基于風險調(diào)整收益法的開放式基金業(yè)績評價.pdf

1、開放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所申購或者贖回的基金，其特點是集合公眾資金、專家管理、分散投資、共擔收益與風險。近年來開放式基金在我國得到了迅速發(fā)展，基金規(guī)模不斷擴大，基金品種日益豐富，逐漸成為證券市場最主要的投資對象。 開放式基金業(yè)績評價是促進丌放式基會健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，對投資者、基金管理公司和監(jiān)管部門都具有非常重要的意義。對于投資者而言，通過分析基金過去業(yè)績中的收益與風險、業(yè)績的持續(xù)性

2、、基金經(jīng)理的投資管理能力等情況，為投資決策提供參考；對于基金管理公司而言，建立科學的基會業(yè)績評價體系，可以根據(jù)業(yè)績評價的結(jié)果監(jiān)控投資行為，為考核經(jīng)營者業(yè)績提供依據(jù)；對于監(jiān)管部門而言，則可以通過建立科學完善的基金業(yè)績評價體系，對基金業(yè)的運行狀況進行客觀評價，制定和完善監(jiān)管規(guī)則，保證證券業(yè)安全運行，維護資本市場的穩(wěn)定。 基金業(yè)績評價的理論來自于國外。歐美的基金業(yè)非常發(fā)達，基金在金融市場上占據(jù)控制地位，已經(jīng)形成了一套比較成熟和完善的基

3、金業(yè)績評價方法。而我國基金業(yè)起步較晚，其運作缺乏經(jīng)驗，基金業(yè)績評價也處于起步階段。我國對開放式基金的業(yè)績評價，一般只考慮收益指標，基金公司收取的管理費只與基金凈值掛鉤，未能考慮為獲取收益而承擔的風險。在資本市場，高收益總是伴隨著高風險，只基于回報的業(yè)績評價可能會導致風險的過度承擔。出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，基金公司必須對過度投機行為引入風險因素，綜合考慮收益與風險的關(guān)系，運用風險調(diào)整收益的指標對基金業(yè)績進行評價。 國外風險調(diào)整收益的傳

4、統(tǒng)方法一般有：夏普指數(shù)、特瑞諾指數(shù)、詹森指數(shù)、風險調(diào)整資本收益等。前三種指數(shù)均建立在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)之上，而資本資產(chǎn)定價模型在實踐中很難得到有效驗證。VaR衡量損失的指標，是指在一定的概率水平下(置信度)，證券投資組合在未來特定時間內(nèi)的最大可能損失，其最大的優(yōu)點在于測量的綜合性，基于VaR的風險調(diào)整資本收益(RAROC)方法用風險資本對利潤進行調(diào)整，測量獲得收益的風險效率，可用于投資決策、資本配置、績效考核等方面，在國際上得到廣泛

5、應用。國內(nèi)目前已經(jīng)有一些中介機構(gòu)推出基金業(yè)績的評價體系，對基金業(yè)績進行星級評定，如晨星基金評級、天相基金評級、社會科學院金融研究所基金評級等。但是各基金星級評定反映的是單只基金業(yè)績在所有基金中的相對位置，并不代表基金的絕對業(yè)績。也就是說，在特定時期內(nèi)，五星級基金也存在虧損的可能，按照星級評定的結(jié)果進行投資具有一定的風險。因此，本文采用國際上流行的RAROC方法，分析其在我國開放式基金業(yè)績評價中的具體應用，并以實際投資為目的，建立以RAR

6、OC指標為核心的，包括業(yè)績持續(xù)性和基金經(jīng)理投資管理能力在內(nèi)的業(yè)績評價體系，幫助投資者制定投資決策而進行業(yè)績評價。 本文通過對我國開放式基金業(yè)績評價的實證分析和對評價體系的檢驗，得出以下結(jié)論：1、RAROC表明損失一個單位的資本所帶來的收益，有效地測量了獲得收益的風險效率，比單純收益率的評價方法更準確、有效，可以在一定程度上解決委托人與代理人信息、報酬、風險不對稱的問題。2、以RAROC指標為核心的開放式基會業(yè)績評價體系從多角度對

7、基會業(yè)績進行評價，在實踐中能夠取得高于平均收益和低于平均風險的業(yè)績。但由于各基金在業(yè)績持續(xù)性檢驗時未表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性，依據(jù)過去業(yè)績確定投資決策后，必須隨時監(jiān)測并相應調(diào)整投資組合。3、各基會收益率不服從正態(tài)分布，如果使用基于正態(tài)分布的分析方法計算VaR值，會造成一定偏差。4、高風險未必帶來高收益，低風險的投資組合，其收益未必一定低。 本文的創(chuàng)新之處有以下三方面。1、本文以我國上市三年以上的開放式基金數(shù)據(jù)和資料，分析RAROC指標