股權結構影響現(xiàn)金股利政策的實證研究.pdf

1、本文在梳理國內外相關研究文獻的基礎上，系統(tǒng)地分析了股權結構對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響，實證檢驗了西方經典股利理論在解釋中國上市公司現(xiàn)金股利政策的適用性，并結合中國上市公司的治理狀況和法律政策環(huán)境對實證結果做了獨到的理論詮釋。在研究方法上，本文主要運用了文獻分析法、歸納法、演繹法、描述性統(tǒng)計、相關性分析、回歸分析、參數檢驗等方法，注重了規(guī)范研究與實證研究方法的結合運用。 全文共分為八章：第一章是引言，介紹了選題的意義、研究視角及

2、創(chuàng)新等；第二章是文獻綜述，對國外經典的股利政策理論與國內外相關的實證研究文獻進行了回顧及評述；第三章是制度背景，分析了中國上市公司股權結構與股利政策形成的制度環(huán)境和法律政策背景；第四章是股權結構影響現(xiàn)金股利政策的理論分析；第五章是樣本選取與初步統(tǒng)計分析，介紹了本文樣本的選擇、變量的定義，描述性統(tǒng)計分析及相關分析等；第六章實證檢驗了股權集中度、股權制衡對現(xiàn)金股利政策的影響：第七章實證檢驗了股東屬性對現(xiàn)金股利政策的影響：第八章是研究結論與啟

3、示。與同類研究相比，本文主要有以下創(chuàng)新：①構造了股權結構影響現(xiàn)金股利政策的理論分析框架。本文從股權集中度、股權制衡、股東屬性三個維度研究了股權結構對公司現(xiàn)金股利政策(包括是否發(fā)放現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利支付水平和現(xiàn)金股利穩(wěn)定性)的影響。②建立了控股股東在現(xiàn)金股利決策時的收益分析模型。除了分享現(xiàn)金股利以外，控股股東還可以獲得控制權私有收益，控股股東的決策目標是實現(xiàn)總收益的最大化。③運用多種方法實證檢驗了股權結構對現(xiàn)金股利政策的影響，本文在變量控

4、制、模型建立或改進方面均有所突破，并有新的研究發(fā)現(xiàn)和獨到的理論解釋。 本文得到的主要研究結論包括：①中國上市公司中股權集中度越高的公司現(xiàn)金股利的支付水平越高，這與西方經典股利理論的觀點相左。主要是由于在“二元”股權結構下，代理沖突主要表現(xiàn)在大股東與小股東之間的利益沖突，大股東利用持股成本上的優(yōu)勢，通過發(fā)放現(xiàn)金股利侵害小股東的利益。②控股股東持股比例越大，越有可能從控股股東利益最大化出發(fā)做出公司的現(xiàn)金股利決策。公司存在制衡股東時，

5、控股股東的機會主義行為受到一定的約束，能有效地降低公司的代理成本，減少現(xiàn)金股利的非理性支付。③股權集中度不同的公司中，非控股大股東(第二到第五大股東)的作用有顯著差異。在低股權集中度的公司中，非控股大股東發(fā)揮了阻止控股股東謀取控制權私有收益的作用；在高股權集中度的公司中，其發(fā)揮了阻止控股股東以共享收益的名義掏空上市公司的作用。④中國多數上市公司還沒有建立起連續(xù)的現(xiàn)金股利政策，連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利與非連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的公司在股權結構方面有顯著

6、性差異。連續(xù)發(fā)放的公司里現(xiàn)金股利具有穩(wěn)定性；集中型股權結構比分散型股權結構的公司具有更強的穩(wěn)定性；制衡股東能顯著地提高現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性。⑤國有股偏好現(xiàn)金股利，國有股比例越高的公司傾向于支付更多的現(xiàn)金股利；社會公眾股東以消極的態(tài)度對待現(xiàn)金股利；法人股對待現(xiàn)金股利的態(tài)度既區(qū)別于國有股，也不同于社會公眾股。本文認為這是由各自在代理成本方面的差異及其在公司治理中發(fā)揮不同的作用所決定的。⑥近年來中國上市公司出現(xiàn)的現(xiàn)金股利熱從表面來看是中國證監(jiān)會出

7、臺的一系列法規(guī)政策的結果，但實質上是對中國現(xiàn)階段投資者有效法律保護不足的替代。在代理成本越高的公司里，現(xiàn)金股利的支付水平越高，代理成本與現(xiàn)金股利支付水平正相關。本文認為，股權分置改革的最終完成有助于緩和流通股與非流通股在收益實現(xiàn)方式上的沖突，但并不能使上市公司在股權結構方面的所有問題都迎刃而解。希望直接通過股權結構的優(yōu)化來促進上市公司制定公正與理性的股利政策的想法恐怕也只是一廂情愿。英美公司中普遍存在的分散化的股權結構是其完善的市場監(jiān)管