實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論及其在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的應(yīng)用.pdf

1、實(shí)物期權(quán)方法是近年來(lái)興起的一種價(jià)值評(píng)估方法，適用于評(píng)估具有經(jīng)營(yíng)靈活性和戰(zhàn)略成長(zhǎng)性的項(xiàng)目。系統(tǒng)地研究實(shí)物期權(quán)的定價(jià)不僅具有重要的理論和學(xué)術(shù)價(jià)值，而且對(duì)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目中的多個(gè)靈活性價(jià)值，提高投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)和決策的準(zhǔn)確度有著重要的意義。期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用到實(shí)務(wù)投資領(lǐng)域之后，實(shí)物期權(quán)理論研究方興末艾，但尚未形成嚴(yán)密的理論體系。本文追溯了期權(quán)理論的演進(jìn)，綜合了期權(quán)理論的核心思想和理論基礎(chǔ)，總結(jié)了實(shí)物期權(quán)的基本假設(shè)、應(yīng)用邏輯、特征、分類和建模方法，比較了

2、實(shí)物期權(quán)分析與其他傳統(tǒng)工具，回顧了國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，并指出未來(lái)研究的關(guān)注點(diǎn)。 本文主要對(duì)實(shí)物期權(quán)的定義、分類、應(yīng)用步驟、計(jì)算方法和應(yīng)用進(jìn)行介紹。實(shí)物期權(quán)的概念由MIT的StewartMyers教授在1977年提出，實(shí)物期權(quán)賦予投資者在未來(lái)以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃的權(quán)利。Trigeorgis認(rèn)為實(shí)物期權(quán)包括增長(zhǎng)期權(quán)、延遲期權(quán)、改變運(yùn)營(yíng)規(guī)模期權(quán)、放棄期權(quán)和轉(zhuǎn)換期權(quán)。MarthaAmram和NalinKulatila

3、ka將實(shí)物期權(quán)理論的應(yīng)用步驟分為：：設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)目蚣?；使用期?quán)評(píng)價(jià)模型；結(jié)果的重新分析；必要時(shí)重新設(shè)計(jì)架構(gòu)。實(shí)物期權(quán)的計(jì)算方法有偏微分法、動(dòng)態(tài)規(guī)劃法和模擬法。隨著期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展，實(shí)物期權(quán)方法將會(huì)得到廣泛的應(yīng)用。 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資階段的劃分特點(diǎn)，我們將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的融資分為一次性融資和階段融資兩種方式，不同的融資方式能夠產(chǎn)生不同的增長(zhǎng)期權(quán)。一次性融資的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中含有簡(jiǎn)單增長(zhǎng)期權(quán)，而階段融資的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中含有復(fù)合增長(zhǎng)期權(quán)。在波動(dòng)

4、率不變的情況下，采用Black-Scholes方程計(jì)算簡(jiǎn)單增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值，采用Geske公式計(jì)算復(fù)合增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值?？紤]波動(dòng)率在不同的投資階段變化的情況，給出了更為一般的計(jì)算增長(zhǎng)期權(quán)的公式。 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估過(guò)程是一個(gè)多階段分析決策的過(guò)程?；趯?shí)物期權(quán)投資分析方法，將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目按投資時(shí)序分成多個(gè)階段，對(duì)每個(gè)階段分別進(jìn)行評(píng)價(jià)、估值，以確定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的整體價(jià)值，為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供一種分析思路。 本文為企業(yè)