實物期權(quán)理論在風(fēng)險投資項目評價中的應(yīng)用研究.pdf

1、風(fēng)險投資是長期性的股權(quán)投資，不僅具有一般項目投資不可逆性的特點，更具有高風(fēng)險、高收益、高增長潛力的特征，而且風(fēng)險投資項目具有更大的彈性和不確定性。風(fēng)險投資項目決策一般包括項目篩選、項目價值評價、項目合約設(shè)計和投資后管理等幾個相互聯(lián)系的環(huán)節(jié)，在這幾個決策環(huán)節(jié)中，項目價值評價是最重要的一環(huán)，它是決定其他投資環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)。 然而，傳統(tǒng)風(fēng)險投資項目評價分析方法的根本缺陷在于，它假設(shè)在面對一個項目時，風(fēng)險投資家必須立即做出選擇，而且這種選擇

2、只有一次。與此相對應(yīng)的評價方法只有在一種情況下是可行的，即風(fēng)險投資家已經(jīng)掌握了與項目評價有關(guān)的所有信息，包括來自大自然的客觀不確定性信息和來自競爭對手的主觀不確定性信息，而且不會有新的信息出現(xiàn)。 傳統(tǒng)評價方法忽視了風(fēng)險投資項目的潛在機會價值，采用實物期權(quán)方法則能夠更為客觀地反映項目的價值。盡管某些出于種子期的風(fēng)險投資項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，但是用實物期權(quán)的思想方法來量化和分析，則可以發(fā)現(xiàn)蘊含的發(fā)展機會，從而避免投資機會的喪失。

3、 本文采用規(guī)范研究與案例研究相結(jié)合的方法對風(fēng)險投資項目的評價方法進行了分析。主要思路是：風(fēng)險投資項目具有實物期權(quán)特性，而這種特性主要表現(xiàn)在決策評價過程的分階段性及不確定性兩個方面。本文重點闡述了風(fēng)險投資項目分階段投資的主要原因和重要意義，并分析比較了一般評價方法與實物期權(quán)評價方法的區(qū)別，在與現(xiàn)有期權(quán)定價模型比較的基礎(chǔ)上，建立了基于實物期權(quán)的分階段風(fēng)險投資項目評價的模型，對處于不同時期的風(fēng)險投資項目采用不同的方法進行評估。對于種子期的風(fēng)險

4、投資項目決策構(gòu)建Black-Scholes期權(quán)定價模型，對于種子期、創(chuàng)立期和成長期的風(fēng)險投資項目評價利用復(fù)合實物期權(quán)方法，而對于成熟期的風(fēng)險投資項目則采用穩(wěn)定增長模型進行評估，從而構(gòu)建了基于實物期權(quán)理論的分階段風(fēng)險投資項目的評價模型。最后，為了將實物期權(quán)方法推廣到實踐應(yīng)用中，并驗證其正確性，針對分階段風(fēng)險投資項目評價的方法，利用所調(diào)研的企業(yè)項目進行了應(yīng)用分析。在分析過程中運用到Black-Scholes期權(quán)定價模型、Geske模型、Go