基于市場交易視角的中國上市公司大股東行為研究.pdf

1、股權分置改革的完成使大股東的股份獲得了流通權，其獲利機制發(fā)生了巨大的變化，大股東通過二級市場獲取資本利得將成為其獲利的主要方式之一。
　　 在對相關文獻進行梳理評價的基礎上，第三章對全流通條件下大股東利益機制進行了分析，發(fā)現(xiàn)了大股東可能的行為變化。接下來，從大股東收益最大化角度出發(fā)，以市凈率股票估值理論為基礎，在綜合考慮大股東的“隧道行為”、“支撐行為”以及二級市場交易行為后建立了大股東收益函數(shù)，并在此基礎上詳細分析了全流通條件

2、下大股東的行為變化，認為全流通后大股東將會謀求通過二級市場交易獲取資本利得收益。大股東的持股比例、上市公司的盈利能力以及成長性、股票價格偏離其真實價值的大小、監(jiān)管部門的監(jiān)管程度以及大股東未來增持或減持股份的比例大小將對大股東的“隧道行為”、“支撐行為”以及市場交易行為產(chǎn)生影響。
　　 第四章在對大股東減持和增持的影響因素進行實證后發(fā)現(xiàn)，當大股東減持時，其減持數(shù)量多少與減持前的業(yè)績并不存在直接的相關關系，其是否減持主要取決于對上司

3、公司的前景預期。而大股東在增持時，其增持數(shù)量與增持前的業(yè)績則存在著較強的相關關系，大股東一般只對業(yè)績較好的上市公司進行增持。大股東在減持和增持時都充分利用了市場及個股估值的波動。不同類型的大股東在進行減持和增持時其行為差異較大。運用事件分析法對交易公告后的股價變動進行實證后發(fā)現(xiàn)，大股東的交易行為具有信號效應，減持會對股價產(chǎn)生下跌的壓力，增持會對股價形成支撐。在不同的市場環(huán)境中大股東市場交易行為的信號效應對股價的影響相差很大。
　　

4、 第五章在對“資本利得控制權私有收益”概念進行界定后，提出了控股股東資本利得控制權私有收益的計算方法，并利用該方法建立了回歸模型對2005-2010年間大股東二級市場的套利收益率進行實證檢驗。實證結果表明有相當比例的控股股東在利用大盤的波動進行高拋低吸的同時還會借助手中所掌握的控制權優(yōu)勢操控上市公司的業(yè)績或利用提前預知業(yè)績的信息優(yōu)勢進行套利，從而達到獲取超額的資本利得控制權收益的目的。
　　 第六章從二級市場交易的角度出發(fā)，分

5、別考察了大股東減持和增持前的盈余管理、隧道行為或支撐行為，發(fā)現(xiàn)大股東會憑借信息優(yōu)勢，利用上市公司的非經(jīng)常性業(yè)績增長或下降的機會進行減持或增持；其還會借助控制權優(yōu)勢主動對上市公司采取支撐行為來提升上市公司的業(yè)績進而使股價上升，實現(xiàn)高位減持的目的；或其對上市公司采取隧道行為來做低上市公司的業(yè)績進而使股價下降，實現(xiàn)低位增持。與中央國有大股東相比，民營大股東及地方國有大股東在減持前對上市公司進行盈余管理的現(xiàn)象更為多見，動機也更強。民營大股東減持

6、前對業(yè)績操控的幅度更大。大股東在減持或增持前對股價進行的操控，會嚴重侵害與其作為交易對手的中小投資者的利益。
　　 第七章對我國上市公司大股東在二級市場買賣所控制上市公司股票的相關規(guī)定進行了總結和分析，發(fā)現(xiàn)對大股東通過二級市場進行交易的限制過于寬松，而且，大股東違規(guī)進行交易的成本很低。在以上分析的基礎上，本文提出了全流通后加強對大股東二級市場交易行為監(jiān)管的政策建議，包括要對大股東持股數(shù)量變化、買賣時間間隔及提前預告交易方面進行更