現(xiàn)金股利政策對股東利益的影響——基于股權(quán)價值模型的理論分析和實證檢驗.pdf

1、股利政策是公司經(jīng)營的一項重要決策，作為現(xiàn)代企業(yè)理財活動的三大核心內(nèi)容之一，也是現(xiàn)代公司財務(wù)管理中的一大難題。而相對國外公司偏好高支付比率的現(xiàn)金派現(xiàn)政策，我國公司對股利分配特別是發(fā)放現(xiàn)金股利的態(tài)度不積極。對于此問題，國內(nèi)的學(xué)者大多簡單的解釋為投資者的非理性行為，而沒有進(jìn)行深入的探討。本文以連續(xù)時間股權(quán)價值模型為基點(diǎn)，從股東利益的角度，從理論和實證兩個方面對現(xiàn)金股利問題進(jìn)行研究。 由于股東的利益集中體現(xiàn)為企業(yè)對于股東的價值，即股權(quán)價

2、值，所以，本文試圖從股權(quán)價值模型的角度來分析現(xiàn)金股利對股東利益的影響。然而，傳統(tǒng)的離散時間股權(quán)價值模型并不能直接體現(xiàn)出何種現(xiàn)金股利政策才能使股東利益最大。連續(xù)時間股權(quán)價值模型建立在連續(xù)時間會計變量概念體系的基礎(chǔ)之上，將股權(quán)價值表示為積分形式，而被積分的函數(shù)反映了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和分配傾向，因而很好的解決了這個問題。通過對連續(xù)時間股權(quán)價值模型的分析，本文發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利對股權(quán)價值的影響是兩面性的，當(dāng)企業(yè)具有正的股權(quán)超常收益變動趨勢時，發(fā)放現(xiàn)金

3、股利會損害股東利益：當(dāng)企業(yè)具有負(fù)的股權(quán)超常收益變動趨勢時，發(fā)放現(xiàn)金股利會增加股東利益。進(jìn)一步地研究發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)具有足夠的外部籌資能力，使現(xiàn)金股利的發(fā)放不會影響企業(yè)正常的盈利能力，那么，即使企業(yè)具有正的股權(quán)超常收益變動趨勢，發(fā)放現(xiàn)金股利也不會影響股東的利益。 利用我國滬深上市公司資料，本文對上面的理論分析進(jìn)行了實證檢驗，檢驗結(jié)果對理論分析提供了事實依據(jù)。實證結(jié)果表明，企業(yè)傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放；反之，當(dāng)企業(yè)具有負(fù)的股權(quán)超常收益

4、變動趨勢時，則企業(yè)傾向于增加現(xiàn)金股的發(fā)放。通過檢驗現(xiàn)金股利的發(fā)放對股東利益的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)具有負(fù)的股權(quán)超常收益變動趨勢時，則減少現(xiàn)金股利的發(fā)放會損害股東的利益；然而，當(dāng)企業(yè)具有正的股權(quán)超常收益變動趨勢時，則減少現(xiàn)金股利的發(fā)放對股東利益并沒有顯著的影響。進(jìn)一步的檢驗發(fā)現(xiàn)，發(fā)放較多現(xiàn)金股利的企業(yè)具有較強(qiáng)的外部籌資能力，現(xiàn)金股利的發(fā)放并不會影響它們的盈利能力，因此，股東利益一般不會受到現(xiàn)金股利的影響。 本文首次嘗試從股權(quán)價值模