基于注意力的投資者行為研究.pdf

1、在傳統(tǒng)的金融學(xué)范式中，學(xué)者們用經(jīng)濟(jì)主體是“理性，，的模型來試圖理解金融市場(chǎng)中的現(xiàn)象。但是大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)了金融市場(chǎng)中許多不能用這種理論框架理解和解釋的現(xiàn)象，如股票溢價(jià)之迷、收益的短期持續(xù)和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)、規(guī)模效應(yīng)、日歷效應(yīng)等等。 半個(gè)世紀(jì)以來，這種“完全理性”的假設(shè)一直受到以simon教授為代表的有限理性理論的抨擊。人腦的生理機(jī)能決定了人類的記憶、注意力等認(rèn)知資源是有限性的。經(jīng)濟(jì)主體不可能窮盡所有的備選方案，因此只能找到

2、注意力范圍內(nèi)的備選方案；也不能了解完全了解備選方案的所有后果，只能找到注意到的后果。人類無法在某一瞬問抓住事物的整體和全部后果。 金融系統(tǒng)行為本身固有的虛擬、衍生、不穩(wěn)定等特性使得它嚴(yán)重受到人的信心、預(yù)期等各種心理的影響。金融產(chǎn)品不同于實(shí)物產(chǎn)品，人們對(duì)金融產(chǎn)品的需求脫離了人的基本需求，甚至根本與基本需求無關(guān)。公眾注意力聚焦的變化成為影響金融資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)的重要因素。 基于上述多方面的分析，本研究把公眾注意力對(duì)投資者行為

3、的影響作為研究對(duì)象，在投資者賬戶數(shù)據(jù)的層面上，用理論推導(dǎo)和實(shí)證分析相結(jié)合的方法研究了投資者基于公眾注意力的行為模式，以及這些行為模式對(duì)證券市場(chǎng)的影響。論文根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論推導(dǎo)，并參照國(guó)外相應(yīng)的研究設(shè)計(jì)了方案，將公眾注意力分為異常交易量、異常收益率和與公司相關(guān)的新聞三個(gè)衡量指標(biāo)，同時(shí)基于此三項(xiàng)指標(biāo)實(shí)證分析不同類型投資者的買入行為差異，得到如下結(jié)論： 一、無論用異常交易量、異常收益率還是有無新聞作為股票關(guān)注度的衡量指標(biāo)，資金量在

4、30萬以下的散戶投資者都表現(xiàn)出了對(duì)高關(guān)注度股票強(qiáng)烈的買入行為。散戶投資者的訂單不平衡率隨股票異常交易量的增加而單調(diào)增加；對(duì)異常收益率表現(xiàn)出不對(duì)稱的U形；對(duì)有新聞的股票，散戶投資者的買入行為比賣出行為多24.679﹪。樣本中的中大戶沒有表現(xiàn)出與注意力相關(guān)的買入行為。他們對(duì)股票異常交易量、異常收益率和新聞均沒有明顯的反應(yīng)。樣本中機(jī)構(gòu)投資者是異常交易量低的股票的凈買入者，當(dāng)股票經(jīng)歷異常高交易量時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者又是該股票的賣出者。以異常收益率作為

5、公眾注意力的衡量指標(biāo)時(shí)，樣本中的機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出強(qiáng)烈的反向投資策略，他們的買賣不平衡隨著異常收益率的增加單調(diào)下降。對(duì)新聞機(jī)構(gòu)投資者沒有明顯的反應(yīng)跡象。二、三因素模型風(fēng)格調(diào)整的ALFA均為負(fù)值表明散戶投資者沒有從這種行為模式中獲利。散戶投資者基于注意力而買入的股票組合基本上沒有獲得超過市場(chǎng)組合的超額收益，投資者基于注意力而買入的股票組合在隨后一個(gè)月的收益也沒有超過他們賣出該組股票組合的收益。由此推論，散戶投資者基于注意力的買入行為不是出于