投資者行為、新股超募與IPO抑價.pdf

1、與國外資本市場不同的是，我國證券市場雖然經(jīng)過了二十多年的發(fā)展，取得了顯著的成績，但I(xiàn)PO抑價卻長期居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家。近年來，我國證券市場又出現(xiàn)了“三高”(高市盈率、高超募和高發(fā)行價)現(xiàn)象，且IPO高抑價和高超募同時存在。我國IPO異常現(xiàn)象已成為又一大IPO“未解之謎”，并成為國內(nèi)外諸多學(xué)者、投資者、新聞媒體以及我國監(jiān)管當(dāng)局等共同關(guān)注和討論的熱點(diǎn)。針對我國IPO抑價現(xiàn)象，一些學(xué)者試圖結(jié)合國外理論對中國IPO進(jìn)行探討，且提出了一部

2、分觀點(diǎn)和建議，但是實(shí)證研究僅僅得到影響IPO超募和抑價的有關(guān)因素，而未能從理論上闡述我國IPO高超募和高抑價出現(xiàn)的本質(zhì)原因。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年底，我國IPO抑價平均值為113.6％，1991年平均抑價高達(dá)641%，2011年為21.08%。我國IPO抑價居高不下的根本原因何在？為何我國IPO高抑價和高超募現(xiàn)象同時存在？ IPO超募和抑價之間存在怎樣的內(nèi)在聯(lián)系？從理論和實(shí)證上找出我國IPO高抑價和高超募并存的原因，這對于找出我

3、國證券市場化改革過程中存在的問題，推動我國證券市場發(fā)展提供借鑒意義。結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況，本文以投資者行為為研究視角，構(gòu)建IPO超募和抑價模型以及超募-抑價關(guān)系模型，分析投資者行為對IPO抑價和對超募影響，并對我國IPO高超募和高抑價現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)的研究，試圖從模型、回歸和數(shù)值分析進(jìn)行論證與解釋。本文將從三個方面進(jìn)行研究。
　　通過機(jī)構(gòu)投資者行為對IPO超募影響研究發(fā)現(xiàn)：IPO超募與機(jī)構(gòu)投資者對新股的價值評估正相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資

4、者投資預(yù)期越樂觀，IPO超募越高，機(jī)構(gòu)投資者投資預(yù)期越悲觀，可能會導(dǎo)致IPO募集資金不足甚至IPO失敗；在其他條件相同的情況下，與風(fēng)險規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者相比，風(fēng)險中性的機(jī)構(gòu)投資者可能導(dǎo)致更高的IPO超募；當(dāng)投資者是風(fēng)險規(guī)避時，機(jī)構(gòu)投資者的IPO配售比例越高，IPO超募越低，參與申購的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量越多，IPO超募越高。
　　通過投資者行為對IPO抑價影響研究發(fā)現(xiàn)：IPO抑價與散戶投資者對新股價值評估正相關(guān)，與機(jī)構(gòu)投資者對新股價值評估

5、負(fù)相關(guān)，也就是說散戶投資者越樂觀，IPO抑價越高，機(jī)構(gòu)投資者越樂觀，IPO抑價反而越低。
　　通過新股超募對IPO抑價影響研究發(fā)現(xiàn)：新股超募與IPO抑價負(fù)相關(guān)，新股超募越高，IPO抑價反而越?。恍鹿沙家才c機(jī)構(gòu)投資者對新股價值評估正相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者越樂觀，新股超募越高；IPO抑價與新股超募恰好相反；當(dāng)機(jī)構(gòu)和散戶投資者對新股價值評估過度樂觀時，IPO高抑價和高超募可以同時存在。
　　最后，運(yùn)用數(shù)值分析和實(shí)證分析方法，通過數(shù)值