大股東控制對上市公司定向增發(fā)過程中盈余管理的影響研究.pdf

1、盈余管理一直是學者們關注的話題，大量研究證實企業(yè)在配股等再融資過程中有盈余管理行為。股權分置改革后，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的頒布實施使定向增發(fā)新股開始在我國興起。定向增發(fā)發(fā)行條件低、發(fā)行程序簡單等優(yōu)勢使它受到公司和股東的歡迎。雖然監(jiān)管機構對定向增發(fā)無盈利方面的限制規(guī)定，但是財務指標的好壞會影響上市公司的增發(fā)價格及投資者的信心，所以上市公司在定向增發(fā)期間有進行盈余管理的動機。
　　股權分置改革后，我國上市公司的國有股比例和法人

2、股比例都有所下降，流通A股比例上升，股權結構有所改善，但股權集中度高的問題仍然存在。在這種股權結構下，本文探究大股東控制對上市公司定向增發(fā)過程中的盈余管理行為的影響。
　　本文首先在委托代理、信息不對稱等理論的基礎上，結合我國國情分析大股東在定向增發(fā)過程中盈余管理行為的動機。然后采用實證模型探討大股東控制對盈余管理的影響。以2011-2013年進行定向增發(fā)的滬深A股上市公司為樣本，首先通過增發(fā)期間的對比，分析上市公司定向增發(fā)過程中

3、是否存在盈余管理。然后從第一大股東持股比例、第一大股東股權性質及其他股東制衡能力三個維度分析大股東控制對定向增發(fā)過程中盈余管理的影響，得到以下結論:
　　上市公司在定向增發(fā)過程中進行了盈余管理。大股東絕對控制下上市公司有更強的盈余管理動機。大股東持股比例與定向增發(fā)當年盈余管理水平呈先降后升的U型關系。當大股東持股水平不高時，隨著持股比例的增加，定向增發(fā)當年的盈余管理程度下降，表現(xiàn)為利益協(xié)同效應。當持股比例超過某閾值后，隨著持股比例

4、的提高，大股東利潤操縱能力增強，此時壕溝防御效應占主導，盈余管理程度增大。
　　大股東為國有的上市公司和非國有上市公司對比發(fā)現(xiàn)，在定向增發(fā)過程中的盈余管理程度沒有顯著區(qū)別。但大股東對盈余管理程度的作用方式不同:在國有大股東控制的上市公司，大股東持股比例和盈余管理呈同向變動關系，在非國有大股東控制的上市公司，U型關系顯著。這種不同與國有控股公司中其他股東制衡能力較弱有關。
　　不同大股東控制程度分組回歸結果表明，當大股東控制程

5、度為相對控制時，第一大股東持股比例與盈余管理程度呈U型關系。當大股東持股比例達到絕對控制時，第一大股東持股比例與盈余管理程度正相關。
　　另外，全樣本回歸結果表明，第二至五大股東持股比例與定向增發(fā)過程中盈余管理顯著負相關，即其他股東對大股東在定向增發(fā)過程中的盈余管理行為具有一定的制約作用。但分組回歸結果表明，在國有股大股東控制的上市公司及大股東達到絕對控制情況下，其他股東的監(jiān)督動力較弱或制衡能力不足，不能有效阻止大股東的利益侵占行