中國上市公司股權(quán)再融資中的定價理論與實證研究.pdf

1、本文從我國資本市場結(jié)構(gòu)出發(fā)，指出股權(quán)再融資在中國資本市場中的重要地位，同時指出目前對中國股權(quán)再融資的融資逆序性和負(fù)效應(yīng)的研究較為深入，而對于其定價問題研究不足。作者認(rèn)為這將導(dǎo)致對再融資問題的討論集中于股權(quán)分置、一股獨大等制度因素分析方面，而難以給出一個量化的分析指標(biāo)，更無法尋求在現(xiàn)有制度安排難以在短期改變的條件下使再融資趨向合理的具有可操作性的解決方法。本文則以中國資本市場的制度安排為前提，研究在該體制下再融資中的合理定價問題。

2、 對于增發(fā)和配股問題，本文認(rèn)為現(xiàn)有的定價機(jī)制存在非流通股比例高并且低價持股、內(nèi)部人控制、老流通股東倒逼及投資者價值發(fā)現(xiàn)能力低下等問題，致使二者的定價都是一個新老股東進(jìn)行博弈，結(jié)合自己和對方的利益，并根據(jù)原有資產(chǎn)和新投入項目的經(jīng)營情況，以及原股價、股本和新發(fā)股票的股價、股本的關(guān)系，建立起來的一個納什均衡基礎(chǔ)上的結(jié)果。因此，傳統(tǒng)的只關(guān)心新項目的盈利能力的定價方法不能反映新老項目的結(jié)合問題，從而不能給出合理的價格，而只有從這個定價的博弈過程本

3、身出發(fā)，建立起以上各因素之間的關(guān)系式，才能真正給出增發(fā)和配股的定價方法。作者根據(jù)這個思路，分別建立起增發(fā)和配股的定價模型，在此基礎(chǔ)上對全流通和股權(quán)分置條件下的合理定價進(jìn)行了討論，并結(jié)合已有的增發(fā)和配股公司的資料進(jìn)行了實證研究，得出增發(fā)和配股都存在一定程度的價值高估的結(jié)論，并且指出這是造成融資偏好逆序的原因之一。另外，本文還對增發(fā)問題建立了一個基于投資風(fēng)險的定價理論模型，并依此得到考慮投資風(fēng)險條件下的增發(fā)定價區(qū)間。 對于可轉(zhuǎn)債問題

4、，本文首先對前人的研究成果進(jìn)行了詳細(xì)的介紹和對各種模型優(yōu)缺點進(jìn)行了分析。作者在指出國內(nèi)研究存在的直接簡單借用國外成果問題的基礎(chǔ)上，針對中國存在的股權(quán)分置的特殊情況，建立起適應(yīng)中國國情的股權(quán)分置條件下的雙因素定價模型。對于可轉(zhuǎn)債數(shù)值計算問題，為了克服蒙特卡羅法不能直接應(yīng)用于可轉(zhuǎn)債模擬的困難，本文對普通蒙特卡羅法進(jìn)行了改進(jìn)，提出了遞歸修正蒙特卡羅模擬思想，并將它應(yīng)用于水運轉(zhuǎn)債的定價計算中，證實其運算效率和擬合效果都表現(xiàn)良好。作者用遞歸修正蒙