新股發(fā)行審核制度與資本配置效率——基于中國股票市場(chǎng)的理論與實(shí)證.pdf

1、新股發(fā)行審核制度是股票市場(chǎng)的基本制度之一,是聯(lián)系一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的制度性紐帶,不僅影響著股票市場(chǎng)短期的價(jià)格走勢(shì),也關(guān)系到它的持續(xù)發(fā)展。但是,由于我國股票市場(chǎng)誕生于上世紀(jì)九十年代初的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期,在特殊的歷史背景下,從建立初期就呈現(xiàn)出較強(qiáng)的政府管制色彩。一個(gè)直接表現(xiàn)是實(shí)行以實(shí)質(zhì)審核為主導(dǎo)思想,對(duì)發(fā)行的企業(yè)、規(guī)模、時(shí)間進(jìn)行人為控制的新股發(fā)行審核制度。因此產(chǎn)生了新股“上市企業(yè)質(zhì)量低、發(fā)行高溢價(jià)、尋租嚴(yán)重”的不良現(xiàn)象。2000年,我國進(jìn)行了新

2、股發(fā)行審核制度改革:取消審批制,實(shí)行核準(zhǔn)制。顯然,深入探討發(fā)行審核制度及其變革對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文在對(duì)我國發(fā)行審核制度的發(fā)展與改革歷程進(jìn)行深入、全面的分析探討基礎(chǔ)上,著重研究發(fā)行審核制度對(duì)資本配置效率的影響。本文根據(jù)信息不對(duì)稱理論框架建立模型來描述新股發(fā)行制度對(duì)資本配置效率的影響機(jī)制。模型分析認(rèn)為:實(shí)行審批制期間,由于新股發(fā)行肩負(fù)著“為國企脫困”的政治任務(wù),審核者和投資者之間存在利益不一致,

3、導(dǎo)致資本配置效率低下。而在核準(zhǔn)制下,由于政府的行政干預(yù)在相當(dāng)大的程度上被削弱,因此資本配置效率較高。為驗(yàn)證理論分析的結(jié)論,本文分別對(duì)審批制時(shí)期(1993年-2000年)與核準(zhǔn)制時(shí)期(2001年-2009年)新股發(fā)行中的資本配置效率進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果支持了核準(zhǔn)制時(shí)期資本配置效率較高的結(jié)論。本文的實(shí)證結(jié)果顯示核準(zhǔn)制時(shí)期股票市場(chǎng)配置效率較高,但與發(fā)達(dá)國家相比還有相當(dāng)大的差距。此外,從實(shí)證結(jié)果同時(shí)說明,新股發(fā)行與市場(chǎng)表現(xiàn)之間關(guān)聯(lián)度相當(dāng)小,這表