現(xiàn)金股利政策對(duì)股東利益的影響——基于股權(quán)價(jià)值模型的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、股利政策是公司經(jīng)營(yíng)的一項(xiàng)重要決策，作為現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，也是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理中的一大難題。而相對(duì)國(guó)外公司偏好高支付比率的現(xiàn)金派現(xiàn)政策，我國(guó)公司對(duì)股利分配特別是發(fā)放現(xiàn)金股利的態(tài)度不積極。對(duì)于此問(wèn)題，國(guó)內(nèi)的學(xué)者大多簡(jiǎn)單的解釋為投資者的非理性行為，而沒有進(jìn)行深入的探討。本文以連續(xù)時(shí)間股權(quán)價(jià)值模型為基點(diǎn)，從股東利益的角度，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)現(xiàn)金股利問(wèn)題進(jìn)行研究。 由于股東的利益集中體現(xiàn)為企業(yè)對(duì)于股東的價(jià)值，即股權(quán)價(jià)

2、值，所以，本文試圖從股權(quán)價(jià)值模型的角度來(lái)分析現(xiàn)金股利對(duì)股東利益的影響。然而，傳統(tǒng)的離散時(shí)間股權(quán)價(jià)值模型并不能直接體現(xiàn)出何種現(xiàn)金股利政策才能使股東利益最大。連續(xù)時(shí)間股權(quán)價(jià)值模型建立在連續(xù)時(shí)間會(huì)計(jì)變量概念體系的基礎(chǔ)之上，將股權(quán)價(jià)值表示為積分形式，而被積分的函數(shù)反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和分配傾向，因而很好的解決了這個(gè)問(wèn)題。通過(guò)對(duì)連續(xù)時(shí)間股權(quán)價(jià)值模型的分析，本文發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利對(duì)股權(quán)價(jià)值的影響是兩面性的，當(dāng)企業(yè)具有正的股權(quán)超常收益變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金

3、股利會(huì)損害股東利益：當(dāng)企業(yè)具有負(fù)的股權(quán)超常收益變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)增加股東利益。進(jìn)一步地研究發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)具有足夠的外部籌資能力，使現(xiàn)金股利的發(fā)放不會(huì)影響企業(yè)正常的盈利能力，那么，即使企業(yè)具有正的股權(quán)超常收益變動(dòng)趨勢(shì)，發(fā)放現(xiàn)金股利也不會(huì)影響股東的利益。 利用我國(guó)滬深上市公司資料，本文對(duì)上面的理論分析進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)理論分析提供了事實(shí)依據(jù)。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放；反之，當(dāng)企業(yè)具有負(fù)的股權(quán)超常收益

4、變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，則企業(yè)傾向于增加現(xiàn)金股的發(fā)放。通過(guò)檢驗(yàn)現(xiàn)金股利的發(fā)放對(duì)股東利益的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)具有負(fù)的股權(quán)超常收益變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，則減少現(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)損害股東的利益；然而，當(dāng)企業(yè)具有正的股權(quán)超常收益變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，則減少現(xiàn)金股利的發(fā)放對(duì)股東利益并沒有顯著的影響。進(jìn)一步的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，發(fā)放較多現(xiàn)金股利的企業(yè)具有較強(qiáng)的外部籌資能力，現(xiàn)金股利的發(fā)放并不會(huì)影響它們的盈利能力，因此，股東利益一般不會(huì)受到現(xiàn)金股利的影響。 本文首次嘗試從股權(quán)價(jià)值模