制度變遷、控股股東行為與上市公司應計質量研究.pdf

1、我國資本市場從1992年5月至2005年6月經歷了整整13個春秋的股權分置時代。股權分置對資本市場的負面影響是巨大的。為了解決長期困擾中國資本市場的股權分置問題，中國證監(jiān)會于2005年5月啟動了股權分置改革（簡稱“股改”）試點，并在試點之后全面推開。截至2006年10月10日，中國A股市場股改基本完成。
　　與股權分置改革并行的多項制度改革已經使我國上市公司主要利益相關者的行為發(fā)生了一系列變化，尤為引人關注的就是控股股東的行為變化

2、。本文以制度變遷為背景，以后股權分置時代控股股東可能的行為變化或者“新增”行為為主線，研究控股股東集團（包括上市公司母公司及其關聯方和一致行動人）與上市公司之間的關聯交易性質的變化、控股股東履行股改承諾義務和為了獲得流通權收益而發(fā)生的增減持股份行為對應計質量的影響?？毓晒蓶|的這些行為或者與股權分置時代不同，或者是股權分置時代沒有的。這些行為變化可能會引起上市公司應計質量發(fā)生相應變化，因為組成應計質量的凈利潤和經營現金流是企業(yè)各種活動的綜

3、合反映。
　　本研究有助于資本市場監(jiān)管者正確審視股改階段性成果對于上市公司會計行為的影響，有助于加強督促控股股東貫徹“契約精神”，有助于監(jiān)控控股股東的增減持行為，穩(wěn)定資本市場發(fā)展。本研究有助于會計準則制訂者制定與資本市場改革配套的會計準則，有利于上市公司構建良好的公司治理結構，有助于中小投資者制定正確的投資策略，進行自我保護。
　　本文從三個方面進行研究，主要的研究發(fā)現是:
　　第一，在后股權分置時代，控股股東與上市公

4、司進行關聯交易仍是控股股東行為的重要組成部分。但是由于控股股東效用函數發(fā)生了變化，監(jiān)管和法律對掏空上市公司有了量刑規(guī)定，導致關聯交易很可能會產生與股權分置時代不同的后果。本文用股改前后都與控股股東發(fā)生關聯交易的上市公司配對樣本數據驗證了后股權分置時代控股股東的關聯交易具有改善應計質量的作用，很可能表示控股股東的關聯交易在后股權分置時代發(fā)生了變化，至少減輕了掏空程度。所以，后股權分置時代控股股東的關聯交易行為可能因為制度變遷發(fā)生改變，不再

5、以掏空上市公司為主，更可能是正常交易或者是支持性交易。
　　第二，在后股權分置時代，控股股東通過關聯交易履行股改承諾對上市公司應計質量有顯著影響。本文構建了后股權分置時代控股股東所有權通過其行為影響應計質量的模型，并在此基礎上以2005年-2007年的852個觀測值對假設進行了檢驗。研究發(fā)現，在后股權分置時代，控股股東通過關聯交易履行資產注入承諾和分紅承諾對應計質量有顯著影響，原因主要是控股股東與上市公司和中小股東有了一致的利益基

6、礎，提高上市公司應計質量成為共同選擇。研究同時發(fā)現，控股股東所有權與應計質量之間的U型關系，當控股股東股權比例大約在40％-45％之間時，應計質量最低。意義在于說明在后股權分置時代，控股股東股權比例存在盈余質量底部陷阱，減持或者增持股份要防止出現惡化應計質量的現象發(fā)生。
　　第三，在后股權分置時代，控股股東獲得了流通權，這就產生了我國資本市場在股權分置時期少有的控股股東增減持上市公司股份的事情。本文研究了控股股東為了獲取流通權收益

7、發(fā)生的增減持股份行為對上市公司應計質量的影響。研究發(fā)現，控股股東的增持行為對應計質量沒有顯著影響，說明股改時期的控股股東增持有可能是“救市”或者是為了順利完成股改而被迫采取的投資策略，并沒有傳遞增持改善上市公司應計質量的信號。控股股東的減持行為對應計質量也沒有顯著影響，說明后股權分置時代的控股股東減持完全是控股股東經不住資本市場高收益的誘惑，獲取短期利益的行為，并沒有傳遞減持降低上市公司應計質量的信號。本文同時發(fā)現增持樣本組應計質量高于

8、減持樣本組，這意味著被增持的公司應計質量本身就好，被減持的公司應計質量本身就不是很好。中小投資者不必過度關注控股股東的增減持行為，而應該認真審視自己手中股票的投資價值，堅持價值投資和長期投資，不應該抱著投機心態(tài)頻繁調倉換股。
　　上述研究發(fā)現證明了后股權分置時代控股股東的“新增”行為影響上市公司應計質量。本文的研究結論有助于深刻理解后股權分置時代控股股東的行為變化，有助于找尋影響應計質量的制度原因，對證券市場監(jiān)管層的監(jiān)督行為、投資