金融市場風(fēng)險度量方法的比較及新架構(gòu)的探索.pdf

1、近年來，國際上諸多金融機(jī)構(gòu)和跨國公司由于市場風(fēng)險管理不善而導(dǎo)致的巨額損失乃至破產(chǎn)倒閉的情形數(shù)不勝數(shù)，這充分說明了市場風(fēng)險在金融機(jī)構(gòu)面臨的諸多風(fēng)險中的主導(dǎo)地位。 市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)和關(guān)鍵在于測量風(fēng)險，即將風(fēng)險定量化。 ①傳統(tǒng)的風(fēng)險定量化工具基本都是線性的，這些方法對于非線性的金融衍生工具適用性很差，因此迫切需要一種既能處理非線性問題又能概括證券組合市場風(fēng)險的工具，VaR便應(yīng)運(yùn)而生。VaR方法在風(fēng)險度量、績效評價、金融監(jiān)管等

2、方面獲得了廣泛的應(yīng)用，VaR技術(shù)本身也得到不斷改進(jìn)和發(fā)展。作為金融市場風(fēng)險測量的主流模型，VaR風(fēng)險計(jì)量技術(shù)已成為金融風(fēng)險管理的國際標(biāo)準(zhǔn)，目前已被全球各主要銀行、投資公司、證券公司及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛采用。VaR的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，它把預(yù)期的未來損失和該損失發(fā)生的概率結(jié)合起來，將不同市場因子、不同市場的風(fēng)險集成為一個數(shù)，較準(zhǔn)確地測量了由不同風(fēng)險來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際風(fēng)險。

3、 ②隨著金融市場和金融交易的規(guī)模、動態(tài)性和復(fù)雜性的增強(qiáng)，金融理論和金融工程的發(fā)展，金融市場風(fēng)險測量技術(shù)也變得更為綜合、復(fù)雜。單純的VaR風(fēng)險計(jì)量方法存在一定的缺陷，主要是因其不滿足一致性而與風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)意義不符。條件風(fēng)險價值CVaR的風(fēng)險計(jì)量技術(shù)是迄今提出的備受關(guān)注的一種一致性風(fēng)險度量方法，它既彌補(bǔ)了VaR的缺點(diǎn)，也繼承了VaR的諸多優(yōu)點(diǎn)。結(jié)合VaR和CVaR的雙風(fēng)險門限監(jiān)管，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供更合理更充分的風(fēng)險度量標(biāo)準(zhǔn)。 ③

4、風(fēng)險管理問題是與特定的金融市場定價機(jī)制、市場運(yùn)行機(jī)制、投資者行為等市場因素緊密相連的。全面深刻地研究金融市場運(yùn)行機(jī)制、金融資產(chǎn)價格行為模式、投資者行為特征乃至整個金融系統(tǒng)的本質(zhì)特征是進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險管理的基石和前提。遺憾的是，傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論關(guān)于金融市場本質(zhì)特性的認(rèn)識存在比較大的局限性。它對現(xiàn)實(shí)情況的解釋乏力，對于金融市場出現(xiàn)的種種“異常”現(xiàn)象也無能為力；基于傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論而發(fā)展起來的風(fēng)險管理方法與技術(shù)對重大金融風(fēng)險或金融危機(jī)也沒有

5、起到有效的預(yù)警與管理。金融市場本質(zhì)上是一類開放型的復(fù)雜巨系統(tǒng)，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)層次多、參與的要素多且性質(zhì)復(fù)雜、變量關(guān)系多、內(nèi)部因果關(guān)系多且具有時間上或空間上的分離性(滯后性)、強(qiáng)耦合性等，這就決定了系統(tǒng)往往是以非線性方式對外界作用起反應(yīng)的。傳統(tǒng)金融理論將金融市場波動歸咎于外部隨機(jī)擾動(即波動)因素，呼略了金融市場作為復(fù)雜系統(tǒng)的非線性相互作用機(jī)制和由此產(chǎn)生的內(nèi)部不穩(wěn)定性，因而對于重大金融風(fēng)險或金融危機(jī)的預(yù)警與控制無能為力。在這種背景下，認(rèn)識到金

6、融市場的非線性動力學(xué)特征為研究金融市場本質(zhì)特性與風(fēng)險管理提供了一個全新的視角。從金融市場的非線性本質(zhì)出發(fā)，有可能更深刻地理解并捕捉金融市場的運(yùn)行機(jī)制、證券價格波動機(jī)制、投資者行為特征及相互作用機(jī)制，獲得風(fēng)險產(chǎn)生的機(jī)理和根源的更本質(zhì)的認(rèn)識，為風(fēng)險計(jì)量、防范和控制提供更為科學(xué)的方法和手段。 本論文正是從金融市場風(fēng)險度量這一基本歷史發(fā)展過程為線索，首先對金融市場風(fēng)險的表現(xiàn)特征、根源、定義做了深入的分析和歸納；做為本論文的主體，其二是對