貨幣政策與匯率政策的沖突中國的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p>　?。?20_ _屆 ）</p><p>　　貨幣政策與匯率政策的沖突：中國的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 經(jīng)濟(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p>　　摘 要：本文首先介紹下中國的貨幣政策體制和匯率政策體制，然后分析我國

3、近年來發(fā)生的三次大的沖突，再從開放經(jīng)濟(jì)下中國資本管制的無效、中國貨幣匯率傳導(dǎo)的失靈、中國固定匯率制與貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在沖突這三個角度闡述了開放經(jīng)濟(jì)下中國貨幣政策和匯率政策沖突產(chǎn)生的起因，給出了管理開放經(jīng)濟(jì)下中國貨幣政策和匯率政策沖突的短、中、長期方案，據(jù)此，本文最后給出了促進(jìn)協(xié)調(diào)的幾點(diǎn)建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：貨幣政策；匯率政策；沖突；協(xié)調(diào)</p><p>　　China’s En

4、terprise Financial Management of Tax Planning</p><p>　　Abstract: this paper first introduced to china’s monetary policy system and exchange rate policy system,then analyzes our country to happen this year th

5、ree big conflict, again from open economy china’s capital controls the invalidation, china’s currency exchange rate transmission of failure, china fixed exchange rate system and the money supply inner conflicts these thr

6、ee angles expounds open economy china moetrary policy and exchange rate policy conflict causes.gives management open economiy ch</p><p>　　Key words: monetary policy; exchange rate policy;conflicts; coordinat

7、ion </p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　一、引言………………………………………………………………………………………1</p><p>　　二、近年來中國的貨幣政策和匯率政策……………………………………………………1</p><p>　?。ㄒ唬┲袊呢泿耪摺?/p>

8、……………………………1</p><p>　?。ǘ┲袊膮R率政策……………………………………………………………………2</p><p>　　三、貨幣政策與匯率政策的3次沖突………………………………………………………2</p><p>　?。ㄒ唬┩鈪R儲備快速增加和較高的通貨膨脹之間的沖突………………………………2</p><p>　?。ǘ┩?/p>

9、匯儲備增幅快速下降和物價持續(xù)下降之間的沖突……………………………3</p><p>　?。ㄈ﹨R率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突…………………………………………4</p><p>　　四、開放經(jīng)濟(jì)下中國貨幣政策和匯率政策沖突起因的三重視角分析……………………6</p><p>　?。ㄒ唬┵Y本管制失效………………………………………………………………………6</p

10、><p>　?。ǘ├蕦R率作用的失靈……………………………………………………………7</p><p>　　（三）固定匯率制與貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在沖突……………………………………………7</p><p>　　五、開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)方法…………………………………………8</p><p>　　（一）短期協(xié)調(diào)方案…………………………………

11、……………………………………8</p><p>　?。ǘ┲虚L期協(xié)調(diào)方案……………………………………………………………………8</p><p>　　注釋…………………………………………………………………………………………10</p><p>　　參考文獻(xiàn)……………………………………………………………………………………10</p><p>　　

12、致謝…………………………………………………………………………………………11</p><p><b>　　引言</b></p><p>　　改革開放30多年來,中國經(jīng)濟(jì)增長速度舉世矚目,GDP 年均增長率約為10% ①,超過了日本、韓國在20世紀(jì)六七十年代的增長速度。但目前我們面臨著通貨緊縮壓力,1998 年至1999 年,居民消費(fèi)物價、生產(chǎn)資料價格和商品零售物價的指

13、數(shù)都是負(fù)增長,2000 年下半年形勢稍有緩解,2001 年下半年又開始下降。2011全球通貨膨脹以及國內(nèi)央行第四次加息，導(dǎo)致了消費(fèi)物價指數(shù)又一次的上漲。通貨膨脹的壓力一直是個熱門話題,許多專家學(xué)者對此有不同觀點(diǎn)。在這種情況下,了解我國的貨幣政策和匯率政策很有必要。</p><p>　　二、中國的貨幣政策和匯率政策</p><p>　?。ㄒ唬┲袊呢泿耪?lt;/p><p&

14、gt;　　現(xiàn)階段，中國的貨幣政策工具主要有公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策和窗口指導(dǎo)等。具有中國特色的穩(wěn)健的貨幣政策是1998年以后逐漸形成的。所謂穩(wěn)健的貨幣政策②，其含義是指：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長，支持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。</p><p>　　1998年以來實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策取得了巨大的成功。

15、主要表現(xiàn)在3個方面：一是貨幣信貸總量平穩(wěn)增長和信貸結(jié)構(gòu)大幅度的調(diào)整。1998到2001年，廣義貨幣供應(yīng)量增幅基本控制在14％～15％之間，與過去一些年代貨幣和信貸大起大落相比，近幾年我們終于把貨幣信貸的增長調(diào)控得比較平穩(wěn)了。在一系列信貸政策的推動下，個人住房貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款和農(nóng)業(yè)貸款比重大幅度上升，在當(dāng)年貸款新增額中上述三項(xiàng)貸款大體占七成，信貸結(jié)構(gòu)的這種調(diào)整有力促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。二是保持了國內(nèi)金融穩(wěn)定和人民幣匯率的穩(wěn)定。199

16、7年部分中小金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)支付問題，近幾年利用通貨緊縮時機(jī)減少再貸款，幫助地方政府關(guān)閉了部分中小金融機(jī)構(gòu)，一些不符合企業(yè)建設(shè)的單位，以銀行貸款來維持企業(yè)維持的非良性企業(yè)，企業(yè)泡沫的減少保持了金融穩(wěn)定和社會穩(wěn)定。人民幣匯率穩(wěn)定不僅對亞洲經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)作出了貢獻(xiàn)，也符合我國國家利益，這幾年國際收支平衡，國家外匯儲備持續(xù)增加。三是基本實(shí)現(xiàn)了貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。1998年1月1日取消貸款限額控制后的這幾年，公開市場操作實(shí)際成為

17、貨幣政策日常操作的主要工具。在1998年來中國的經(jīng)濟(jì)的一直保持一個穩(wěn)定</p><p>　　（二）中國的匯率政策</p><p>　　匯率政策作為一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，總是具有一定的政策目標(biāo)的操作規(guī)則。從理論上說，一國的匯率政策目標(biāo)既可以是維持經(jīng)濟(jì)增長，也可以是充分就業(yè)、或者是維持幣值穩(wěn)定（控制通貨膨脹），或者是以上幾種目標(biāo)的組合。在實(shí)際操作中，一國的匯率制度目標(biāo)確定往往受到很多因素的制約

18、，也可能會根據(jù)實(shí)際情況而進(jìn)行調(diào)整，但無論如何，在某一階段，一國的匯率制度的目標(biāo)總會相對固定。</p><p>　　國際貨幣基金組織把匯率政策分為八類, 其中一、二類叫固定匯率, 第八類叫完全浮動或自由浮動,上述三類叫做角點(diǎn)解, 即兩個極端的解; 而從第三類到第七類叫做中間解。從1999 年國際貨幣基金組織的情況看,在角點(diǎn)上的國家比較多,即在匯率制度的安排上是比較穩(wěn)定的解, 要么就釘死,要么就完全浮動。而要維持一個

19、中間解即有管理的浮動是比較困難的。我國目前實(shí)行的是以市場為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率政策的特點(diǎn)，第一點(diǎn)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。過去五年,中國實(shí)行的是釘住美元匯率,每年匯率浮動不超過1%,所以國際貨幣基金組織據(jù)此把中國列為固定匯率國家。在過去20 年間, 越來越多的國家放棄固定匯率而走向浮動匯率。我國將保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，在深化金融改革中進(jìn)一步探索和完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)

20、揮市場配置資源的基礎(chǔ)作用，增強(qiáng)匯率杠桿對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)國際收支平衡，略有節(jié)余。</p><p>　　從考慮其他國貨幣供給量不變的情況下，本國寬松的貨幣政策是導(dǎo)致外匯市場上本幣供給量的上升，這會導(dǎo)致本幣對外幣的貶值傾向。反向，本國緊縮的貨幣政策會導(dǎo)致本幣對外幣的升值傾向。中國實(shí)行的匯率穩(wěn)定，為了防止本幣的貶值和升值，國家必須要進(jìn)行調(diào)控，采取相應(yīng)的措施，如減少貨幣供應(yīng)量，通過控制國內(nèi)信貸，準(zhǔn)備金率，發(fā)行國債，等

21、貨幣政策來控制市場利率。還可以通過增加外匯儲備等匯率手段，兩者綜合來控制本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p>　　三、貨幣政策與匯率政策的3次沖突</p><p>　　（一）沖突之一：1994年至1996年，外匯儲備快速增加和較高的通貨膨脹之間的沖突。</p><p>　　1994年的外匯體制改革開始實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯體制和有管理的浮動匯率制度，在中國當(dāng)時出口退稅政策優(yōu)

22、惠、外資優(yōu)惠的措施的出臺，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱，人民幣利率高于美元的多重作用下。當(dāng)年中國國際收支資本項(xiàng)目順差326.44億美元，經(jīng)常項(xiàng)目順差76.58億美元。在強(qiáng)制結(jié)售匯體制，國際收支的大額順差必然反映為銀行間外匯市場上的超額外匯供給。面臨國際貿(mào)易順差的問題，央行只有采取允許匯率升值或者人市干預(yù)保持匯率穩(wěn)定的2種方法。然而在國際收支形勢剛剛好轉(zhuǎn)的情況下，人民幣匯率大幅升值會導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)的震蕩。因此央行采取了國內(nèi)干預(yù)措施，主要措施是投放大量的

23、基礎(chǔ)貨幣，1994年我國外匯儲備增加了304.21億美元，當(dāng)年的外匯占款增加額約占基礎(chǔ)貨幣增加額的75%。在如此高的外匯儲備情況下，中央銀行不得不采取了中和操作，從其他方面減少國內(nèi)外基本貨幣量，主要形式是收回對商業(yè)銀行的貸款，發(fā)行央行票據(jù)，提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，等一系列的貨幣政策手段來收攏貨幣資金，控制國內(nèi)高通貨膨脹。截至1996年末，對存款貨幣銀行債權(quán)占中央銀行資產(chǎn)的比重由1993的70.3%下降到1996的55%(參見表2)。

24、</p><p>　　表1為1994-2000年中國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的運(yùn)行情況如圖2-1所示：</p><p>　　圖2-1中國經(jīng)濟(jì)主要運(yùn)行指標(biāo)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》：《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報》，2001年，第一期；《中國人民銀行2000年報》。</p><p>　　1995-2000年中國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道如圖2-2所示：

25、</p><p>　　圖2-2中國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：戴相龍主編：《中國貨幣政策報告1999》，中國金融出版社；《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報》，2001年，第一期。</p><p>　　盡管央行采取了一系列中和措施，但事后看，這些中和措施是不夠的，因?yàn)樵诮鹑诠ぞ吆徒鹑跈C(jī)構(gòu)增加的情況下，導(dǎo)致的是貨幣乘數(shù)放大(謝多，1996)③，結(jié)果是1994年貨

26、幣供應(yīng)量M2的增速依然高達(dá)34.5%。從貨幣政策的效果看，1994年商品零售價格指數(shù)上升21.7%，CPI上升24.1%，通貨膨脹比1993年更趨嚴(yán)重，過量的人民幣的發(fā)行，使得市面上流通的貨幣不值錢了，原本1塊錢的東西，現(xiàn)在變成3塊，甚至5塊，因此使通貨膨脹兌現(xiàn)的則是貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張。</p><p>　　本1994年為了應(yīng)對日益突出的通貨膨脹，國內(nèi)需要采取緊縮的貨幣政策，然而緊縮性貨幣政策會導(dǎo)致國內(nèi)貨幣市場利率

27、的增加，導(dǎo)致國內(nèi)外利差水平進(jìn)一步的擴(kuò)大，導(dǎo)致國外資金的大量流入，外匯儲備的大量增加，國內(nèi)必須投放貨幣也就是說貨幣供應(yīng)量的增加來應(yīng)對外匯儲備的快速增加，這與緊縮的貨幣政策相違背。 </p><p>　?。ǘ_突之二：1998年外匯儲備增幅快速下降和物價持續(xù)下降之間的沖突。</p><p>　　1998年5月，外貿(mào)出口同比下降1.5%，這是在連續(xù)22個月的增長之后，外貿(mào)出口首次出現(xiàn)下降。為什

28、么會導(dǎo)致外貿(mào)出口出現(xiàn)下降？主要是亞洲金融危機(jī)的負(fù)面效應(yīng)開始逐漸影響我國的經(jīng)濟(jì)，出口企業(yè)的貨物無法銷往國外，外企大部分都面臨了倒閉的現(xiàn)象。這一年內(nèi)國際收支總體順差大幅下降，中國資本項(xiàng)目至1993年來首次出現(xiàn)逆差達(dá)63.21億美元。外匯儲備作為國際收支平衡狀況綜合反映，在1998年僅增加約50億美元，遠(yuǎn)低于此前年均300多億美元的增幅。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，2月、4月、6月的外匯儲備一直處于下降狀態(tài)，這在1994年外匯體改革以來這是極為罕見的

29、一幕。  1994年后中國 基礎(chǔ)貨幣的投放一半以上都是以外匯儲備的形式。1998年外匯儲備增幅的急速下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放阻滯，1998年2月，基礎(chǔ)貨幣減少6億元。1998年5月26日，中央銀行開始采取了利率政策，恢復(fù)于1997年停止的國債回購公開市場業(yè)務(wù)，然而政策調(diào)整的速度滯后了一個多季度。剔除存款準(zhǔn)備金制度改革這一因素，1998年基礎(chǔ)貨幣增加3323億元，比1997年少增加482億元，廣義貨幣M2增長15.

30、3%，增幅比1997年下降2個百分點(diǎn)。由于</p><p>　?。ㄈ_突之三 ：1998年以來，匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突。</p><p>　　1998年以來，中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的增長速度出現(xiàn)了下滑，中國要么采取匯率的貶值，要么適當(dāng)放松銀根。但當(dāng)時中國周邊國家經(jīng)濟(jì)正在慢慢的恢復(fù)過來，人民幣在東亞貨幣中又起到重要的作用。如果中國匯率在這時候出現(xiàn)貶值的話，有可能會引起新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為

31、了防止本國國民對本國經(jīng)濟(jì)的信心，保持匯率穩(wěn)定以此來消除悲觀的心理預(yù)期是最好的手段，中國政府決定采取匯率穩(wěn)定的措施。</p><p>　　由于不采取匯率貶值的手段導(dǎo)致中美經(jīng)濟(jì)周期的不一致，使得人民幣利率和美元利率出現(xiàn)倒掛。1993-1996年間，中國是高通貨膨脹時期，而同期美國的消費(fèi)物價指數(shù)年均僅上升2.9%。1997-2000年，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求不足，價格持續(xù)下降。為了增大需求量，減少企業(yè)的虧損，1996年以

32、來，中國人民銀行連續(xù)七次下調(diào)人民幣利率，人民幣6個月存款利率由9%降至2.16%，1年期利率由10.98%降至2.25%(參見表3)。而同期美國經(jīng)濟(jì)過熱，1999年6月份以來，美聯(lián)儲連續(xù)六次加息，聯(lián)邦基金市場利率由1998年的4.75%上升到2000年年中的6.5%。</p><p>　　人民幣和美元6個月和1年定期存款利率比較如圖2-3所示：</p><p>　　圖2-3 人民幣和美元6

33、個月和1年定期存款利率</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：人民幣利率數(shù)據(jù)來自《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報》；美元利率據(jù)來自中國人民銀行貨幣政策司及《中國人民銀行2000年報》</p><p>　　自1997年10月23日起，6個月的人民幣存款利率便一直低于美元。1998年7月1日，1年期人民幣存款利率降至4.77%，出現(xiàn)了多年來首次人民幣利潤低于美元利率的情況，同期1年期美元存款利率為4.875%。

34、1998年10月27日至12月7日，因美元存款利率下調(diào)，人民幣存款利率高于美元。1998年12月7日至1999年3月9日，人民幣存款利率與美元相當(dāng)。1999年3月9日，美元利率從3.75%上調(diào)至4.4375%，1年期人民幣存款利率顯著低于美元，這種狀況一直延續(xù)至今，利差最大時達(dá)3.25個百分點(diǎn)。本外幣利差倒掛，至少給中國經(jīng)濟(jì)帶來了以下幾方面效應(yīng)：1.境內(nèi)外幣存款快速增加，外匯貸款下降。由于美元的高利率，使得居民的外幣存款不斷的上市。由于

35、中國實(shí)行的是強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)不能持有外幣，導(dǎo)致企業(yè)以個人的名義來進(jìn)行外幣存款，居民外幣存款里不僅僅包含居民個人的外幣存款，還有企業(yè)的外幣。外匯的高額利息，同時反應(yīng)外幣的貸款大量下降。2.逃匯、騙匯等非法行為急劇上升。在人民幣貶值心理預(yù)期和本外幣利率倒掛等誘因的驅(qū)使下，中國企業(yè)和個人持有外匯的動機(jī)空前強(qiáng)烈，其結(jié)果是1998年外匯管理受到自1994年外</p><p>　　中國國內(nèi)不采取下調(diào)匯率，國內(nèi)的消費(fèi)需求不

36、足，在下調(diào)國內(nèi)利率之后，導(dǎo)致國內(nèi)外存在利差，使得企業(yè)和個人不愿意進(jìn)行結(jié)匯，在有足夠的匯權(quán)的時候，大量的買入外匯，使得國內(nèi)外匯儲備的大量減少，更多的逃匯，騙匯的行為大量的增加。這使得人民幣貶值壓力加大，這與原來中國原先采取銀根的措施相違背。</p><p>　　四、開放經(jīng)濟(jì)下中國貨幣政策和匯率政策沖突起因的三重視角分析</p><p>　?。ㄒ唬┱邲_突誘導(dǎo)視角：資本管制失效</p&g

37、t;<p>　　我國資本管制不斷放松主要體現(xiàn)在: ①中國對資本項(xiàng)目的管理現(xiàn)狀并不像外界所說的“嚴(yán)格管制”。在資本交易項(xiàng)目中，中國目前有將近一半的資本項(xiàng)目交易已基本不受限制或有較少限制, 有四成多交易項(xiàng)目受較多限制, 然而嚴(yán)格管制的項(xiàng)目僅有一成多。②對于直接投資于B股的境內(nèi)居民和非居民和直接投資和債務(wù)資本相比，投資B股更難以控制，具有較強(qiáng)的投機(jī)性和不穩(wěn)定性。從而也導(dǎo)致了資本管制的實(shí)效。③加入WTO 后, 外資銀行逐步享受業(yè)務(wù)

38、上的“國民待遇”, 資本流動的障礙進(jìn)一步減少, 對于跨境資金的流動規(guī)模和頻率都會增加。隨著資本流動自由化程度的提高, 利率、匯率通過利率平價機(jī)制產(chǎn)生的聯(lián)系日益緊密, 最終會使貨幣政策的匯率政策實(shí)施的范圍越來越受到限制。在國際資本流動性日益增強(qiáng)的情況下, 人民幣匯率的不穩(wěn)定情況，基本是被低估，中央銀行對外匯交易的干預(yù)必然頻繁(實(shí)踐中,幾乎每日干預(yù))。因此, 隨著資本流動障礙不斷減少,在“匯率非均衡”到“匯率超穩(wěn)定”的實(shí)現(xiàn)過程中,我國的貨幣

39、匯率政策將經(jīng)受更高的挑戰(zhàn)。雖然加大了投入資本管制的成本，但是資本管制本事的力度不夠?qū)е沦Y本管制失效，從而影響匯率政策。資本管制基本是通過利率來實(shí)施，因</p><p>　?。ǘ┴泿艆R率傳導(dǎo)視角：利率對匯率作用的失靈</p><p>　　貨幣匯率傳導(dǎo)失靈的一般分析。貨幣政策對匯率政策的影響是通過利率政策來實(shí)現(xiàn)的。利率對匯率作用的傳導(dǎo)機(jī)制, 即是利率的變動能夠影響到匯率的變動, 而1998年

40、來中國采取的是固定匯率制，要求匯率維持穩(wěn)定,因此利率的變動對匯率沒有影響,因?yàn)閰R率是穩(wěn)定。利率對匯率的影響因此受到限制,在此情形下貨幣政策與匯率政策的沖突就在所難免了。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)緊縮時,需要降低利率實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策以刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長,但利率下降會引起資本流出,由于匯率不變,所以該國不會發(fā)生凈出口的增加,而資本外流卻使國內(nèi)可貸資金減少,國內(nèi)貸款資金的減少必然會導(dǎo)致利率重新回升。同時,為了維護(hù)固定匯率,在資本流出時該國必須用外匯儲備來干預(yù)

41、外匯市場也就是說減少外匯，來發(fā)行國內(nèi)資金。該國外匯儲備減少會使該國貨幣供給增加,于是也促使利率回升至原來水平。這2中情況都在固定匯率的情況下，利率匯率作用是受到限制的。</p><p>　　在國內(nèi)市場利率小于國際市場利率,資本大量流出的情況下,資本項(xiàng)目下發(fā)生的赤字往往超出經(jīng)常項(xiàng)目的盈余,使整個國際收支出現(xiàn)逆差,而國際收支的逆差將使本幣承受貶值的壓力,為維護(hù)匯率穩(wěn)定,國內(nèi)貨幣供應(yīng)量會相應(yīng)減少。同樣,降低貨幣供應(yīng)量又

42、使利率上升和投資減少，又在匯率的進(jìn)一步的刺激下貨幣供應(yīng)量將減少,從而導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生。當(dāng)國際利率小于國內(nèi)市場利率時,資本流入增加,匯率有升值壓力，為維護(hù)匯率穩(wěn)定,貨幣當(dāng)局被迫買進(jìn)外幣賣出本幣,由此貨幣供應(yīng)量增加，如果此時國內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)衰退時期,貨幣供應(yīng)量增加會導(dǎo)致國內(nèi)利率下降,推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果此時國內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)過熱時期,貨幣供應(yīng)量增加會導(dǎo)致國內(nèi)利率下降,加重經(jīng)濟(jì)過熱程度,使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。這時會使得貨幣供應(yīng)量的不斷增加，導(dǎo)致

43、本國貨幣的貶值壓力，從而進(jìn)一步的導(dǎo)致了匯率的升值壓力。這與原來的減少貨幣升值壓力相違背。在上述2種情況下國內(nèi)利率和國外利率存在利差時，在固定匯率的情況下，無聊采取何種利率措施，都會使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨緊縮或者嚴(yán)重的通貨膨脹，本國不得不重新調(diào)整利率來維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這時候利率的匯率的傳導(dǎo)就失去了作用。</p><p>　　由此可見,在我國目前的貨幣金融制度框架下,我國利率對匯率的調(diào)節(jié)作用非常有限,從而導(dǎo)致貨幣匯率傳

44、導(dǎo)的失靈?？梢?在固定匯率的硬性約束下,由于利率對匯率影響的作用失靈,從而導(dǎo)致貨幣匯率傳導(dǎo)失靈,這將可能使中國貨幣政策與匯率政策產(chǎn)生沖突。</p><p>　?。ㄈ┴泿艆R率制度視角：固定匯率制與貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在沖突</p><p>　　一般而言, 貨幣供應(yīng)量來源于兩個部分: 第一部分是國內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù); 第二部分是來自國外的貨幣供應(yīng)基數(shù), 以外匯儲備作為代表。三者之間存在如下關(guān)系:

45、</p><p>　　MS=m(D+F) (1)</p><p>　　m為貨幣乘數(shù),指銀行體系通過輾轉(zhuǎn)存貸創(chuàng)造貨幣、使貨幣供應(yīng)基數(shù)多倍擴(kuò)大的系數(shù)。上式可簡化為: △Ms=△D+△F (2)</p><p>　　根據(jù)(2)式我們可以發(fā)現(xiàn)一國基礎(chǔ)貨幣來源于兩種渠道:國內(nèi)信貸量與外匯占款。一國的貨幣供應(yīng)量必然受國內(nèi)信貸與外匯儲備的影響

46、。國內(nèi)信貸可以通過中央銀行的政策加以控制;但中央銀行對于來自國外的貨幣供應(yīng)基數(shù)是難以控制的,主要取決于一國國際收支狀況。一國的外匯儲備不斷的增加的時候，必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大量投放。這些基礎(chǔ)貨幣再乘以貨幣乘數(shù),最終導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大量增加。以上分析表明,在我國現(xiàn)行匯率制度下,外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。由此我們發(fā)現(xiàn),當(dāng)D和F發(fā)生增加時也就是說在國際收支雙順差，導(dǎo)致的是外匯占款的增加,使得貨幣供給量的大量增加。盡管中央銀行通過緊縮部分

47、國內(nèi)信貸進(jìn)行中和操作,但還是造成了我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)中物價上漲的局面。在通過外匯儲備的減少的貨幣和政策和信貸的貨幣政策沒有給國際收支順差產(chǎn)生逆轉(zhuǎn),而是形成了通貨膨脹和國際收支順差并存的局面。固定匯率制度與貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的貨幣政策意味著中央銀行在調(diào)控內(nèi)外經(jīng)濟(jì)時同時設(shè)定了兩種名義錨——匯率與貨幣供應(yīng)量,導(dǎo)致中央銀行不得不使用貨幣政策同時完成穩(wěn)定匯率值與保持國內(nèi)物價穩(wěn)定兩個目標(biāo)。根據(jù)丁伯根原則③,即若干個獨(dú)立的政策目標(biāo)至少需要相互獨(dú)立的若干個獨(dú)立

48、</p><p>　　上述措施在有效緩和貨幣政策與匯率政策之間沖突的同時,也付出了很大成本。首先,推遲了國內(nèi)的利率市場化改革進(jìn)程,資源配置非效率。其次,匯率的過于穩(wěn)定使得浮動匯率制度名不副實(shí),金融危機(jī)后,也削弱了中國的對外競爭力, 使經(jīng)濟(jì)中隱含了匯率失調(diào)的風(fēng)險。再次,為了維持出口規(guī)模,彌補(bǔ)出口產(chǎn)品競爭力不足的問題,中國多次提高出口退稅率。最后, 由于匯率、利率、稅率等價格存在落差和深層次矛盾, 走私、逃匯、騙匯、

49、騙取出口退稅等不法經(jīng)濟(jì)行為呈上升趨勢, 有些領(lǐng)域的市場秩序比較混亂,經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險難以暢通釋放。</p><p>　　五、開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)方法</p><p><b>　?。ㄒ唬┒唐趨f(xié)調(diào)方案</b></p><p>　　首先，穩(wěn)住匯率，因?yàn)樘岣邊R率是一項(xiàng)長期的政策,它對經(jīng)濟(jì)增長的影響全面而深遠(yuǎn)。從穩(wěn)定人民幣升值預(yù)期，著力疏導(dǎo)升值

50、壓力，主要操作為小幅度的加息。其次，全面緊縮國內(nèi)市場資金的流動性，可從考慮進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率和繼續(xù)加大發(fā)行央行定向票據(jù)的力度。再次，合理的控制貸款的投放力度，優(yōu)化貸款的結(jié)構(gòu)。既要嚴(yán)格控制對過度投資行業(yè)的貸款,又要加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。此外,還要強(qiáng)化資本約束機(jī)制,防范票據(jù)融資風(fēng)險,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。</p><p>　?。ǘ┲虚L期協(xié)調(diào)方案</p><p>　　1．完善貨幣市場與貨幣

51、政策利率傳導(dǎo)渠道</p><p>　　第一步發(fā)展貨幣市場，主要通過增加貨幣市場主體,鼓勵貨幣市場創(chuàng)新,建立貨幣市場做市商制度和大力發(fā)展票據(jù)市場,建立全國統(tǒng)一的國債市場,發(fā)展貨幣市場基金,形成完善的貨幣市場體系。第二步加快利率市場化進(jìn)程。發(fā)揮貨幣市場利率的引導(dǎo)作用，逐步建立以中央銀行率為基礎(chǔ),以貨幣市場利率為中介, 由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的利率體系,完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制。加快推進(jìn)國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)改革

52、,調(diào)整金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民個人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不僅要繼續(xù)把我國的國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜粕虡I(yè)銀行。還要加快國有企業(yè)改革。利率對于國企的影響是很小的，因此,必須進(jìn)一步推進(jìn)國有企業(yè)改革,調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)的比重和結(jié)構(gòu),使國有企業(yè)真正作為市場主體通過競爭獲得資金,使利率發(fā)揮出對投資的調(diào)節(jié)作用。最后還應(yīng)調(diào)整企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民的關(guān)系，讓更多的居民參與金融活動的深度,鼓勵金融創(chuàng)新,調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不要讓居民的資產(chǎn)都放在銀行里，更多的投資于金融，無論是股

53、票，債券，期貨，基金都可以，主要是鼓勵金融創(chuàng)新，來加快利率市場化的進(jìn)程。在這樣的情況下,主體的增多使得利率會更加富有彈性。</p><p>　　2．進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。</p><p>　　適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動幅度，從以前的1%可以擴(kuò)大到2%甚至更寬，不要老是盯住美元匯率，一旦美元有大幅度變化時，中國的匯率會影響很大，就像今年剛剛發(fā)出的債務(wù)評級，美國被評為負(fù)級，導(dǎo)致美元的劇烈

54、下降。因此實(shí)行有管理浮動匯率制度可以讓匯率動起來,這樣保持匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定的任務(wù)就落到匯率政策上。采取靈活的穩(wěn)定匯率政策是應(yīng)對復(fù)雜的國際形勢和不斷變化的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況。匯率穩(wěn)定政策不能以扭曲市場機(jī)制為代價, 要通過為市場化的干預(yù)和管理來實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定,同時應(yīng)在人民幣實(shí)現(xiàn)管理浮動的情況下慢慢增強(qiáng)對人民幣的信心,為人民幣的完全可自由兌換打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。</p><p><b>　　3.其他配套措施

55、</b></p><p>　　完善國內(nèi)金融市場,擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易市場,規(guī)避匯率風(fēng)險銀行間的遠(yuǎn)期外匯買賣主要是基于對客戶的遠(yuǎn)期外匯買賣,主要起到平倉和補(bǔ)倉作用,遠(yuǎn)期匯價以即期匯率升貼水表示,根據(jù)利率平價理論并結(jié)合我國利率尚未市場化的現(xiàn)實(shí),遠(yuǎn)期匯率可根據(jù)即期外匯供求狀況,參考央行再貸款利率、再貼現(xiàn)利率來決定,我國央行應(yīng)視市場實(shí)際運(yùn)作情況,少“托市”干預(yù),適度參與外匯買賣,更多地運(yùn)用利率杠桿調(diào)控外匯市場。&

56、lt;/p><p>　　調(diào)整外匯儲備,改革結(jié)售匯制,促進(jìn)外匯市場發(fā)展必須調(diào)整外匯儲備,增強(qiáng)外匯市場供求自我調(diào)節(jié)能力,改變原來的強(qiáng)制結(jié)匯到自愿結(jié)匯，使得外匯市場自由的發(fā)展。中央銀行可以通過提高外匯指定銀行結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯余額上下限比例的方法,來發(fā)揮其“蓄水池”功能,增強(qiáng)中央銀行進(jìn)行公開市場操作的自主性。</p><p>　　放開貨幣衍生品市場,讓貨幣衍生產(chǎn)品自由的發(fā)展，適度的控制，讓商業(yè)銀行成為穩(wěn)定

57、匯率的第一道蓄水池，商業(yè)銀行真正成為風(fēng)險管理主體,通過商業(yè)的銀行對于貸款的控制貸款產(chǎn)品的增加，進(jìn)一步的控制整個市場，還應(yīng)加大并具備完備的內(nèi)控機(jī)制、衍生品市場建設(shè)等配套制度建設(shè)的艱巨性和復(fù)雜性,匯率制度改革必然是漸進(jìn)性。</p><p><b>　　注釋 ：</b></p><p>　?、?數(shù)據(jù)來源：改革開放30年我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展成就系列報告之一</p>

58、<p>　?、?謝多：男，長期從事宏觀經(jīng)濟(jì)理論和政策的研究工作，具有豐富的國際金融市場的 實(shí)際運(yùn)行知識。目前，主要集中于中國貨幣政策、貨幣市場、國際金融和匯率等專題 的理論及其政策問題研究。</p><p>　　③ 丁伯根法則（Tinbergen’s Rule）是由丁伯根(荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根—首屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主）、提出的關(guān)于國家經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)政策和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)目標(biāo)之間關(guān)系的法則。其基本內(nèi)容是：政策工具的數(shù)

59、量或控制變量數(shù)至少要等于目標(biāo)變量的數(shù)量；而且這些政策工具必須是相互獨(dú)立（線性無關(guān)）的。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 中國貨幣政策執(zhí)行報告--中國人民銀行貨幣政策分析小組</p><p>　　[2] 周倩 陳雨露——浮動匯率制度下貨幣政策操作模式及中國貨幣狀況指數(shù) 中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 201

60、0，（12）.</p><p>　　[3] 孫華妤——匯率制度制約貨幣政策？中國貨幣政策獨(dú)立性和有效性探查： 1994到2004 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院教授2005（12）. </p><p>　　[4] 范志勇——中國貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)與替代，2004年11月.</p><p>　　[5] 俞喬(1999) :《論我國匯率政策與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的沖突

61、及協(xié)調(diào)》,《經(jīng)濟(jì)研究》第7期.</p><p>　　[6] 劉斌、黃先開、潘紅宇(2001) :《貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)定量研究》,科學(xué)出版社.</p><p>　　[7] 謝羅 奇田園《濟(jì)南金融》，中國貨幣政策和匯率政策沖突的起因及協(xié)調(diào)管理探析.</p><p>　　[8] 謝平張曉樸貨幣政策與匯率政策的三次沖突1994——2000 年中國的實(shí)證分析國際經(jīng)濟(jì)評論200

62、2---2006.</p><p>　　[9] 戴根有：《走向貨幣政策間接調(diào)控—中國實(shí)踐與國外經(jīng)驗(yàn)》，中國金融出版社，1999.</p><p>　　[10] 李瑞英 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)方法.</p><p>　　[11] 李 瑋 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)信息工程學(xué)院貨幣政策和匯率政策的沖突和協(xié)調(diào).</p><p>　　[12] 金融

63、研究 1999 年第7期 匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)的理論與對策.</p><p>　　[13] 新疆師范大學(xué)學(xué)報,開放經(jīng)濟(jì)下中國貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)發(fā)展 2006，6.</p><p>　　[14] 劉攀 新疆財(cái)經(jīng) 2005 年第2 期進(jìn)一步開放條件下貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào).</p><p>　　[15] 劉斌(2003) :《最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的選擇及在中國的

64、應(yīng)用》《經(jīng)濟(jì)研究》第9 期.</p><p>　　[16] 謝平、劉錫良：《從通貨膨脹到通貨緊縮—20世紀(jì)90年代的中國貨幣政策》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.</p><p>　　[17] Goldstein, M. (2004) “Adjusting China’s Exchange Rate Policies.” Institute for International Econom