大股東認購與定向增發(fā)折價實證分析.pdf

1、隨著證券市場流通性的增強，近幾年來定向增發(fā)融資規(guī)模增長迅速，我國上市公司主要采取定向增發(fā)進行股權再融資。定向增發(fā)的特征是發(fā)行過程中通常存在較高折價，尤其當定向增發(fā)認購者包含大股東時，折價率更高。定增折價的高低關系到發(fā)行價格的合理性。定向增發(fā)涉及到新老股東之間的利益分配，公司大股東有可能利用定向增發(fā)輸送利益。定向增發(fā)折價形成原因國內(nèi)外文獻有如下解釋，包括禁售期補償、對未來監(jiān)督成本的補償、信息不對稱性補償?shù)?。我國當前投資環(huán)境不注重保護投資者

2、，并且股權較為集中，大股東更有條件通過自身控制權在定向增發(fā)中實行利益輸送。本文嘗試探討大股東認購下的定向增發(fā)折價率及其關系，探討定向增發(fā)事件里的大股東利益輸送傾向，這有助于我國定向增發(fā)的健康發(fā)展。
　　本文選取的樣本為2015年3月3日至2015年8月28日期間實施定向增發(fā)的A股上市公司，采用多元回歸模型，對大股東認購行為與定向增發(fā)折價率進行實證研究。本文數(shù)據(jù)包含了完整的市場周期，借此本文驗證了市場行情走勢對于定向增發(fā)折價率的影響

3、。現(xiàn)有文獻數(shù)據(jù)均停留在2012年以前，針對不同市場行情造成的定向增發(fā)折價率差異研究更是匱乏。因此，本文在一定程度上完善了定向增發(fā)文獻內(nèi)容。本文研究結果表明：（1）大股東參與認購時的定向增發(fā)折價率大于其不參與認購時的折價率，即定向增發(fā)折價率和大股東參與認購的程度呈現(xiàn)同向變動。（2）定向增發(fā)折價率與大股東定向增發(fā)中認購的股票比例和增發(fā)前大股東持有該企業(yè)股票比例之差呈同向變動。（3）大股東以現(xiàn)金認購時的定增折價要低于按資產(chǎn)認購時的定增折價。（