媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響的實(shí)證研究

1、<p>　　媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響的實(shí)證研究</p><p>　　[摘 要]近年來(lái)，媒體行為對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格的影響這一課題漸漸開(kāi)始被許多學(xué)者所正視。媒體報(bào)道對(duì)報(bào)道對(duì)象本身并不造成直接改變，而是通過(guò)影響信息對(duì)稱性和市場(chǎng)參與者的心理而間接對(duì)市場(chǎng)造成影響，其中特殊的――媒體通過(guò)對(duì)股票關(guān)注度的影響造成了一種暫時(shí)和非實(shí)質(zhì)性的股價(jià)波動(dòng)，本文將其創(chuàng)造性地稱為股票的“關(guān)注價(jià)值”。本文將對(duì)相關(guān)媒體報(bào)道的類型進(jìn)行區(qū)分

2、，以資本市場(chǎng)中的重要部分――股市為對(duì)象來(lái)分析媒體報(bào)道對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)影響的原因，以及媒體報(bào)道是分別如何通過(guò)投資者和籌資者產(chǎn)生作用的。本文緊扣實(shí)例，通過(guò)參考和整理該方面現(xiàn)有文獻(xiàn)，將媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響這一作用的過(guò)程原理闡述清晰，并就該方面提出參考建議。 </p><p>　　[關(guān)鍵詞]媒體報(bào)道；股價(jià)；影響；“關(guān)注價(jià)值” </p><p>　　[DOI]10.13939/j.cnki

3、.zgsc.2015.46.055 </p><p>　　眾所周知，鉆石是一種稀有的奢侈品，可是自從17世紀(jì)中葉開(kāi)始在世界很多其他地方，比如巴西、非洲、俄羅斯、加拿大、澳大利亞和中國(guó)等地都發(fā)現(xiàn)了鉆石礦，世界鉆石產(chǎn)量也在逐年遞增，而鉆石的價(jià)格隨著供給的增加不降反升。我們也許會(huì)很快得出，鉆石價(jià)格的上升其實(shí)是因?yàn)樾枨笮?yīng)大于供給效應(yīng)，同時(shí)我們也不難發(fā)現(xiàn)使鉆石需求效應(yīng)如此強(qiáng)大的決定性原因就是各種媒體宣傳，正是類似“鉆石恒

4、久遠(yuǎn)，一顆永流傳”的媒體力量拯救了鉆石市場(chǎng)，也印證了媒體報(bào)道對(duì)市場(chǎng)存在巨大影響。 </p><p>　　曾經(jīng)由于媒體報(bào)道相對(duì)不夠發(fā)達(dá)和研究前提偏離實(shí)際等問(wèn)題，媒體報(bào)道對(duì)股票價(jià)格的影響作用一度被人們所忽略甚至是否認(rèn)，例如尼德霍夫（1971）和卡特勒等（1989）研究表明上市公司的股票價(jià)格或市場(chǎng)指數(shù)不受美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)媒體報(bào)道的影響，沒(méi)有證據(jù)表明兩者存在一定因果關(guān)系。簡(jiǎn)森（1979）迪安杰洛和吉爾森（1994，1996）

5、認(rèn)為財(cái)經(jīng)媒體在資本市場(chǎng)中只是起到了信息媒介的作用，不足以影響資本市場(chǎng)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面的變化和資本市場(chǎng)中股價(jià)大幅波動(dòng)之間不存在任何關(guān)系。這些研究都是以完全有效市場(chǎng)理論為前提的，并且研究當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道能力是遠(yuǎn)不如當(dāng)今的。 </p><p>　　近年來(lái)，隨著對(duì)資本市場(chǎng)制度的完善要求的不斷提高，信息對(duì)稱性問(wèn)題的完善也被不斷呼吁，而作為解決信息對(duì)稱性問(wèn)題關(guān)鍵工具的媒體報(bào)道行為逐漸被學(xué)者所關(guān)注。自2014年下半年到2015年

6、上半年，中國(guó)股市經(jīng)歷了一番“大牛市”，此次牛市被包括郎咸平在內(nèi)的中國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者稱為“政策?！保侣劼?lián)播更是稱為了中國(guó)炒股必看媒體，這一現(xiàn)象更是用事實(shí)說(shuō)明了媒體報(bào)道在股市中的地位和對(duì)股價(jià)影響的作用。2014年11月，正值中國(guó)A股上漲的時(shí)間，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)股市不在反應(yīng)基本面，而是體現(xiàn)央行通過(guò)媒體體現(xiàn)出的意志，媒體對(duì)央行降息這一利好消息的廣泛宣傳使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)行情相當(dāng)樂(lè)觀，并促使了股市的進(jìn)一步上漲。劉欣（2014）認(rèn)為股票市場(chǎng)

7、作為一種資金融通的重要渠道，其一舉一動(dòng)都受到各類新聞媒體的廣泛關(guān)注。新聞媒體通過(guò)提供權(quán)威、客觀、真實(shí)的新聞報(bào)道，對(duì)與市場(chǎng)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)、法律等各方面的宏觀信息以及與公司經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)的微觀信息進(jìn)行詳細(xì)的反映，一方面向投資者傳播消息，另一方面也引導(dǎo)輿論走向。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)由于媒體傳播發(fā)達(dá)的今天，我們關(guān)注公開(kāi)信息更便捷了，而提高關(guān)注度便意味著有更多的人而且更快的會(huì)對(duì)信息產(chǎn)生反應(yīng)，即通</p><p>　　1 相關(guān)媒

8、體報(bào)道的信息來(lái)源分類 </p><p>　　媒體報(bào)道的形式是極其豐富的，影響力也各不相同，但基于當(dāng)下各種媒體載體的高效信息共享特征（特別是網(wǎng)絡(luò)媒體），故選擇以信息來(lái)源為區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)。 </p><p>　　1.1 國(guó)家政策源 </p><p>　　以國(guó)家政策信息進(jìn)行的媒體報(bào)道具有廣泛、真實(shí)、權(quán)威和宏觀等特點(diǎn)，是整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)大方向的揚(yáng)聲器，例如國(guó)家高層領(lǐng)導(dǎo)人的發(fā)言，國(guó)家高

9、層會(huì)議的大政方針等。國(guó)家政策源媒體報(bào)道往往在時(shí)間上具有確定性，在影響力上具有廣泛性和長(zhǎng)期性。政策對(duì)股市的影響是非常明顯的，而媒體作為國(guó)家的口舌是傳播政策的主要途徑，改革的信息通過(guò)媒體報(bào)道得以公開(kāi)化，使股價(jià)能迅速且強(qiáng)烈反應(yīng)改革信息。 </p><p>　　2013年11月9日至12日，十八屆三中全會(huì)在北京召開(kāi)，其是新一屆政府未來(lái)十年改革的藍(lán)圖，體現(xiàn)了基本施政理念和改革方向，并且從公告來(lái)看，表明最高管理層已經(jīng)摒棄了“

10、頭疼醫(yī)頭”的思路，“大手筆”的改革已經(jīng)啟動(dòng)。然而，就在改革的過(guò)程中，中國(guó)A股股市也給出了強(qiáng)烈的牛市反應(yīng)，“改革?！?，“政策牛”的稱呼被廣大投資者所認(rèn)可，也被官方所默許。 </p><p>　　第一輪改革：2014年7月11日到12月31日。上證指數(shù)一共上漲58.23%，其中7月銀行改革，銀行板塊上漲54.84%；8月鐵路投資，鐵路板塊上漲95.78%；9月航空改革，航空板塊上漲80.63%；11月證券改革，證券板

11、塊上漲163.68%。第二輪改革：2015年3月11日到4月14日。上證指數(shù)一共上漲25.7%，其中3月9日電力改革，水利水電上漲37.53%，電力電網(wǎng)上漲47.7%；3月25日國(guó)務(wù)院部署“中國(guó)制造2025”，大飛機(jī)概念上漲32.45%，機(jī)器人上漲45.48%；3月28日“一帶一路”規(guī)劃文件出臺(tái)，高鐵板塊上漲106.5%（中國(guó)南車上漲307%，中國(guó)北車上漲322%），鐵路基建板塊上漲98.1%（5只市值最大的股票上漲173%），路橋交通

12、板塊上漲57.9%。 </p><p>　　1.2 公司信息源 </p><p>　　這是指來(lái)源于公司自身的信息，形式可以是公司主動(dòng)告知或公司被動(dòng)公布。其中上市公司根據(jù)要求向社會(huì)公開(kāi)公司重要事項(xiàng)是公司信息來(lái)源的重要部分。但公司也往往考慮到公司業(yè)績(jī)這一重要因素，會(huì)隱瞞一些可能導(dǎo)致股價(jià)大跌的公司內(nèi)部事件或效率低下的事實(shí)，一經(jīng)媒體曝光，股價(jià)必然大跌。 </p><p>　

13、　例如，2014年3月15日中央電視臺(tái)在特別節(jié)目“3?15”消費(fèi)者權(quán)益日晚會(huì)中批評(píng)尼康D 600相機(jī)“存在缺陷”。據(jù)報(bào)道，多名中國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買了該款相機(jī)后發(fā)現(xiàn)拍照時(shí)出現(xiàn)黑點(diǎn)，并且清洗也無(wú)濟(jì)于事，而尼康的售后人員卻將問(wèn)題歸咎于霧霾天氣，并拒絕替換有缺陷的零部件或者對(duì)問(wèn)題相機(jī)進(jìn)行退換貨處理。受此事件影響，尼康股價(jià)17日在東京證券交易所的早盤(pán)交易中一度跌至1686日元，創(chuàng)五周以來(lái)最低紀(jì)錄。 　　1.3 坊間討論源 </p>&l

14、t;p>　　坊間討論的信息來(lái)源種類比較多樣，但其都有一些共同的特點(diǎn)，如發(fā)表非正式性、后果免責(zé)性、眾口不一性、最貼近投資目的等。其大多都是市場(chǎng)個(gè)體的觀點(diǎn)，可以是個(gè)人投資者，可以是股票分析師，也可以是投資機(jī)構(gòu)，其往往各自通過(guò)分析自己收集的資料在各種各樣專業(yè)的平臺(tái)表明觀點(diǎn)。股市具有羊群效應(yīng)，在A股股市尤為突出，當(dāng)能說(shuō)服投資者使其跟隨而成為“領(lǐng)頭羊”，其判斷就會(huì)因羊群效應(yīng)而導(dǎo)致股價(jià)的劇烈波動(dòng)，而媒體則使羊群效應(yīng)這一現(xiàn)象更加明顯。 <

15、/p><p>　　2 媒體報(bào)道影響股票價(jià)格波動(dòng)的原因 </p><p>　　2.1 影響信息對(duì)稱性因素 </p><p>　　媒體最基本的功能就是傳播信息，始終扮演著信息傳遞的角色，但媒體出于各種目的和原因同樣可以制造虛假信息。而投資者判斷是否投資某股票的核心在于判斷股票是否具有投資價(jià)值，判斷的依據(jù)正是投資者可以收集到的各種信息，因此媒體報(bào)道會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)信息對(duì)稱性來(lái)影

16、響股價(jià)波動(dòng)。這里做一個(gè)合理假設(shè)，假設(shè)媒體報(bào)道的內(nèi)容是可以被投資者隨時(shí)接收到的，這種報(bào)道既包括權(quán)威而真實(shí)的官方報(bào)道，也包括來(lái)自公司或其他受益者的企圖隱瞞投資者的虛假報(bào)道。 </p><p>　　2000年，出現(xiàn)了一起由于在因特網(wǎng)上操縱信息，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重波動(dòng)的事件。此次由于著名的通信社虛假的報(bào)道，更是火上澆油。專門(mén)報(bào)道經(jīng)濟(jì)信息的通信社Bloomberg News于美國(guó)時(shí)間8月26日早晨發(fā)出一則報(bào)道，“加利福尼亞的光纜

17、制造商Emulex大幅下行調(diào)整結(jié)算報(bào)告，該公司CEO引咎辭職”。繼Bloomberg通信社之后，Dow Jones News Service，CBS Marketwatch.com，CNBC，TheStreet.com等各媒體也都先后發(fā)出了同樣的消息。這一虛假的媒體報(bào)道，捏造出不存在的籌資方信息，同時(shí)增加了投資方的錯(cuò)誤信息，實(shí)際上就是使市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度更高，投資者接收到重要的錯(cuò)誤信息而產(chǎn)生了完全錯(cuò)誤的判斷，致使人們立即爭(zhēng)先恐后地拋售該

18、公司的股票，僅僅15分鐘之內(nèi)股價(jià)從103美元急跌到45美元。這意味著Emulex公司的股價(jià)總額，一瞬間便損失了25億美元。由此可知，媒體報(bào)道在某些情況下影響信息對(duì)稱性是會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成劇烈波動(dòng)的。 </p><p>　　2.2 影響市場(chǎng)情緒和信心 </p><p>　　媒體報(bào)道作為一種媒介工具除了最基本的傳播信息功能之外，還有另一種不可忽視的重要作用――引導(dǎo)輿論。由于信息時(shí)代的到來(lái)，特別是

19、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，使得信息量爆炸式的增加，但是人們的精力是有限的，這就要求媒體必須在巨量的信息中選擇最有價(jià)值的信息來(lái)進(jìn)行傳播，同樣，人們也默認(rèn)了那些被媒體所報(bào)道的信息是有價(jià)值的而對(duì)公信力很高的媒體所報(bào)道的信息往往會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的反應(yīng)，這也就同時(shí)極其強(qiáng)烈地影響了市場(chǎng)的情緒和信心。 </p><p>　　例如，柯達(dá)破產(chǎn)傳聞案。影像產(chǎn)品巨頭伊士曼柯達(dá)公司由于之前向一家以擅長(zhǎng)處理破產(chǎn)案而著名的律師事務(wù)所進(jìn)行業(yè)務(wù)咨詢于20

20、11年9月30日遭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)傳聞重?fù)?，投資者信心崩潰，股價(jià)暴跌近54%，盤(pán)中最大跌幅達(dá)68%，收于每股78美分，處于38年來(lái)最低點(diǎn)，再后又由于柯達(dá)公司通過(guò)媒體竭力辟謠，才使得投資者憂慮情緒緩解，之后股價(jià)回漲34.6%，至每股1.05美元。這場(chǎng)柯達(dá)公司股價(jià)的劇烈波動(dòng)事件關(guān)鍵之筆在于該律師事務(wù)所被媒體報(bào)道時(shí)所描述的“以擅長(zhǎng)處理破產(chǎn)案著名”，無(wú)論媒體有意還是無(wú)意的這樣描繪，由于人們先入為主的默認(rèn)了媒體信息的有效性，而忽略了對(duì)信息的自我判斷，

21、媒體往往就這樣引導(dǎo)了輿論的導(dǎo)向，影響了市場(chǎng)情緒和信心，從而導(dǎo)致股價(jià)的波動(dòng)。 </p><p>　　2.3 “關(guān)注價(jià)值” </p><p>　　“關(guān)注價(jià)值”是本文自創(chuàng)的一個(gè)概念，是指主要通過(guò)關(guān)注度的提高，但幾乎沒(méi)有其他方面實(shí)質(zhì)性的改變而造成股價(jià)明顯波動(dòng)的價(jià)值區(qū)間，而僅僅是提高關(guān)注度，不進(jìn)行任何其他方面實(shí)質(zhì)性改變而造成股價(jià)明顯波動(dòng)的價(jià)值區(qū)間，本文將其稱為“純關(guān)注價(jià)值”，其中媒體報(bào)道正是“關(guān)注價(jià)

22、值”產(chǎn)生的基石。其實(shí)“關(guān)注價(jià)值”一直都是存在的，但由于股價(jià)的波動(dòng)常常不是單一元素造成的，且“關(guān)注價(jià)值”總是由其他因素所帶動(dòng)和觸發(fā)，所以往往容易被忽略，“純關(guān)注價(jià)值”更只是一種理論的存在，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中幾乎不可能存在關(guān)注度和消息分離的情況。另外需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，討論“關(guān)注價(jià)值”的前提是投資者更貼近現(xiàn)實(shí)中的投資者，而非理性人那種極端的假設(shè)，因?yàn)槔硇匀思僭O(shè)投資者都充滿理性，不可能受到其他投資行為的影響而盲從，這直接違背了現(xiàn)實(shí)中股市確實(shí)存在“羊群

23、效應(yīng)”這一事實(shí)，也即是說(shuō)“關(guān)注價(jià)值”實(shí)際在某種程度上是以市場(chǎng)的固有缺陷為存在前提的。 </p><p>　　2015年5月10日多倫股份宣布，公司擬更名為匹凸匹，對(duì)外宣稱向P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，而在交易所問(wèn)詢函的追問(wèn)下，公司承認(rèn)：此番轉(zhuǎn)型一無(wú)正式業(yè)務(wù)、二無(wú)人員配備、三無(wú)可行性論證，甚至連經(jīng)營(yíng)范圍變更都尚未獲得工商部門(mén)審批，只處于設(shè)想之中。但下一交易日開(kāi)盤(pán)，匹凸匹股票就漲停并封單63萬(wàn)多手。顯而易見(jiàn)，

24、造成匹凸匹股價(jià)波動(dòng)的并非公司任何實(shí)質(zhì)性的變化，而是僅僅通過(guò)更名這種特殊手段獲得了更多的關(guān)注度，而向P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的噱頭又將輿論引向利好，這才使得股價(jià)明顯波動(dòng)，而這也在很大程度上用事實(shí)說(shuō)明了本文所稱的“關(guān)注價(jià)值”。 </p><p>　　“關(guān)注價(jià)值”在很大程度上和市場(chǎng)情緒和信心因素是相似的，但兩者也有區(qū)別，“關(guān)注價(jià)值”主要說(shuō)明的是一個(gè)影響股票價(jià)格波動(dòng)的量的問(wèn)題，可以進(jìn)行定量分析；而市場(chǎng)情緒和信心

25、主要關(guān)注的是影響股票價(jià)格趨勢(shì)的問(wèn)題，是一個(gè)質(zhì)的問(wèn)題，需要依靠定性分析。 </p><p>　　3 媒體報(bào)道與市場(chǎng)參與者 </p><p>　　3.1 媒體報(bào)道與投資者 </p><p>　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，一方面媒體報(bào)道是一種獲取投資信息的重要方式，投資者可以通過(guò)媒體獲取更及時(shí)而且更廣泛的外界有價(jià)值的信息；另一方面媒體必須在巨量的信息中選擇最有價(jià)值的信息來(lái)進(jìn)行傳播，

26、這實(shí)際上是對(duì)投資者投資方向上的一種隱性的引導(dǎo)。因此，媒體報(bào)道對(duì)投資者行為的影響主要集中在兩個(gè)方面。 </p><p>　　一是關(guān)于信息對(duì)稱性的投資者認(rèn)知偏差。Coval（2001）曾在文中針對(duì)金融市場(chǎng)上投資者偏好家鄉(xiāng)股的異象給出了這樣一個(gè)解釋：中小投資者由于嚴(yán)重缺乏獲取信息的渠道，而對(duì)于自己家鄉(xiāng)上市的股票，投資者存在一種僥幸心理，即可以通過(guò)朋友交際圈獲取小道消息。從信息不對(duì)稱理論可以證實(shí)這一認(rèn)知偏差：所謂距離上市

27、公司所在地越近的投資者，越存在信息優(yōu)勢(shì)。所以中小投資者往往將家鄉(xiāng)股作為股票池的首選標(biāo)的。而當(dāng)前在金融媒體報(bào)道發(fā)展迅猛的時(shí)代，信息的傳播不僅能將信息及時(shí)地傳遞給市場(chǎng)中的各參與主體，同時(shí)其還能起到增進(jìn)投資者對(duì)不同地區(qū)不同行業(yè)上市公司的了解，從而有效地解決投資者信息處理能力有限的問(wèn)題以及緩解投資者的認(rèn)知偏差的程度。 　　二是媒體報(bào)道引導(dǎo)影響下的投資者有限注意力。近年來(lái)，隨著行為金融理論的大力發(fā)展，媒體報(bào)道與股價(jià)變化之間的研究有了新的進(jìn)展。從

28、行為金融學(xué)角度看，媒體報(bào)道的信息所導(dǎo)致股價(jià)的大幅波動(dòng)并不單單因?yàn)樾畔⒈旧頌橥顿Y者對(duì)股票帶來(lái)了新的認(rèn)知，而是因?yàn)樗绊懥擞邢拮⒁饬窒藜s束下的行為選擇。我們都知道，人們常常難以在較短時(shí)間處理較為復(fù)雜的信息，面對(duì)大量突發(fā)信息，人們處理信息的能力極其有限，這背后的原因是人</p><p>　　3.2 媒體報(bào)道與籌資者 </p><p>　　媒體報(bào)道與籌資者的關(guān)系是雙向性的，通過(guò)兩種渠道都會(huì)作用于

29、股價(jià)造成股價(jià)波動(dòng)。首先，媒體報(bào)道作用于籌資者，Joe等（2009）通過(guò)研究媒體關(guān)注對(duì)董事會(huì)的影響發(fā)現(xiàn)，在媒體揭露效率低下的董事會(huì)名單后，公司會(huì)采取積極的措施去改進(jìn)董事會(huì)工作效率，而同時(shí)管理者也會(huì)改善經(jīng)營(yíng)、提高效率，此時(shí)股價(jià)會(huì)從媒體揭露效率低下時(shí)下跌，到公司在壓力下改善公司經(jīng)營(yíng)之后的上漲。鄭志剛等（2011）在實(shí)證分析中控制了影響企業(yè)業(yè)績(jī)的各種潛在因素，發(fā)現(xiàn)企業(yè)下一期的業(yè)績(jī)改善很大程度上來(lái)自注重聲譽(yù)的經(jīng)理人針對(duì)媒體負(fù)面報(bào)道進(jìn)行的業(yè)績(jī)改善。

30、于忠泊等（2011）以2001―2009年A股上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)大量的媒體關(guān)注給管理者帶來(lái)了強(qiáng)大的市場(chǎng)壓力，迫使其為了滿足市場(chǎng)預(yù)期而進(jìn)行基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余管理，而這種監(jiān)督作用對(duì)分析師比較多，機(jī)構(gòu)投資者持股比例比較大的公司更為明顯。 </p><p>　　其次，籌資者會(huì)將媒體報(bào)道作為一種信息工具去擴(kuò)散有利于自己的信息，增加對(duì)公司有益信息的市場(chǎng)關(guān)注度，同時(shí)對(duì)不利公司的信息加以隱瞞。2011年12月28日社科院發(fā)

31、布上市公司藍(lán)皮書(shū)呈現(xiàn)這樣一組數(shù)字：99%非財(cái)務(wù)信息披露不及格。中國(guó)上市公司非財(cái)務(wù)信息披露水平整體處于起步階段，近1/3的企業(yè)仍在旁觀，普遍存在“只報(bào)喜不報(bào)憂”問(wèn)題。而現(xiàn)在國(guó)家面對(duì)股市，也是希望吸引資金，拉動(dòng)股市來(lái)面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。自2015年6月15日之后，A股大牛行情不再，轉(zhuǎn)入暴跌。2015年7月2日中證網(wǎng)訊，“雖然昨日兩市再度轉(zhuǎn)入暴跌，令A(yù)股技術(shù)形態(tài)再度惡化，不過(guò)，監(jiān)管層昨日晚間頻頻發(fā)力，再發(fā)利好?！?015年7月5日，面對(duì)A股暴

32、跌，國(guó)務(wù)院會(huì)議決定IPO暫停發(fā)行，證監(jiān)會(huì)執(zhí)行，一并“救市”的還有有關(guān)部門(mén)的“十道金牌”。終于在多種救市工作下，2015年7月8日，A股開(kāi)始停止下跌并呈現(xiàn)出一波較強(qiáng)勢(shì)的回升。我們可以將國(guó)家放在籌資者的立場(chǎng)上考慮，其同樣也是利用了媒體報(bào)道，將利好的消息高調(diào)公之于眾，從而穩(wěn)定了市場(chǎng)的情緒，提升了市場(chǎng)信心，最終影響了股價(jià)的波動(dòng)。 </p><p><b>　　4 結(jié)論和建議 </b></p&g

33、t;<p>　　本文選取了資本市場(chǎng)的重要部分――股市，通過(guò)各種實(shí)例集中討論了媒體報(bào)道對(duì)股票價(jià)格的影響。 </p><p>　　首先，按信息來(lái)源將相關(guān)的媒體報(bào)道分成了國(guó)家政策源、公司信息源和坊間討論源，說(shuō)明了因?yàn)樾畔?lái)源特征的不同，媒體報(bào)道的效果會(huì)有不同的反應(yīng)。同時(shí)市場(chǎng)參與者，特別是中小投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)通過(guò)對(duì)信息源的分辨做出更精準(zhǔn)的價(jià)格估測(cè)。 </p><p>　　其次，本文集中

34、討論了媒體報(bào)道是通過(guò)影響信息對(duì)稱性，影響市場(chǎng)情緒和信心以及“關(guān)注價(jià)值”這三種主要方式來(lái)影響股市的。實(shí)證說(shuō)明媒體報(bào)道不僅可以增強(qiáng)信息對(duì)稱性，同樣可以因?yàn)樘摷賵?bào)道而損害市場(chǎng)的信息對(duì)稱性，從而通過(guò)影響投資者的理性分析來(lái)最終導(dǎo)致股價(jià)的波動(dòng)。媒體報(bào)道通過(guò)影響市場(chǎng)情緒和信息是另外一個(gè)影響股價(jià)波動(dòng)的重要方面，由于媒體的專業(yè)性和公信力，而投資者又受到有限信息閱讀分析能力的限制，所以往往投資者對(duì)媒體報(bào)道中信息的描述和分析是默認(rèn)的，這就使得媒體報(bào)道在很大程

35、度上引導(dǎo)了市場(chǎng)輿論，從而使得投資者對(duì)信息的反應(yīng)驚人一致，并加劇“羊群效應(yīng)”，最終使股價(jià)明顯波動(dòng)。 </p><p>　　再次，媒體報(bào)道對(duì)股價(jià)的影響在本文有一種創(chuàng)新的概念――“關(guān)注效應(yīng)”?！瓣P(guān)注效應(yīng)”會(huì)使得股價(jià)由于關(guān)注度的提升而產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，這種現(xiàn)象應(yīng)該得到各種市場(chǎng)參與者的關(guān)注并得到理性對(duì)待，制止通過(guò)“關(guān)注效應(yīng)”進(jìn)行的非理性的炒作和過(guò)度的市場(chǎng)投機(jī)。 </p><p>　　最后，本文從媒體報(bào)道

36、與市場(chǎng)參與者的關(guān)系分別說(shuō)明了投資者、籌資者與媒體報(bào)道的相互作用。投資者特別是中小投資者往往是信息接收的被動(dòng)者，籌資者一方面受到媒體報(bào)道的影響，另一方面籌資者也可以通過(guò)媒體報(bào)道傳播對(duì)自身有利的信息而對(duì)媒體隱蔽對(duì)自身不利的信息，因此在這方面市場(chǎng)參與者之間就存在著明顯的不公平。必須不斷完善媒體系統(tǒng)，保護(hù)信息生產(chǎn)者的利益，鼓勵(lì)信息創(chuàng)造和傳遞，極大程度上促進(jìn)信息的流通，嚴(yán)厲打擊虛假信息的傳播，讓媒體能夠更加真實(shí)的把上市公司的情況反映給投資者，正確

37、對(duì)待股價(jià)波動(dòng)，促進(jìn)市場(chǎng)的理性投資。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]張建平.媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)的影響研究述評(píng)[C].2013. </p><p>　　[2]張雅慧，萬(wàn)迪?P，付雷鳴.媒體報(bào)道、投資者情緒與IPO抑價(jià)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（9）：42-48. </p><

38、;p>　　[3]陳靜，張曉明.資本市場(chǎng)傳聞信息與股價(jià)異動(dòng)研究[J].蘭州學(xué)刊，2010（5）：31-34. </p><p>　　[4]周穎.中國(guó)媒體關(guān)注度效應(yīng)研究[D].杭州：浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院，2013：19-27. </p><p>　　[5]黃雷，李明.媒體對(duì)資本市場(chǎng)的影響分析[J].時(shí)代金融，2012（24）. </p><p>　　[6]于忠泊，田高良，