大股東持股對(duì)上市公司定向增發(fā)折價(jià)的影響研究.pdf

1、自股權(quán)分置改革以來，定向增發(fā)由于融資門檻低，發(fā)行費(fèi)用少，發(fā)行程序比較簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn)，日益受到上市公司和機(jī)構(gòu)投資者的青睞，逐漸發(fā)展成為我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的重要方式之一，特別是在大股東參與定向增發(fā)新股認(rèn)購(gòu)的情況下，定向增發(fā)一般以折價(jià)的方式進(jìn)行，且其發(fā)行折價(jià)明顯高于沒有大股東參與認(rèn)購(gòu)時(shí)的發(fā)行折價(jià);因此，相關(guān)研究認(rèn)為，我國(guó)上市公司定向增發(fā)中存在著大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象。本文首先回顧了近幾年關(guān)于上市公司定向增發(fā)的研究背景及研究進(jìn)度，發(fā)現(xiàn)從大

2、股東角度研究定向增發(fā)的比較少，而從大股東持股角度研究定向增發(fā)折價(jià)的幾乎沒有，本文擬從大股東持股角度研究其與定向增發(fā)折價(jià)的關(guān)系。
　　眾所周知，大股東作為理性經(jīng)濟(jì)人，都是為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，筆者基于以往有關(guān)定向增發(fā)折價(jià)的相關(guān)理論，試圖從大股東持股角度探索其是否與定向增發(fā)折價(jià)有關(guān)，從而得出兩者的關(guān)系，由于上市公司實(shí)施定向增發(fā)時(shí)發(fā)行對(duì)象通常有名額限制，一般中小股東通常難以認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的股份，因此，筆者就推論大股東可能通過認(rèn)購(gòu)定向增

3、發(fā)新股時(shí)產(chǎn)生的折價(jià)現(xiàn)象侵害中小股東利益。自2006年我國(guó)頒布相關(guān)法律法規(guī)對(duì)定向增發(fā)予以具體規(guī)定后，這種融資方式得以迅速發(fā)展，上市公司采用定向增發(fā)進(jìn)行融資的公司越來越多，本文選取2006-2013年實(shí)施定向增發(fā)的上市公司為樣本，通過實(shí)證分析得出了以下結(jié)論:
　　(1)上市公司實(shí)施定向增發(fā)前，第一大股東持股比例與定向增發(fā)折價(jià)率呈負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度與定向增發(fā)折價(jià)率具有負(fù)相關(guān)性;
　　(2)大股東參與新股認(rèn)購(gòu)會(huì)使得定向增發(fā)折價(jià)率偏高

4、，而且其參與度越深，即認(rèn)購(gòu)新股比例越多，定向增發(fā)折價(jià)率越大;
　　(3)大股東持股比例增加，即通過定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)新股的數(shù)量高于其原持股比例，定向增發(fā)折價(jià)率也會(huì)越大;
　　(4)大股東認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股所選擇的支付方式與定向增發(fā)折價(jià)有明顯關(guān)系。
　　通過研究發(fā)現(xiàn)，本文的實(shí)證結(jié)果支持了文中的研究假設(shè)，另外筆者從公式說明了大股東通過定向增發(fā)轉(zhuǎn)移財(cái)富的原理，并通過回歸分析得以驗(yàn)證，說明了大股東在定向增發(fā)過程中存在著借助定向增發(fā)為工