我國上市公司股份回購目的研究.pdf

1、股份回購是指上市公司回購其本身發(fā)行在外的股份，以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)等目的的一種公司理財行為。它產(chǎn)生于二十世紀(jì)六十年代，起因于公司規(guī)避政府對現(xiàn)金股利的管制，在過去的四十幾年中，股份回購在西方證券市場上經(jīng)歷了一個數(shù)量(每年發(fā)生的回購次數(shù))從少到多、規(guī)模(單次回購數(shù)量)從小到大、功能從簡單到復(fù)雜的發(fā)展過程。我國上市公司股份回購最早始于1992年，近幾年來，隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行和新《公司法》的實(shí)施，進(jìn)行股份回購的上市公司數(shù)量每年呈現(xiàn)遞增趨

2、勢，股份回購在我國資本市場有著廣闊的發(fā)展空間，對其進(jìn)行研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文正是在對我國上市公司具有代表性時期股份回購案例進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對我國上市公司的股份回購目的進(jìn)行研究。 一、研究思路 本文首先是對國外股份回購目的的闡述，并對我國政策背景下股份回購的特有目的進(jìn)行了分析，構(gòu)建了下文研究的基礎(chǔ)。 筆者在對我國上市公司股份回購披露目的描述的基礎(chǔ)上，基于利益相關(guān)者理論對股份回購目的信息披露進(jìn)行研究，指出我國

3、上市公司股份回購存在隱藏目的的可能性，進(jìn)一步結(jié)合實(shí)際對股份回購三種隱藏目的及其對利益相關(guān)方的影響進(jìn)行了深入的分析。同時，通過案例統(tǒng)計實(shí)現(xiàn)對三種隱藏目的的論證。筆者進(jìn)一步利用研究的結(jié)果，對我國上市股份回購目的進(jìn)行國際比較研究，分析產(chǎn)生差異的原因。最后提出政策建議和展望。 二、主體結(jié)構(gòu) 文章第一部分是股份回購目的的一般分析，包含國內(nèi)外研究文獻(xiàn)的回顧與歸納。該部分對國外股份回購的八種目的進(jìn)行了闡述，同時，結(jié)合我國特有的政策背景

4、——國有股減持和股權(quán)分置改革，指出我國上市公司進(jìn)行股份回購所特有的目的。 第二部分為本文的重點(diǎn)章節(jié)，第1節(jié)是對我國上市公司股份回購披露目的的系統(tǒng)描述。在第2節(jié)，筆者從利益相關(guān)者角度對我國上市公司股份回購目的信息披露進(jìn)行研究，指出其信息披露特點(diǎn)是以大股東利益為中心，管理層對外披露，這樣就導(dǎo)致了有損中小股東和債權(quán)人的股份回購目的被隱藏，引出下文對股份回購隱藏目的的分析。第3節(jié)結(jié)合股份回購具體情況對三種隱藏目的展開闡述，并分析了三種隱

5、藏目的發(fā)生時對利益相關(guān)方的影響如何。第4節(jié)案例統(tǒng)計分析部分是對上一節(jié)觀點(diǎn)的論證，筆者對1999年至2006年我國上市公司股份回購案例進(jìn)行了全面研究，利用統(tǒng)計分析方法對股份回購三種隱藏目的的存在進(jìn)行了證明。第5節(jié)是個案研究部分，筆者選取了兩家上市公司，較為詳盡地展示了對其股份回購披露目的的驗(yàn)證過程和隱藏目的的分析過程，其中，披露目的的驗(yàn)證過程具有代表性，體現(xiàn)了筆者對其他案例披露目的的驗(yàn)證思路。在最后一節(jié)，筆者利用前文研究的結(jié)果對我國上市公

6、司股份回購目的進(jìn)行了總結(jié)。第三部分是股份回購目的的國際比較研究部分，筆者將第二部分的研究成果與國外股份回購目的進(jìn)行了比較研究，通過對比得出相對國外而言我國上市公司股份回購所獨(dú)有的目的和尚未出現(xiàn)的目的，并對此逐項(xiàng)進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，對產(chǎn)生差異的原因亦進(jìn)行了深層次的分析。 第四部分為政策建議和展望。筆者認(rèn)為，股份回購隱藏目的存在的原因可以歸結(jié)為主客和客觀兩個方面，因而，文章從主客觀兩個方面提出了解決隱藏目的的建議。同時，基于第三部分國

7、際比較研究結(jié)果，筆者對我國上市公司的股份回購進(jìn)行了展望。 三、本文創(chuàng)新 國內(nèi)關(guān)于股份回購目的(動機(jī))的研究文獻(xiàn)大多是基于對國外股份回購理論的檢驗(yàn)，或者是結(jié)合國有股減持進(jìn)行分析，普遍存在的問題是研究點(diǎn)比較單一，研究面比較狹隘，基本上都是國有股減持背景下的非流通股定向回購。在案例方面僅僅也局限于99年和00年的幾起案例，例如“申能股份”、“海立股份”和“長春高新”。 本文的立足前人研究成果，在研究角度、思路、和范圍上

8、有所創(chuàng)新，具體說來有以下幾點(diǎn)： 第一，引入利益相關(guān)者理論分析股份回購目的的信息披露問題。 第二，國內(nèi)對于股份回購隱藏目的的研究較少，偶有涉獵也不全面和深入，本文對股份回購隱藏目的進(jìn)行全面的研究，基于“問題產(chǎn)生的原因——對問題進(jìn)行分析——案例統(tǒng)計驗(yàn)證——解決問題”的思路對三種隱減目的進(jìn)行了深入的探討。 第三，案例比較全面，筆者搜集了1999年至2006年我國上市公司36起股份回購案例，包括流通股和非流通股回購，并進(jìn)