STR模型及我國貨幣政策傳導(dǎo)非線性研究.pdf

1、20世紀80年代以前，經(jīng)典線性計量經(jīng)濟學(xué)占著絕對主流的地位，但在實際應(yīng)用中，經(jīng)典線性時間模型，如標準的線性時間序列模型(如AR(p)或ARMA(p,q)等)忽視模型結(jié)構(gòu)變化等，導(dǎo)致這一類模型用于預(yù)測20世紀70年代石油危機的失敗，以及無法解釋1987年的“黑色星期一”現(xiàn)象，因為經(jīng)濟學(xué)家至今也沒找到令人信服的引起股市崩盤的顯著的信息變化?；谏鲜鲈?，傳統(tǒng)線性時間序列計量建模受到越來越多的挑戰(zhàn)。與此同時，上世紀60年代興起的非線性科學(xué)，正

2、在改變?nèi)藗儗ΜF(xiàn)實世界的傳統(tǒng)看法，受到了科學(xué)界的日益重視。隨著計算技術(shù)的發(fā)展，為經(jīng)濟學(xué)者提供了越來越多的可供選擇的非線性理論模型來刻畫經(jīng)濟變量中的非線性關(guān)系。然而，不幸的是，將理論模型轉(zhuǎn)化為可檢驗的非線性時間序列計量模型常常并不是一件容易的事情。而基于平滑轉(zhuǎn)換回歸(STR)模型有一套可操作的估計與假設(shè)檢驗程序，和可用于不同類型數(shù)據(jù)的非線性建模，具有豐富的經(jīng)濟學(xué)含義等優(yōu)點，使其近年來成為研究經(jīng)濟變量中的非線性關(guān)系的首選模型。特別是貨幣政策傳

3、導(dǎo)機制問題的研究中，STR 模型日益受到重視。
　　 傳統(tǒng)線性時間序列模型在研究貨幣政策傳導(dǎo)機制問題中所隱含的假設(shè)是，經(jīng)濟主體對貨幣政策的反應(yīng)是一致的，如在不同經(jīng)濟狀態(tài)下，如高通脹狀態(tài)與低通脹狀態(tài)下，經(jīng)濟變量間具有相同的線性關(guān)系。然而，經(jīng)濟事實是，在不同的經(jīng)濟狀態(tài)，微觀主體行為的差異性很可能導(dǎo)致經(jīng)濟變量間的非線性關(guān)系，如在高通脹期，微觀經(jīng)濟主體往往有更高的欲望調(diào)整現(xiàn)金持有量；而在低通脹時期，微觀經(jīng)濟主體由于存在調(diào)整價格的成本，對

4、前期通脹的反應(yīng)往往不敏感。貨幣政策實踐也發(fā)現(xiàn)，緊縮性貨幣政策能夠有效地抑制經(jīng)濟過熱,而擴張性貨幣政策在治理經(jīng)濟衰退中卻顯得無能為力。而傳統(tǒng)線性時間序列模型(如AR(p)或ARMA(p,q))無法刻畫上述經(jīng)濟變量運行所表現(xiàn)出的多樣性和不對稱性的特征。而我國貨幣政策傳導(dǎo)機制研究的相關(guān)文獻，絕大多數(shù)是基于線性時間序列模型研究的。在少量基于非線性時間序列模型研究的文獻中，主要是采用馬爾可夫機制轉(zhuǎn)換模型。馬爾可夫機制轉(zhuǎn)換模型的狀態(tài)變量是不可觀測，

5、對變量所處狀態(tài)的推斷需要很多信息,信息的失真可能導(dǎo)致不精確的結(jié)論,進一步,這種模型不能給出機制(regimes)轉(zhuǎn)換的非線性形式，一般只能推斷不同機制轉(zhuǎn)換的概率，這種特征使其應(yīng)用受到局限。而STR 模型的狀態(tài)變量是可觀測的，且能刻畫經(jīng)濟不同狀態(tài)下非線性轉(zhuǎn)換形式。上述特點使得STR 模型在貨幣政策傳導(dǎo)機制非線性效應(yīng)研究中，有著廣泛的應(yīng)用前景。
　　 然而，我國基于STR 模型，特別是STR 模型的拓展模型，對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的

6、相關(guān)研究，基本處于空白狀態(tài)。本文討論了STR 模型的設(shè)定和估計等問題，并對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的非線性問題進行了研究。相對現(xiàn)有研究文獻，本文的創(chuàng)新與意義在于：(1)研究視角的創(chuàng)新。本文首次應(yīng)用微觀面板數(shù)據(jù)模型，對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制進行研究?，F(xiàn)有我國貨幣政策傳導(dǎo)機制研究中，基本上是應(yīng)用宏觀加總數(shù)據(jù)，從宏觀上對我國貨幣政策有效性進行研究，然而，宏觀數(shù)據(jù)模型存在無法看清貨幣政策傳導(dǎo)的微觀機制、研究樣本量偏小，存在識別問題等缺陷，而基于微觀面

7、板數(shù)據(jù)模型可克服上述不足，本文從微觀角度研究表明我國利率政策和信用政策的有效性。(2)研究方法的創(chuàng)新。考慮到貨幣政策變量的內(nèi)生性問題，本文首次利用向量平滑自回歸模型對我國宏觀貨幣政策有效性問題進行研究，進一步，本文首次應(yīng)用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，隨著信貸擴張與信貸緊縮的周期性變化，我國貨幣政策效果具有非對稱性，如在短期，當信貸緊縮時，產(chǎn)出變化對利率變化沖擊更敏感等。考慮到不同特征的微觀主體對貨幣政策的反應(yīng)很可能不一致，本文分別首次應(yīng)用

8、閾值面板數(shù)據(jù)模型和非線性光滑面板數(shù)據(jù)模型研究表明，國有控股企業(yè)與非國有控股企業(yè)、以及不同償債能力、不同利潤率的企業(yè)，對貨幣政策的反應(yīng)是不一致的，如對于國有控股上市公司，貨幣政策資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道失效，對于非國有控股上市公司，貨幣政策資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道表現(xiàn)出明顯的非線性效應(yīng)；上市公司舉債能力越強，貨幣政策傳導(dǎo)信用渠道效應(yīng)越弱；對于高利潤和虧損公司，利率政策效應(yīng)越強；而對于利潤率一般公司，信用政策效應(yīng)較強。(3)在模型的估計方法上，本論文大量應(yīng)

9、用模擬退火的優(yōu)化算法。相對于現(xiàn)有相關(guān)文獻中所用的高斯-牛頓迭代等估計方法，模擬退火算法由于搜索更細密、能更好克服局部最優(yōu)解等優(yōu)點，從而使本文的研究結(jié)論更可靠。(4)本文的研究結(jié)論具有更豐富的經(jīng)濟學(xué)和政策含義。本論文研究發(fā)現(xiàn)了在不同信貸狀態(tài)下，貨幣政策效應(yīng)的差異性，如在短期，在信貸緊縮狀態(tài)時，貨幣供給變化沖擊給產(chǎn)出變化帶來同向的累積影響，而在信貸擴張狀態(tài)，貨幣供給變化沖擊給產(chǎn)出變化帶來反相的累積影響；在調(diào)控高利潤行業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)的投資過熱問