我國(guó)上市公司股份回購(gòu)目的研究.pdf

1、股份回購(gòu)是指上市公司回購(gòu)其本身發(fā)行在外的股份，以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)等目的的一種公司理財(cái)行為。它產(chǎn)生于二十世紀(jì)六十年代，起因于公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金股利的管制，在過(guò)去的四十幾年中，股份回購(gòu)在西方證券市場(chǎng)上經(jīng)歷了一個(gè)數(shù)量(每年發(fā)生的回購(gòu)次數(shù))從少到多、規(guī)模(單次回購(gòu)數(shù)量)從小到大、功能從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的發(fā)展過(guò)程。我國(guó)上市公司股份回購(gòu)最早始于1992年，近幾年來(lái)，隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行和新《公司法》的實(shí)施，進(jìn)行股份回購(gòu)的上市公司數(shù)量每年呈現(xiàn)遞增趨

2、勢(shì)，股份回購(gòu)在我國(guó)資本市場(chǎng)有著廣闊的發(fā)展空間，對(duì)其進(jìn)行研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文正是在對(duì)我國(guó)上市公司具有代表性時(shí)期股份回購(gòu)案例進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司的股份回購(gòu)目的進(jìn)行研究。 一、研究思路 本文首先是對(duì)國(guó)外股份回購(gòu)目的的闡述，并對(duì)我國(guó)政策背景下股份回購(gòu)的特有目的進(jìn)行了分析，構(gòu)建了下文研究的基礎(chǔ)。 筆者在對(duì)我國(guó)上市公司股份回購(gòu)披露目的描述的基礎(chǔ)上，基于利益相關(guān)者理論對(duì)股份回購(gòu)目的信息披露進(jìn)行研究，指出我國(guó)

3、上市公司股份回購(gòu)存在隱藏目的的可能性，進(jìn)一步結(jié)合實(shí)際對(duì)股份回購(gòu)三種隱藏目的及其對(duì)利益相關(guān)方的影響進(jìn)行了深入的分析。同時(shí)，通過(guò)案例統(tǒng)計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)三種隱藏目的的論證。筆者進(jìn)一步利用研究的結(jié)果，對(duì)我國(guó)上市股份回購(gòu)目的進(jìn)行國(guó)際比較研究，分析產(chǎn)生差異的原因。最后提出政策建議和展望。 二、主體結(jié)構(gòu) 文章第一部分是股份回購(gòu)目的的一般分析，包含國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的回顧與歸納。該部分對(duì)國(guó)外股份回購(gòu)的八種目的進(jìn)行了闡述，同時(shí)，結(jié)合我國(guó)特有的政策背景

4、——國(guó)有股減持和股權(quán)分置改革，指出我國(guó)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)所特有的目的。 第二部分為本文的重點(diǎn)章節(jié)，第1節(jié)是對(duì)我國(guó)上市公司股份回購(gòu)披露目的的系統(tǒng)描述。在第2節(jié)，筆者從利益相關(guān)者角度對(duì)我國(guó)上市公司股份回購(gòu)目的信息披露進(jìn)行研究，指出其信息披露特點(diǎn)是以大股東利益為中心，管理層對(duì)外披露，這樣就導(dǎo)致了有損中小股東和債權(quán)人的股份回購(gòu)目的被隱藏，引出下文對(duì)股份回購(gòu)隱藏目的的分析。第3節(jié)結(jié)合股份回購(gòu)具體情況對(duì)三種隱藏目的展開闡述，并分析了三種隱

5、藏目的發(fā)生時(shí)對(duì)利益相關(guān)方的影響如何。第4節(jié)案例統(tǒng)計(jì)分析部分是對(duì)上一節(jié)觀點(diǎn)的論證，筆者對(duì)1999年至2006年我國(guó)上市公司股份回購(gòu)案例進(jìn)行了全面研究，利用統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)股份回購(gòu)三種隱藏目的的存在進(jìn)行了證明。第5節(jié)是個(gè)案研究部分，筆者選取了兩家上市公司，較為詳盡地展示了對(duì)其股份回購(gòu)披露目的的驗(yàn)證過(guò)程和隱藏目的的分析過(guò)程，其中，披露目的的驗(yàn)證過(guò)程具有代表性，體現(xiàn)了筆者對(duì)其他案例披露目的的驗(yàn)證思路。在最后一節(jié)，筆者利用前文研究的結(jié)果對(duì)我國(guó)上市公

6、司股份回購(gòu)目的進(jìn)行了總結(jié)。第三部分是股份回購(gòu)目的的國(guó)際比較研究部分，筆者將第二部分的研究成果與國(guó)外股份回購(gòu)目的進(jìn)行了比較研究，通過(guò)對(duì)比得出相對(duì)國(guó)外而言我國(guó)上市公司股份回購(gòu)所獨(dú)有的目的和尚未出現(xiàn)的目的，并對(duì)此逐項(xiàng)進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，對(duì)產(chǎn)生差異的原因亦進(jìn)行了深層次的分析。 第四部分為政策建議和展望。筆者認(rèn)為，股份回購(gòu)隱藏目的存在的原因可以歸結(jié)為主客和客觀兩個(gè)方面，因而，文章從主客觀兩個(gè)方面提出了解決隱藏目的的建議。同時(shí)，基于第三部分國(guó)

7、際比較研究結(jié)果，筆者對(duì)我國(guó)上市公司的股份回購(gòu)進(jìn)行了展望。 三、本文創(chuàng)新 國(guó)內(nèi)關(guān)于股份回購(gòu)目的(動(dòng)機(jī))的研究文獻(xiàn)大多是基于對(duì)國(guó)外股份回購(gòu)理論的檢驗(yàn)，或者是結(jié)合國(guó)有股減持進(jìn)行分析，普遍存在的問(wèn)題是研究點(diǎn)比較單一，研究面比較狹隘，基本上都是國(guó)有股減持背景下的非流通股定向回購(gòu)。在案例方面僅僅也局限于99年和00年的幾起案例，例如“申能股份”、“海立股份”和“長(zhǎng)春高新”。 本文的立足前人研究成果，在研究角度、思路、和范圍上

8、有所創(chuàng)新，具體說(shuō)來(lái)有以下幾點(diǎn)： 第一，引入利益相關(guān)者理論分析股份回購(gòu)目的的信息披露問(wèn)題。 第二，國(guó)內(nèi)對(duì)于股份回購(gòu)隱藏目的的研究較少，偶有涉獵也不全面和深入，本文對(duì)股份回購(gòu)隱藏目的進(jìn)行全面的研究，基于“問(wèn)題產(chǎn)生的原因——對(duì)問(wèn)題進(jìn)行分析——案例統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證——解決問(wèn)題”的思路對(duì)三種隱減目的進(jìn)行了深入的探討。 第三，案例比較全面，筆者搜集了1999年至2006年我國(guó)上市公司36起股份回購(gòu)案例，包括流通股和非流通股回購(gòu)，并進(jìn)