中國上市公司自由現(xiàn)金流量假說的實證檢驗——基于管理層持股的角度.pdf

1、1986年，詹森(Jensen)提出的自由現(xiàn)金流量假說，也稱為自由現(xiàn)金流量的代理成本理論，它關(guān)注公司在面對自由現(xiàn)金流量時出現(xiàn)的代理問題及其解決途徑。自由現(xiàn)金流量假說認為，低成長性的公司，如果其管理層持股比例較低，但擁有大量閑置現(xiàn)金，那么管理層傾向于濫用現(xiàn)金資源，由此產(chǎn)生跟現(xiàn)金資源有關(guān)的代理問題，即“自由現(xiàn)金流量代理問題”；并提出“負債控制假設”，即可以利用外部負債，償債壓力可以抑制管理層濫用現(xiàn)金的動機，降低代理成本，解決這一代理問題。

2、 Gul和Tsui(1998)的研究從審計費用視角檢驗了自由現(xiàn)金流量假說和債務控制假說。根據(jù)詹森的自由現(xiàn)金流量理論，擁有更多自由現(xiàn)金流量的公司，其管理者更多從事非價值最大化活動。人們預料這些公司的管理者往往會通過盈余操縱來掩飾非最優(yōu)費用；人們預期審計人員將通過耗費更多審計精力和索取更高審計費用以應對更多可能性的會計誤報或異常。詹森指出，通過發(fā)行債務可以減緩自由現(xiàn)金流量問題。這表明自由現(xiàn)金流量和審計費用之間的關(guān)系取決于公司債務水平。

3、對于高自由現(xiàn)金流量/高債務的公司，審計人員可能做出更低實質(zhì)性誤報風險的評價，因此，比高自由現(xiàn)金流量/低債務的公司提供更少審計精力和索取更少審計費用。 對于Gul和Tsui(1998)的研究成果的一個重要進一步研究是引入管理層持股因素。以所有權(quán)和控制權(quán)分離為基礎(chǔ)，詹森認為，管理層持股較低的公司，自由現(xiàn)金流量所引起的代理成本相應地可能較低，反之也成立。因為當管理層擁有公司較高比例的股份時，管理層的利益和股東的利益趨于一致。Ferdi

4、nand A．Gul和Judy S.L．Tsui(2001)研究時用董事持股比例替代管理層持股比例，對澳大利亞公司進行了實證檢驗，其研究成果支持了自由現(xiàn)金流量假說。即在低成長性公司，管理層持股比例與自由現(xiàn)金流量造成的代理成本負相關(guān)，增加負債可以減弱這種相關(guān)性，驗證了負債控制假說。中國存在特殊制度背景下，詹森所謂的自由現(xiàn)金流量假設在中國能否得到驗證，債務控制效應能否在中國起到應有的作用，本文沿用這一思路，引入管理層持股這一因素，擴展現(xiàn)有研

5、究成果，從審計費用視角檢驗自由現(xiàn)金流量假說和債務控制假說，試圖回答這些問題。 本文內(nèi)容主要圍繞自由現(xiàn)金流量假說的兩個推論展開，即低成長性的公司，如果管理層持股比例低，在面臨大量閑置現(xiàn)金流時，會導致濫用現(xiàn)金流的代理成本問題。本文檢驗了如下假設，即管理層持股高(低)時，自由現(xiàn)金流量與審計費用具有強(弱)正相關(guān)關(guān)系。并且，本文也同樣檢驗了第二個假設，即負債水平高低能夠影響現(xiàn)金流量與管理層持股比例之間的關(guān)系。根據(jù)實證結(jié)果得出本文的研究結(jié)