風險投資持股比例對IPO抑價影響的實證分析——基于創(chuàng)業(yè)板市場數(shù)據(jù).pdf

1、IPO抑價這一現(xiàn)象自Ibboston首次提出以來，就一直是投資領(lǐng)域研究的熱點。而對于IPO抑價的成因，由于不同國家、不同市場板塊的成熟程度有所不同，導致所研究樣本具有差異性，因此，對于抑價成因的解釋至今尚未有統(tǒng)一的結(jié)論。我國資本市場為新興市場，無論是主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價率明顯高于發(fā)達國家成熟的資本市場。另外，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板區(qū)別于主板的一個重要特征是越來越多的上市公司背后出現(xiàn)了風險投資的身影。以往學者的研究表明，中國創(chuàng)業(yè)

2、板有超過一半的上市公司具有風險投資背景。這類企業(yè)由于有風險投資的參與，使得各參與方之間的關(guān)系變得更加復雜，從而成為了近年來國內(nèi)外學者研究的焦點。
　　影響 IPO抑價的因素有很多，有些因素會提高抑價率，相應地，有些因素則會降低抑價率；特別地，一種因素在一個國家會降低 IPO抑價率，該因素在另外一個國家也會降低 IPO抑價率的結(jié)論則并不一定成立；新股首日的上市表現(xiàn)會涉及到市場上的眾多主體，主要包括發(fā)行公司、承銷商、管理層以及投資者。

3、本文在國內(nèi)外學者理論和實證研究的基礎上，立足于我國創(chuàng)業(yè)板市場，綜合考慮創(chuàng)業(yè)板市場的特殊性，不同于以往從承銷商、公司管理層等角度進行的研究，提出相關(guān)理論假設，選取風險投資持股比例作為本文主要解釋變量；并且為了使模型更好的解釋風險投資持股比例對IPO抑價的影響，本文綜合考慮各方面可能影響 IPO抑價的因素，并將這些因素作為模型的控制變量，構(gòu)建以 IPO抑價率為被解釋變量的多元線性回歸模型，通過實證研究來分析風險投資持股比例對IP0抑價的影響

4、水平。進一步地，本文又將樣本分為高新技術(shù)和非高新技術(shù)企業(yè)兩個子樣本，研究風險投資持股比例在兩個子樣本中對IPO抑價影響程度的差異。
　　通過對我國創(chuàng)業(yè)板市場2009年10月30日至2014年10月10日在創(chuàng)業(yè)板市場公開上市的396家上市公司IPO進行研究，本文得出以下兩個主要結(jié)論：1.由于投資者對于風險投資機構(gòu)在限售期后減持從而對股價造成負面影響這一預期的存在，在公司上市之初投資者會調(diào)低新股的估值，而風險投資機構(gòu)的持股比例是衡量其

5、減持動機以及減持對股價影響程度的重要指標，因此，風險投資持股比例之和與IPO抑價率呈負相關(guān)關(guān)系；即風險投資持股比例之和越高，則 IPO抑價率越低；2.由于高新技術(shù)企業(yè)面臨更大的不確定性會增加風險投資機構(gòu)資金回籠的風險，投資者預期到限售期后風險投資機構(gòu)對高新技術(shù)企業(yè)減持的動機強于非高新技術(shù)企業(yè)，同理，風險投資持股的高新技術(shù)企業(yè) IPO抑價率低于風險投資持股的非高新技術(shù)企業(yè)的IPO抑價率。同時，為了更加嚴謹?shù)刈C明風險投資機構(gòu)會在限售期后減持