中國公司債利差的構(gòu)成研究——基于結(jié)構(gòu)化模型的視角.pdf

1、2007年8月，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法》，我國真正意義上的公司債開始正式發(fā)行上市。此后，我國公司債市場快速發(fā)展，截止2012年三季度末，公司債規(guī)模已達4000億元，成為上市公司融資的重要渠道，與此不相匹配的是，國內(nèi)對公司債的研究卻比較少，本文選擇公司債作為研究對象，具有較強的理論和現(xiàn)實意義。
　　公司債與國債的主要區(qū)別在于公司債具有違約的風(fēng)險，而通常認為國債不會違約。由Merton(1974)提出且經(jīng)后來學(xué)者不斷拓展的結(jié)

2、構(gòu)化模型方法成為國外學(xué)者研究公司債違約風(fēng)險的主流方法。本文以結(jié)構(gòu)化模型為基礎(chǔ)，研究我國公司債的合理定價問題及公司債利差的影響因素。
　　首先，采用中國公司債的季度數(shù)據(jù)，本文研究了三個結(jié)構(gòu)化模型對我國公司債的定價能力，研究結(jié)果表明:本文檢驗的結(jié)構(gòu)化模型整體上都高估公司債的價格，且Merton(1974)模型、Longstaff and Schwardz(1995)模型和Leland andToft(1996)模型對公司債的定價誤差依

3、次減少。與此同時，本文采用t值檢驗和回歸分析相結(jié)合的方法實證研究了影響結(jié)構(gòu)化模型定價誤差的因素，結(jié)果顯示公司的市值杠桿比率、資產(chǎn)收益波動率對結(jié)構(gòu)化模型的預(yù)測誤差具有顯著的影響。
　　其次，本文采用公司債月度的面板數(shù)據(jù)，實證研究了結(jié)構(gòu)化模型風(fēng)險因子與公司債利差的關(guān)系，此外，本文還考慮了公司債的流動性、公司的會計信息及市場系統(tǒng)風(fēng)險對公司債利差的影響。實證結(jié)果顯示，公司的市值杠桿比率上升、無風(fēng)險利率水平下降，公司債利差傾向上升，這與結(jié)構(gòu)

4、化模型預(yù)期結(jié)果一致，而公司股票收益波動率對公司債利差影響不顯著。公司債利差與換手率和零交易天數(shù)比率顯著正相關(guān)。公司的會計信息特別是公司的資產(chǎn)規(guī)模對公司債利差的大小也具有顯著的影響。進一步，本文研究了公司債利差與公司股票超額收益波動率的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高等級公司債利差與上證指數(shù)收益波動率顯著負相關(guān)，而低等級公司債利差與股票超額收益波動率顯著正相關(guān)。
　　最后，本文研究了經(jīng)濟狀態(tài)變量對公司債利差的影響。首先采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型