我國經(jīng)濟周期不同階段企業(yè)債券信用利差影響因素研究.pdf

1、2008年金融危機以來我國企業(yè)債券市場發(fā)生了兩個重要變化，一個是地方政府融資平臺城投債發(fā)行規(guī)模急劇上升，城投平臺的信用風險引發(fā)監(jiān)管層和投資者的極大關(guān)注，另一個是經(jīng)濟周期下行期間我國諸多企業(yè)因為經(jīng)營業(yè)績惡化遭遇信用評級下調(diào)，不少企業(yè)甚至瀕臨違約。我國企業(yè)債券市場信用風險已經(jīng)成為一個重要的話題，信用風險的研究也具有重要的意義。
　　本文首先對我國2007年5月至2012年12月期間各經(jīng)濟周期階段企業(yè)債券信用利差的走勢特征進行分析，得出

2、我國企業(yè)債券信用利差具有逆經(jīng)濟周期特征的結(jié)論。進而，本文基于著名諾貝爾經(jīng)濟學家Merton在1974年提出的結(jié)構(gòu)化模型，對我國經(jīng)濟周期不同階段企業(yè)債券信用利差的影響因素進行探究，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化模型在經(jīng)濟周期各個階段均對我國企業(yè)債券信用利差具有較強的解釋力。基于Merton結(jié)構(gòu)化模型所選擇的解釋變量中，無風險利率、收益率曲線斜率總體上均與信用利差呈負相關(guān)關(guān)系，股票市場波動率對信用利差的影響方向在經(jīng)濟周期各階段中非常不穩(wěn)定，而股票市場收益率對信

3、用利差的影響并不顯著。
　　更進一步的，本文在原有模型中分別引入經(jīng)濟增長速度變動方向、通貨膨脹率變動方向以及貨幣政策方向控制變量以研究宏觀經(jīng)濟變量在不同經(jīng)濟周期階段對信用利差的影響。本文得出的結(jié)論是經(jīng)濟增長和通貨膨脹率變動方向在經(jīng)濟復蘇和經(jīng)濟蕭條時期均對我國企業(yè)債券信用利差有顯著影響，但在經(jīng)濟衰退和繁榮時期的影響并不顯著;貨幣政策轉(zhuǎn)向在經(jīng)濟周期各階段均對我國企業(yè)債券信用利差有顯著影響，其中貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)為寬松時，信用利差顯著收窄