市場(chǎng)行情下的大股東隧道行為對(duì)定向增發(fā)折價(jià)的影響研究.pdf

1、定向增發(fā),自股權(quán)分置改革的實(shí)施與發(fā)展以來,逐漸引起廣泛注目，變成募集資本的新方式。它指的是對(duì)特殊的認(rèn)購方(限定在10名內(nèi))發(fā)行一定數(shù)量的股票以籌得資金的行為，主要面對(duì)的對(duì)象是原始股東、零散投資者以及相關(guān)機(jī)構(gòu)。但在實(shí)際操作里因零散投資人的資金實(shí)力欠缺,導(dǎo)致了定向增發(fā)一般是控股股東或者是其相關(guān)關(guān)聯(lián)方亦或者一些機(jī)構(gòu)才是有力的購買方。在資本市場(chǎng)上,定向增發(fā)目前與配股以及IPO這兩種傳統(tǒng)的發(fā)行方式并駕齊驅(qū),共同組成了我國上市公司增資的重要途徑。股

2、改之前,IPO以及配股是市場(chǎng)的主角。改革后，定向增發(fā)因其發(fā)行過程高效簡單，發(fā)展成為了發(fā)行次數(shù)最多和籌集資本規(guī)模最廣的一種有效形式。對(duì)定向增發(fā)這一特殊股權(quán)認(rèn)購方式的研究,不僅有利于我國股權(quán)再融資市場(chǎng)的規(guī)范與完善,而且也有利于保護(hù)廣大中小股東的切身利益。然而定向增發(fā)又是一把“雙刃劍”。在我國上市公司股權(quán)相對(duì)集中。證券法規(guī)有待完善和監(jiān)管水平有待提高的情況下，定向增發(fā)很多時(shí)候也成了大股東進(jìn)行利益輸送的工具，主要表現(xiàn)在原控股股東認(rèn)購時(shí)的價(jià)格廣泛低

3、于市場(chǎng)價(jià)格。就購買對(duì)象而言，認(rèn)購又主要集中在控股股東身上，這無疑給了控股股東進(jìn)行隧道行為的動(dòng)機(jī)。
　　目前我國關(guān)于定向增發(fā)財(cái)富轉(zhuǎn)移的研究并未形成系統(tǒng)、深刻的理論體系，仍停留在理論模型推導(dǎo)層面。本文試圖在理論模型推導(dǎo)的基礎(chǔ)上提出假設(shè)，驗(yàn)證定向增發(fā)過程中存在大股東進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移，從而侵害中小股東利益的現(xiàn)象。接著運(yùn)用實(shí)證研究的方法繼續(xù)深入展開研究，證實(shí)控股股東的隧道行為與定向增發(fā)折價(jià)率是存在著一定的相關(guān)關(guān)系的。具體如下：本文以我國2010

4、—2014年A股上市公司定向增發(fā)前后的資料為基準(zhǔn)，對(duì)其進(jìn)行了相關(guān)分析。主要運(yùn)用了理論研究法、邏輯推理和實(shí)證研究的方法來展開研究，主要從四點(diǎn)切入。第一，近年來控股股東多采取了更為隱蔽的定向增發(fā)方式進(jìn)行隧道行為，控股股東的隧道行為和定向增發(fā)折價(jià)率總體呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，也即大股東加入購買定向增發(fā)新股的行列中時(shí)，定向增發(fā)的折價(jià)率會(huì)上升；第二，控股股東購買定向增發(fā)新股的數(shù)目越多，定向增發(fā)會(huì)呈現(xiàn)更高的折價(jià)率；第三，在好行情的大環(huán)境里，大股東隧道行為中