投資者行為、新股超募與IPO抑價(jià).pdf

1、與國外資本市場(chǎng)不同的是，我國證券市場(chǎng)雖然經(jīng)過了二十多年的發(fā)展，取得了顯著的成績(jī)，但I(xiàn)PO抑價(jià)卻長(zhǎng)期居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家。近年來，我國證券市場(chǎng)又出現(xiàn)了“三高”(高市盈率、高超募和高發(fā)行價(jià))現(xiàn)象，且IPO高抑價(jià)和高超募同時(shí)存在。我國IPO異常現(xiàn)象已成為又一大IPO“未解之謎”，并成為國內(nèi)外諸多學(xué)者、投資者、新聞媒體以及我國監(jiān)管當(dāng)局等共同關(guān)注和討論的熱點(diǎn)。針對(duì)我國IPO抑價(jià)現(xiàn)象，一些學(xué)者試圖結(jié)合國外理論對(duì)中國IPO進(jìn)行探討，且提出了一部

2、分觀點(diǎn)和建議，但是實(shí)證研究?jī)H僅得到影響IPO超募和抑價(jià)的有關(guān)因素，而未能從理論上闡述我國IPO高超募和高抑價(jià)出現(xiàn)的本質(zhì)原因。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年底，我國IPO抑價(jià)平均值為113.6％，1991年平均抑價(jià)高達(dá)641%，2011年為21.08%。我國IPO抑價(jià)居高不下的根本原因何在？為何我國IPO高抑價(jià)和高超募現(xiàn)象同時(shí)存在？ IPO超募和抑價(jià)之間存在怎樣的內(nèi)在聯(lián)系？從理論和實(shí)證上找出我國IPO高抑價(jià)和高超募并存的原因，這對(duì)于找出我

3、國證券市場(chǎng)化改革過程中存在的問題，推動(dòng)我國證券市場(chǎng)發(fā)展提供借鑒意義。結(jié)合我國證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，本文以投資者行為為研究視角，構(gòu)建IPO超募和抑價(jià)模型以及超募-抑價(jià)關(guān)系模型，分析投資者行為對(duì)IPO抑價(jià)和對(duì)超募影響，并對(duì)我國IPO高超募和高抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)的研究，試圖從模型、回歸和數(shù)值分析進(jìn)行論證與解釋。本文將從三個(gè)方面進(jìn)行研究。
　　通過機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)IPO超募影響研究發(fā)現(xiàn)：IPO超募與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股的價(jià)值評(píng)估正相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資

4、者投資預(yù)期越樂觀，IPO超募越高，機(jī)構(gòu)投資者投資預(yù)期越悲觀，可能會(huì)導(dǎo)致IPO募集資金不足甚至IPO失?。辉谄渌麠l件相同的情況下，與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者相比，風(fēng)險(xiǎn)中性的機(jī)構(gòu)投資者可能導(dǎo)致更高的IPO超募；當(dāng)投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的IPO配售比例越高，IPO超募越低，參與申購的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量越多，IPO超募越高。
　　通過投資者行為對(duì)IPO抑價(jià)影響研究發(fā)現(xiàn)：IPO抑價(jià)與散戶投資者對(duì)新股價(jià)值評(píng)估正相關(guān)，與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股價(jià)值評(píng)估

5、負(fù)相關(guān)，也就是說散戶投資者越樂觀，IPO抑價(jià)越高，機(jī)構(gòu)投資者越樂觀，IPO抑價(jià)反而越低。
　　通過新股超募對(duì)IPO抑價(jià)影響研究發(fā)現(xiàn)：新股超募與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)，新股超募越高，IPO抑價(jià)反而越??；新股超募也與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股價(jià)值評(píng)估正相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者越樂觀，新股超募越高；IPO抑價(jià)與新股超募恰好相反；當(dāng)機(jī)構(gòu)和散戶投資者對(duì)新股價(jià)值評(píng)估過度樂觀時(shí)，IPO高抑價(jià)和高超募可以同時(shí)存在。
　　最后，運(yùn)用數(shù)值分析和實(shí)證分析方法，通過數(shù)值