基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益法的開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià).pdf

1、開放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購或者贖回的基金，其特點(diǎn)是集合公眾資金、專家管理、分散投資、共擔(dān)收益與風(fēng)險(xiǎn)。近年來開放式基金在我國得到了迅速發(fā)展，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，基金品種日益豐富，逐漸成為證券市場(chǎng)最主要的投資對(duì)象。 開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是促進(jìn)丌放式基會(huì)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，對(duì)投資者、基金管理公司和監(jiān)管部門都具有非常重要的意義。對(duì)于投資者而言，通過分析基金過去業(yè)績(jī)中的收益與風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)的持續(xù)性

2、、基金經(jīng)理的投資管理能力等情況，為投資決策提供參考；對(duì)于基金管理公司而言，建立科學(xué)的基會(huì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，可以根據(jù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果監(jiān)控投資行為，為考核經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)提供依據(jù)；對(duì)于監(jiān)管部門而言，則可以通過建立科學(xué)完善的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，對(duì)基金業(yè)的運(yùn)行狀況進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，制定和完善監(jiān)管規(guī)則，保證證券業(yè)安全運(yùn)行，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。 基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的理論來自于國外。歐美的基金業(yè)非常發(fā)達(dá)，基金在金融市場(chǎng)上占據(jù)控制地位，已經(jīng)形成了一套比較成熟和完善的基

3、金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。而我國基金業(yè)起步較晚，其運(yùn)作缺乏經(jīng)驗(yàn)，基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也處于起步階段。我國對(duì)開放式基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，一般只考慮收益指標(biāo)，基金公司收取的管理費(fèi)只與基金凈值掛鉤，未能考慮為獲取收益而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)，高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，只基于回報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的過度承擔(dān)。出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的考慮，基金公司必須對(duì)過度投機(jī)行為引入風(fēng)險(xiǎn)因素，綜合考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的指標(biāo)對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。 國外風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的傳

4、統(tǒng)方法一般有：夏普指數(shù)、特瑞諾指數(shù)、詹森指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益等。前三種指數(shù)均建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)之上，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)踐中很難得到有效驗(yàn)證。VaR衡量損失的指標(biāo)，是指在一定的概率水平下(置信度)，證券投資組合在未來特定時(shí)間內(nèi)的最大可能損失，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于測(cè)量的綜合性，基于VaR的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益(RAROC)方法用風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，測(cè)量獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)效率，可用于投資決策、資本配置、績(jī)效考核等方面，在國際上得到廣泛

5、應(yīng)用。國內(nèi)目前已經(jīng)有一些中介機(jī)構(gòu)推出基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)體系，對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行星級(jí)評(píng)定，如晨星基金評(píng)級(jí)、天相基金評(píng)級(jí)、社會(huì)科學(xué)院金融研究所基金評(píng)級(jí)等。但是各基金星級(jí)評(píng)定反映的是單只基金業(yè)績(jī)?cè)谒谢鹬械南鄬?duì)位置，并不代表基金的絕對(duì)業(yè)績(jī)。也就是說，在特定時(shí)期內(nèi)，五星級(jí)基金也存在虧損的可能，按照星級(jí)評(píng)定的結(jié)果進(jìn)行投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文采用國際上流行的RAROC方法，分析其在我國開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的具體應(yīng)用，并以實(shí)際投資為目的，建立以RAR

6、OC指標(biāo)為核心的，包括業(yè)績(jī)持續(xù)性和基金經(jīng)理投資管理能力在內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，幫助投資者制定投資決策而進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。 本文通過對(duì)我國開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證分析和對(duì)評(píng)價(jià)體系的檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：1、RAROC表明損失一個(gè)單位的資本所帶來的收益，有效地測(cè)量了獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)效率，比單純收益率的評(píng)價(jià)方法更準(zhǔn)確、有效，可以在一定程度上解決委托人與代理人信息、報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的問題。2、以RAROC指標(biāo)為核心的開放式基會(huì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系從多角度對(duì)

7、基會(huì)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，在實(shí)踐中能夠取得高于平均收益和低于平均風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績(jī)。但由于各基金在業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)時(shí)未表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性，依據(jù)過去業(yè)績(jī)確定投資決策后，必須隨時(shí)監(jiān)測(cè)并相應(yīng)調(diào)整投資組合。3、各基會(huì)收益率不服從正態(tài)分布，如果使用基于正態(tài)分布的分析方法計(jì)算VaR值，會(huì)造成一定偏差。4、高風(fēng)險(xiǎn)未必帶來高收益，低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，其收益未必一定低。 本文的創(chuàng)新之處有以下三方面。1、本文以我國上市三年以上的開放式基金數(shù)據(jù)和資料，分析RAROC指標(biāo)