大股東控制下的定向增發(fā)問(wèn)題研究.pdf

1、自2006年5月8日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(證監(jiān)會(huì)第30號(hào)令)后,資本市場(chǎng)的融資功能重新啟動(dòng)。并于股權(quán)分置改革之后,對(duì)資本市場(chǎng)的融資功能提出了“三步走”戰(zhàn)略,其中第一步就是恢復(fù)不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資,自此,定向增發(fā)成為一種制度性的融資舉措,并得到快速發(fā)展。2007年9月17日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》,進(jìn)一步規(guī)定了上市公司非公開發(fā)行股票行為。雖然

2、定向增發(fā)有助于企業(yè)以較低的成本實(shí)現(xiàn)融資、并有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市、不會(huì)增加股市的即期擴(kuò)容、同時(shí)還有助于鞏固大股東的控制力。但是在定向增發(fā)的過(guò)程中也存在大股東控制下的財(cái)富轉(zhuǎn)移行為。因此,研究大股東控制對(duì)定向增發(fā)決策、規(guī)模、折價(jià)的影響以及定向增發(fā)行為對(duì)中小股東利益的影響具有重要的意義。
　　本文首先回顧了近幾年關(guān)于定向增發(fā)的相關(guān)研究,并基于委托代理理論和信息不對(duì)稱理論闡述了大股東控制對(duì)定向增發(fā)行為的影響,在此基礎(chǔ)上分析大股東控制定向增

3、發(fā)過(guò)程對(duì)中小股東利益的影響。接著以2006-2011年定向增發(fā)成功的上市公司為研究樣本,運(yùn)用回歸模型檢驗(yàn)了第一大股東持股比例、股權(quán)制衡、大股東性質(zhì)對(duì)定向增發(fā)決策、定向增發(fā)規(guī)模、以及定向增發(fā)折價(jià)的影響,最后進(jìn)一步研究了定向增發(fā)行為對(duì)中小股東利益的影響。
　　研究發(fā)現(xiàn):(1)定向增發(fā)決策方面,第一大股東持股比例與定向增發(fā)決策成顯著正相關(guān)關(guān)系,而且國(guó)有上市公司更傾向于進(jìn)行定向增發(fā)。股權(quán)制衡對(duì)于第一大股東持股比例與定向增發(fā)決策的關(guān)系沒有起

4、到抑制作用,表現(xiàn)出第二到第五大股東持股比例與定向增發(fā)決策成顯著正相關(guān)關(guān)系。(2)定向增發(fā)規(guī)模方面,第一大股東持股比例與定向增發(fā)規(guī)模成顯著正相關(guān)關(guān)系,可以推測(cè)出當(dāng)定向增發(fā)規(guī)模較大時(shí),大股東越有機(jī)會(huì)進(jìn)行財(cái)富的轉(zhuǎn)移。股權(quán)制衡對(duì)于定向增發(fā)規(guī)模起到制約作用,即大多數(shù)股東支持小規(guī)模的增發(fā)。(3)定向增發(fā)折價(jià)方面,第一大股東持股比例、第二到第五大股東持股比例與定向增發(fā)折價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系,第一大股東的性質(zhì)與定向增發(fā)折價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但不顯著。(4)中小股

5、東侵害方面,定向增發(fā)決策、定向增發(fā)折價(jià)對(duì)中小股東的侵害并不顯著,符合定向增發(fā)對(duì)中小股東侵害低于配股和公開增發(fā)的論據(jù),折價(jià)不能代表對(duì)中小股東的侵害。定向增發(fā)的規(guī)模卻與中小股東的侵害呈顯著正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明當(dāng)定向增發(fā)達(dá)到一定規(guī)模后,仍會(huì)對(duì)中小股東造成侵害。
　　本文的研究結(jié)論對(duì)于投資者正確認(rèn)識(shí)定向增發(fā)有一定的指導(dǎo)意義,有助于證監(jiān)會(huì)合理制定定向增發(fā)的原則,防范各種危害中小股東利益的行為發(fā)生,保證定向增發(fā)的客觀性和有效性。本文的研究結(jié)論,對(duì)