中國上市公司股份回購研究.pdf

1、股份回購作為一種重要的資本運作手段在國外證券市場扮演著越來越重要的角色。它不僅可以改善資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且也可以起到通過向市場傳遞公司經(jīng)營改善的信號而刺激股價提升等的重要作用。正因為如此，股份回購也得到我國證券市場相關(guān)參與主體的普遍重視。我國學(xué)者對此也做了大量的研究，但主要是基于定性方面的分析，缺乏系統(tǒng)的理論和實證分析，特別是實證結(jié)論比較少。而且從我國現(xiàn)有的股份回購實踐特點來看，上市公司運用股份回購的主要目的是為股權(quán)分置改革服務(wù)

2、和清償大股東占用資金，與國外上市公司股份回購目的不盡相同，因此有必要根據(jù)我國的實際情況對國內(nèi)證券市場回購現(xiàn)象進行考察和實證分析，以豐富現(xiàn)有的股份回購理論，指導(dǎo)上市公司實踐。
　　 本文圍繞我國上市公司股份回購實踐及其制度、股份回購的動機、股份回購公告效應(yīng)等方面，采用比較研究、相關(guān)性分析、回歸分析及事件研究法等方法，對近期出現(xiàn)的回購案例進行了比較全面系統(tǒng)的分析。同時，對國內(nèi)外回購理論進行回顧，從公司治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和股利政策的角

3、度闡釋股份回購與公司價值的關(guān)系。闡明國內(nèi)外股份回購的條件、動機、方式、定價、資金來源等方面制度的差異。
　　 文章首先根據(jù)國內(nèi)外實證文獻，提出相應(yīng)的研究假說。采用回歸分析的方法對回購動機的影響因素進行分析，從實證角度來驗證我國上市公司的回購動機特點。采用事件研究法對我國股份回購的公告效應(yīng)進行檢驗，對樣本進行分組，分別探討不同回購方式及上市公司公告期是否發(fā)布股權(quán)分置改革公告下的市場效應(yīng)是否存在明顯差異；采用單變量回歸分析和多變量回

4、歸分析的方法驗證公告效應(yīng)的影響因素。
　　 主要研究結(jié)論和創(chuàng)新點如下：
　　 (1)發(fā)現(xiàn)我國上市公司的回購動機與國外的有較大的差異性。我國上市公司的回購動機主要表現(xiàn)為清償大股東的資金占用以及為我國的股權(quán)分置改革服務(wù)，不同回購方式所代表不同的回購動機。實證分析證明，信號傳遞假說、自由現(xiàn)金流假說對我國股票回購的動機具有一定的解釋力，而財務(wù)靈活性假說及杠桿假說到目前為止尚不能解釋我國股票回購動機。
　　 (2)我國上市

5、公司股份回購公告具有一定的市場效應(yīng)，但與國外實證結(jié)論不同的是，其市場效應(yīng)主要體現(xiàn)在公告日之前區(qū)間，公告日之后3日內(nèi)又出現(xiàn)明顯下跌的趨勢。引起上述情況的可能原因是回購公告的信息被提前泄露而導(dǎo)致在公告日之前區(qū)間大幅上漲，而公告日之后股價隨著一些掌握內(nèi)幕信息的投資人的出貨而回落。
　　 (3)我國上市公司事件期公告效應(yīng)的主要影響因素包括回購方式、第一大股東持股比例、公司成長性等。第一大股東持股比例越高、公司成長性越好，則公告效應(yīng)越差，