基于計算實驗金融的證券市場交易機(jī)制設(shè)計.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論將交易機(jī)制視為外生變量，在價格形成過程中無關(guān)緊要，而隨著金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的興起，人們注意到實際的證券市場并非傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型所持有的有效市場假設(shè)，越來越多的研究表明由于投資者有限理性或非理性行為、信息不對稱、交易成本等因素的存在，證券市場交易制度作為影響價格形成過程的內(nèi)生變量，會對市場流動性、價格波動性和市場效率等市場質(zhì)量產(chǎn)生影響。收盤價機(jī)制作為證券市場交易制度的組成部分之一，必然的也會對股市產(chǎn)

2、生重要影響。
　　 由于現(xiàn)行的收盤價數(shù)據(jù)收集方便、并且被假定為能夠代表股價在一個交易日結(jié)束時的價格，因為該價格為金融理論與實務(wù)界廣泛應(yīng)用。證券市場上的開盤集合競價訂單一般以昨日的收盤價格為基準(zhǔn)，然而當(dāng)前收盤價格機(jī)制存在易被人為操縱、并且未能反映交易日內(nèi)全體投資者的預(yù)期等缺陷。長期看來，這必將導(dǎo)致股價偏離股票基本面以及全體投資者的預(yù)期。一種合適的交易機(jī)制應(yīng)能夠有效地反映出證券資產(chǎn)的價值，穩(wěn)定和促進(jìn)市場的發(fā)展。然而，不同金融資產(chǎn)有其

3、特有的屬性和價值行為，如何為這些金融產(chǎn)品選擇和設(shè)計一個合適的交易機(jī)制，則是證券市場監(jiān)管者必須面對的重要問題。
　　 本研究以此為出發(fā)點(diǎn)，應(yīng)用計算實驗金融研究方法，利用其自底向上的建模優(yōu)勢，通過構(gòu)建投資者行為模型和交易機(jī)制模型創(chuàng)建仿真金融市場，借助可控的金融實驗，創(chuàng)新設(shè)計交易機(jī)制。本研究首次提出眾望價概念，并基于交易日眾望價，設(shè)計影響股票價格的交易機(jī)制，以一種新的集合競價輸出價格代替證券市場原有的股票收盤價格機(jī)制，在計算實驗金融平

4、臺上，比較分析新收盤價機(jī)制對股票價格行為以及市場質(zhì)量的影響。
　　 通過理論分析與MATLAB仿真實驗，得出以下主要研究結(jié)論有：1)在當(dāng)前證券市場交易機(jī)制下，疊加眾望價影響機(jī)制，長期看來，將使得股票價格更接近全體投資者對于資產(chǎn)基本面價值的預(yù)期；2)眾望價影響機(jī)制的融入，有利于降低股市的系統(tǒng)風(fēng)險以及市場操作風(fēng)險；3)新機(jī)制下收益率的一些統(tǒng)計異象(如超峰、肥尾、波動聚集性等)，不如真實股票數(shù)據(jù)那么明顯。
　　 本研究建議：改