我國(guó)上市公司高管持股與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究.pdf

1、企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，導(dǎo)致委托-代理問(wèn)題的出現(xiàn)。解決委托-代理問(wèn)題，必須建立一套有效的激勵(lì)．約束機(jī)制，使代理人為委托人的利益服務(wù)。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)和資本市場(chǎng)的完善，越來(lái)越多的上市公司高管持有公司的股份，對(duì)高管持股與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究也受到越來(lái)越多的關(guān)注。高管持股意在把代理人的利益與委托人的利益聯(lián)系起來(lái)，降低代理成本、提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、增加企業(yè)價(jià)值，是一種長(zhǎng)期的激勵(lì)-約束機(jī)制。 論文運(yùn)用實(shí)證研究法、歸納演繹法以及比較分

2、析法等方法，結(jié)合我國(guó)股權(quán)分置改革和企業(yè)高管持股的實(shí)踐進(jìn)行理論分析和實(shí)證研究，力圖從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)角度揭示高管持股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。文章從委托代理理論、人力資本理論、信號(hào)傳遞博弈和激勵(lì)理論等角度對(duì)高管持股與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性進(jìn)行闡述，奠定了實(shí)證分析的理論基礎(chǔ)。篩選出在2003年12月31日前上市的僅發(fā)行A股的、高管持有股份的376家上市公司作為研究樣本，研究期間為2004-2006年度。根據(jù)模型需要收集、整理了上市公司高管持股數(shù)額、高管年薪、公

3、司規(guī)模、每股收益及資產(chǎn)負(fù)債率等有關(guān)數(shù)據(jù)。界定高管為上市公司年度報(bào)告中披露的董事、監(jiān)事及其他高級(jí)管理人員；所持股權(quán)包括普通股、虛擬股權(quán)、股票期權(quán)已行權(quán)部分、限制性股票等；企業(yè)績(jī)效以Tobin’s Q值和每股收益衡量。以高管持股與企業(yè)總股本的比例(MS)作為解釋變量；以托賓Q值(Tobin’s Q)和每股收益(EPS)作為被解釋變量；以高管貨幣薪酬、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等作為控制變量，構(gòu)建多元線性和非線性回歸模型。運(yùn)用最小二乘法、連續(xù)二次

4、方程迭代法分別對(duì)構(gòu)建的方程進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)高管持股(MS)和企業(yè)績(jī)效(Tobin’s Q，EPS)之間的關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果表明我國(guó)上市公司高管持股與企業(yè)績(jī)效有弱相關(guān)關(guān)系。 高管持股與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性較弱的主要原因是目前國(guó)內(nèi)上市公司高管報(bào)酬制定偏重短期激勵(lì)措施，長(zhǎng)期激勵(lì)措施不足，缺乏有效的約束機(jī)制；而且國(guó)內(nèi)還不完全具備股權(quán)激勵(lì)所要求的客觀條件，如缺乏有效的資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)，法律、法規(guī)不完善等，以上原因嚴(yán)重制約了高管持股激勵(lì)效應(yīng)