支持貨幣政策的利率期限結(jié)構(gòu)模型及其應(yīng)用研究.pdf

1、本文從理論上探究了利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)于貨幣政策體系的意義所在?；趯?duì)貨幣政策體系的描述，提煉出了利率期限結(jié)構(gòu)在貨幣政策體系中的兩大作用——貨幣政策的信息指示器和貨幣政策傳導(dǎo)渠道，并進(jìn)一步對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的這兩項(xiàng)角色及其作用機(jī)制做出了理論探索。 針對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)充當(dāng)貨幣政策信息指示器的這一作用，本文構(gòu)建了剖析貨幣政策信息的利率期限結(jié)構(gòu)模型，以求通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)，從金融市場(chǎng)中獲取市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策的預(yù)期信息，以幫助制定和執(zhí)行貨幣政策

2、。整個(gè)模型包括理論檢驗(yàn)和實(shí)踐估計(jì)兩部分。理論檢驗(yàn)?zāi)Ｐ途唧w是檢驗(yàn)預(yù)期理論和預(yù)期通貨膨脹理論，因?yàn)樗鼈兪菑睦势谙藿Y(jié)構(gòu)中獲取信息的理論依據(jù)。實(shí)踐估計(jì)模型具體是遠(yuǎn)期利率的曲線估計(jì)模型和風(fēng)險(xiǎn)中性概率密度估計(jì)模型，因?yàn)槿缛粢@取期望信息，需要估計(jì)出遠(yuǎn)期利率的均值和不確定性。 針對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)充當(dāng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的這一作用，本文首先比較分析了貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)檢驗(yàn)傳統(tǒng)模型，指出傳統(tǒng)模型存在著局限性，并提出構(gòu)建檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的宏觀利率期限

3、結(jié)構(gòu)模型，以克服傳統(tǒng)模型的缺陷?；谛屡d金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，本文構(gòu)建了流動(dòng)性效應(yīng)檢驗(yàn)的宏觀利率期限結(jié)構(gòu)模型，將貨幣政策作為一種可觀測(cè)的因素整合入動(dòng)態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型之中，來(lái)檢驗(yàn)分析貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)；基于發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，本文構(gòu)建了利率傳導(dǎo)效應(yīng)檢驗(yàn)的宏觀利率期限結(jié)構(gòu)模型，不僅包含了利率變量，而且還納入貨幣政策變量以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而可以檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)利率的流動(dòng)性效應(yīng)以及通過(guò)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效應(yīng)。 在剖析貨幣政策

4、信息的利率期限結(jié)構(gòu)模型方面，以中國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)為實(shí)證對(duì)象，研究結(jié)果表明預(yù)期理論和預(yù)期通貨膨脹理論都比較符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況；將多種遠(yuǎn)期利率曲線估計(jì)模型適用于中國(guó)銀行間國(guó)債交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證評(píng)估，最終Svensson模型在擬合準(zhǔn)確性及穩(wěn)健性兩方面的綜合表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)；使用模擬數(shù)據(jù)對(duì)多種遠(yuǎn)期利率風(fēng)險(xiǎn)中性概率密度函數(shù)估計(jì)模型進(jìn)行實(shí)證評(píng)估，其結(jié)果顯示協(xié)議價(jià)格坐標(biāo)結(jié)合平滑樣條所構(gòu)成的曲線插值模型是較優(yōu)選擇；最后的綜合應(yīng)用研究展示了模型的應(yīng)用能力。在檢

5、驗(yàn)貨幣政策效應(yīng)的利率期限結(jié)構(gòu)模型方面，對(duì)于中國(guó)的銀行間國(guó)債市場(chǎng)，流動(dòng)性效應(yīng)檢驗(yàn)的利率期限結(jié)構(gòu)模型能夠較好地刻畫(huà)利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，政策利率與國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)之間存在顯著的相互作用關(guān)系，而7天回購(gòu)利率比隔夜回購(gòu)利率更加符合貨幣政策指標(biāo)的要求，并且貨幣政策短期利率的調(diào)整能夠較好地傳導(dǎo)到包括短、中、長(zhǎng)期的整個(gè)利率期限結(jié)構(gòu)。對(duì)于美國(guó)為代表的成熟金融市場(chǎng)，利率效應(yīng)檢驗(yàn)的利率期限結(jié)構(gòu)模型參數(shù)估計(jì)具有高顯著性，貨幣政策對(duì)利率潛在因素