中國(guó)上市公司股份回購(gòu)研究.pdf

1、股份回購(gòu)作為一種重要的資本運(yùn)作手段在國(guó)外證券市場(chǎng)扮演著越來(lái)越重要的角色。它不僅可以改善資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且也可以起到通過(guò)向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)改善的信號(hào)而刺激股價(jià)提升等的重要作用。正因?yàn)槿绱?，股份回?gòu)也得到我國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)參與主體的普遍重視。我國(guó)學(xué)者對(duì)此也做了大量的研究，但主要是基于定性方面的分析，缺乏系統(tǒng)的理論和實(shí)證分析，特別是實(shí)證結(jié)論比較少。而且從我國(guó)現(xiàn)有的股份回購(gòu)實(shí)踐特點(diǎn)來(lái)看，上市公司運(yùn)用股份回購(gòu)的主要目的是為股權(quán)分置改革服務(wù)

2、和清償大股東占用資金，與國(guó)外上市公司股份回購(gòu)目的不盡相同，因此有必要根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)回購(gòu)現(xiàn)象進(jìn)行考察和實(shí)證分析，以豐富現(xiàn)有的股份回購(gòu)理論，指導(dǎo)上市公司實(shí)踐。
　　 本文圍繞我國(guó)上市公司股份回購(gòu)實(shí)踐及其制度、股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)、股份回購(gòu)公告效應(yīng)等方面，采用比較研究、相關(guān)性分析、回歸分析及事件研究法等方法，對(duì)近期出現(xiàn)的回購(gòu)案例進(jìn)行了比較全面系統(tǒng)的分析。同時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)外回購(gòu)理論進(jìn)行回顧，從公司治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和股利政策的角

3、度闡釋股份回購(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系。闡明國(guó)內(nèi)外股份回購(gòu)的條件、動(dòng)機(jī)、方式、定價(jià)、資金來(lái)源等方面制度的差異。
　　 文章首先根據(jù)國(guó)內(nèi)外實(shí)證文獻(xiàn)，提出相應(yīng)的研究假說(shuō)。采用回歸分析的方法對(duì)回購(gòu)動(dòng)機(jī)的影響因素進(jìn)行分析，從實(shí)證角度來(lái)驗(yàn)證我國(guó)上市公司的回購(gòu)動(dòng)機(jī)特點(diǎn)。采用事件研究法對(duì)我國(guó)股份回購(gòu)的公告效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，對(duì)樣本進(jìn)行分組，分別探討不同回購(gòu)方式及上市公司公告期是否發(fā)布股權(quán)分置改革公告下的市場(chǎng)效應(yīng)是否存在明顯差異；采用單變量回歸分析和多變量回

4、歸分析的方法驗(yàn)證公告效應(yīng)的影響因素。
　　 主要研究結(jié)論和創(chuàng)新點(diǎn)如下：
　　 (1)發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的回購(gòu)動(dòng)機(jī)與國(guó)外的有較大的差異性。我國(guó)上市公司的回購(gòu)動(dòng)機(jī)主要表現(xiàn)為清償大股東的資金占用以及為我國(guó)的股權(quán)分置改革服務(wù)，不同回購(gòu)方式所代表不同的回購(gòu)動(dòng)機(jī)。實(shí)證分析證明，信號(hào)傳遞假說(shuō)、自由現(xiàn)金流假說(shuō)對(duì)我國(guó)股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)具有一定的解釋力，而財(cái)務(wù)靈活性假說(shuō)及杠桿假說(shuō)到目前為止尚不能解釋我國(guó)股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)。
　　 (2)我國(guó)上市

5、公司股份回購(gòu)公告具有一定的市場(chǎng)效應(yīng)，但與國(guó)外實(shí)證結(jié)論不同的是，其市場(chǎng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在公告日之前區(qū)間，公告日之后3日內(nèi)又出現(xiàn)明顯下跌的趨勢(shì)。引起上述情況的可能原因是回購(gòu)公告的信息被提前泄露而導(dǎo)致在公告日之前區(qū)間大幅上漲，而公告日之后股價(jià)隨著一些掌握內(nèi)幕信息的投資人的出貨而回落。
　　 (3)我國(guó)上市公司事件期公告效應(yīng)的主要影響因素包括回購(gòu)方式、第一大股東持股比例、公司成長(zhǎng)性等。第一大股東持股比例越高、公司成長(zhǎng)性越好，則公告效應(yīng)越差，