中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)模型的實(shí)證研究.pdf

1、隨著中國(guó)對(duì)利率政策調(diào)控機(jī)制的改革和資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展，研究中國(guó)利率市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)的理論、方法與應(yīng)用具有重要的理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。本文引入了一種高精確度的利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計(jì)方法，借此導(dǎo)出較為精確的中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，并提出了考慮機(jī)制轉(zhuǎn)換的利率水平杠桿-GARCH跳躍模型，對(duì)中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的各種動(dòng)態(tài)特征進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究，在此基礎(chǔ)上，比較各種利率動(dòng)態(tài)模型對(duì)樣本外數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)能力，從而為利率風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)定價(jià)提供有效的

2、管理工具。全文共分為五部分。 第一部分研究概述。論述研究背景及意義、主要內(nèi)容及框架、理論基礎(chǔ)及研究方法、改進(jìn)和創(chuàng)新以及相關(guān)術(shù)語(yǔ)的定義。 第二部分中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)模型估計(jì)及實(shí)證分析。比較各種利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)模型估計(jì)方法，剖析它們?cè)谀Ｐ凸烙?jì)中存在的問(wèn)題和運(yùn)用中應(yīng)注意的有關(guān)要點(diǎn)，并重點(diǎn)介紹B樣條函數(shù)擬合方法的運(yùn)用程序和優(yōu)化途徑，為構(gòu)建中國(guó)市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的選擇模型提供基本數(shù)據(jù)。 第三部分中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型估計(jì)

3、及實(shí)證分析。對(duì)各種利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型的估計(jì)方法進(jìn)行綜合的分析，比較它們?cè)谀Ｐ凸烙?jì)中的精確度，并給出動(dòng)態(tài)模型估計(jì)方法的選擇標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用要領(lǐng)。運(yùn)用最優(yōu)的動(dòng)態(tài)模型估計(jì)方法和靜態(tài)估計(jì)所得的利率期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，分析國(guó)內(nèi)外已有的利率期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的解釋能力，從中挖掘中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)本身的各項(xiàng)基本特征，對(duì)中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)模型的準(zhǔn)確創(chuàng)建進(jìn)行了有益的探索。 第四部分中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)模型在利率預(yù)測(cè)中的應(yīng)用。本部分較為全面地概述了當(dāng)前國(guó)

4、內(nèi)外各種利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)模型和方法，通過(guò)比較各種參數(shù)與非參數(shù)預(yù)測(cè)模型對(duì)樣本內(nèi)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)能力，進(jìn)一步驗(yàn)證利率期限結(jié)構(gòu)存在的不對(duì)稱性波動(dòng)、波動(dòng)集簇、杠桿波動(dòng)效應(yīng)以及波動(dòng)跳躍特征，為利率衍生產(chǎn)品定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)控制提供基本的管理工具。 第五部分結(jié)論與啟示。在以上各部分分析的基礎(chǔ)上，總結(jié)論文的主要結(jié)論并根據(jù)本研究所得的結(jié)果，為中國(guó)利率的市場(chǎng)化改革、資本市場(chǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和制度建設(shè)、商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理和證券投資策略與管理提供政策性建議。

5、 通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，作者發(fā)現(xiàn)：(1)中國(guó)短期利率波動(dòng)具有顯著的特性，包括均值回復(fù)路徑、波動(dòng)杠桿效應(yīng)、不對(duì)稱信息響應(yīng)、波動(dòng)機(jī)制轉(zhuǎn)換和跳躍擴(kuò)散等。本文證實(shí)了中國(guó)利率波動(dòng)存在長(zhǎng)期回復(fù)均值和負(fù)向飄移率，發(fā)現(xiàn)了短期利率波動(dòng)存在微弱的杠桿效應(yīng)，對(duì)負(fù)向信息的響應(yīng)強(qiáng)度比對(duì)正向信息更強(qiáng)烈，較長(zhǎng)期間的波動(dòng)過(guò)程存在波動(dòng)特征明顯不同的波動(dòng)狀態(tài)。(2)B樣條估計(jì)方法是比息票剝離法和二項(xiàng)式樣條更為精確的利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計(jì)技術(shù)，通過(guò)最小化定價(jià)誤差搜索程序和

6、樣本內(nèi)節(jié)點(diǎn)分布結(jié)構(gòu)的最優(yōu)選擇，B樣條函數(shù)可以更準(zhǔn)確地估計(jì)不同期限的息票債券隱含的利率期限結(jié)構(gòu)。(3)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型樣本內(nèi)數(shù)據(jù)的擬合效果與樣本外預(yù)測(cè)結(jié)果基本上一致，各種參數(shù)模型與非參數(shù)模型的預(yù)測(cè)能力存在一定的差異，考慮不對(duì)稱信息響應(yīng)、波動(dòng)機(jī)制轉(zhuǎn)換和跳躍擴(kuò)散特征的利率波動(dòng)模型具有較高的利率預(yù)測(cè)能力，但是其模型預(yù)測(cè)精確度仍待進(jìn)一步提高，也即對(duì)中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)波動(dòng)特征的研究還存在艱巨的任務(wù)。(4)最大似然估計(jì)比廣義矩估計(jì)、有效矩估計(jì)和核

7、估計(jì)在對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的估計(jì)中更為便捷有效。不同的估計(jì)方法對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)估計(jì)的結(jié)果并不存在顯著的差異。 本文的改進(jìn)及創(chuàng)新體現(xiàn)在： 1.以往所有的文獻(xiàn)均較少考慮利率期限結(jié)構(gòu)擬合方法中存在的估計(jì)誤差，本文在比較利息剝離法、多項(xiàng)式樣條估計(jì)法和指數(shù)樣條估計(jì)法的基礎(chǔ)上引入了B樣條估計(jì)法，運(yùn)用約束貼現(xiàn)函數(shù)回歸和即期利率回歸，借助估計(jì)誤差最小化搜索程序和樣本內(nèi)節(jié)點(diǎn)的最優(yōu)組合，獲得較高精度的利率期限結(jié)構(gòu)。 2.在中國(guó)市場(chǎng)利率期限結(jié)

8、構(gòu)的波動(dòng)模式設(shè)計(jì)方面，本文通過(guò)比較國(guó)際上主流利率期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的解釋能力，選擇利率非線性均值-GARCH模型作為模型設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)一步引入利率波動(dòng)的杠桿效應(yīng)、不對(duì)稱波動(dòng)信息效應(yīng)、跳躍擴(kuò)散和波動(dòng)狀態(tài)轉(zhuǎn)換機(jī)制，從時(shí)間序列維度揭示中國(guó)市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)規(guī)律。 3.鑒于廣義矩估計(jì)對(duì)矩條件選擇的強(qiáng)敏感性，本文選擇了最大似然估計(jì)法和非線性估計(jì)技術(shù)對(duì)各種利率模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，并通過(guò)最大似然率檢驗(yàn)比較各種嵌套模型的解釋能力

9、。在進(jìn)行時(shí)間序列估計(jì)的同時(shí)，選擇不同期限的短期利率作為樣本數(shù)據(jù)，從橫截面的角度進(jìn)行參數(shù)估計(jì)穩(wěn)定性的比較。 4.在利率波動(dòng)預(yù)測(cè)方面，本文比較了不同利率波動(dòng)預(yù)測(cè)模型的均方誤差(RMSE)和平均絕對(duì)誤差(MAE)，證實(shí)了非線性—不對(duì)稱波動(dòng)機(jī)制轉(zhuǎn)換GARCH模型具有較好的預(yù)測(cè)能力，并通過(guò)蒙特卡羅模擬和樣本內(nèi)逐步推進(jìn)程序預(yù)測(cè)現(xiàn)實(shí)的利率運(yùn)動(dòng)路徑，與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行預(yù)測(cè)精度和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的比較。 5.運(yùn)用蒙特卡洛模擬法來(lái)解決利率變動(dòng)路