(yè) IPO抑價(jià)率低于風(fēng)險(xiǎn)投資持股的非高新技術(shù)企業(yè)的IPO抑價(jià)率。同時(shí)，為了更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)刈C明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)在限售期后減持