我國(guó)股市投資者樂(lè)觀情緒與IPO抑價(jià)關(guān)系研究.pdf

1、新股發(fā)行抑價(jià)是指IPO上市后首日收盤(pán)價(jià)高于發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。無(wú)論是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)還是新興資本市場(chǎng)上都普遍存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象，所不同的只是抑價(jià)程度的區(qū)別。由于IPO抑價(jià)通常以新股上市首日收盤(pán)價(jià)偏離發(fā)行價(jià)的幅度計(jì)量，因此根據(jù)這一計(jì)算公式可以推斷，導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象的原因要么在于發(fā)行定價(jià)偏低，要么在于首日收盤(pán)價(jià)高于IPO的內(nèi)在價(jià)值，或者兩方面的原因兼而有之。 在中國(guó)的資本市場(chǎng)，IPO抑價(jià)現(xiàn)象表現(xiàn)得尤為突出。這一IPO抑價(jià)的異?，F(xiàn)象吸引了眾多

2、學(xué)者的關(guān)注，他們結(jié)合中國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景提出了多種理論和假說(shuō)，然而這些理論和假說(shuō)或者與實(shí)際不符，或者尚處于描述和猜測(cè)階段。從2005年開(kāi)始，我國(guó)新股發(fā)行開(kāi)始全面采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制，然而發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化改革并未從根本上消除IPO高抑價(jià)現(xiàn)象。新股發(fā)行高抑價(jià)究竟來(lái)源于何方？為什么市場(chǎng)化的定價(jià)方式不能消除這一現(xiàn)象？對(duì)此問(wèn)題的回答能為消除IPO高抑價(jià)，從而提高一級(jí)市場(chǎng)資源配置效率提供借鑒意義。鑒于此，筆者通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的研究，探討影響中

3、國(guó)股市抑價(jià)現(xiàn)象的主要原因，特別是從二級(jí)市場(chǎng)投資者情緒層面來(lái)進(jìn)行探討。 首先，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，對(duì)抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行理論上的闡釋。其次，本文提出了先驗(yàn)樂(lè)觀情緒假說(shuō)，認(rèn)為基于以往新股發(fā)行的高抑價(jià)歷史信息，無(wú)信息優(yōu)勢(shì)的散戶投資者趨于高估IPO內(nèi)在價(jià)值，從而形成對(duì)新股發(fā)行的狂熱情緒。根據(jù)這一假設(shè)，建立了投資者先驗(yàn)樂(lè)觀情緒與IPO抑價(jià)的關(guān)系模型，從理論上證明了投資者的先驗(yàn)樂(lè)觀情緒會(huì)導(dǎo)致IPO高抑價(jià)。然后，筆者通過(guò)對(duì)上海證券交易所近