中國證券投資基金投資行為研究——基于行為金融角度.pdf

1、基金行為研究建立在具體的制度和市場環(huán)境基礎(chǔ)之上。一方面，證券市場制度范疇定義和限制了基金投資決策的選擇集合；另一方面，現(xiàn)實(shí)的市場環(huán)境進(jìn)一步從投資策略(技術(shù)層面)和交易對手方面影響到證券投資基金投資行為的選擇。與發(fā)達(dá)金融市場中基金制度的誘致性變遷不同，中國證券投資基金是國家為了最大限度地為證券市場聚集資金、促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展而進(jìn)行的強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果，其制度核心——產(chǎn)權(quán)的壟斷直接導(dǎo)致以基金管理公司為中心的基余治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而基金的行為目

2、標(biāo)由投資者收益的最大化異化為基金管理公司利益的最大化。中國證券市場是典型的具有“新興+轉(zhuǎn)軌”特征的市場，加之先天性的制度缺陷使證券市場的運(yùn)行表現(xiàn)出明顯的政策干預(yù)頻繁、市場規(guī)模較小、證券數(shù)量較少，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和層次結(jié)構(gòu)較為單一、衍生金融工具發(fā)展滯后及噪聲交易占據(jù)主導(dǎo)地位等特征。 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度是影響投資者投資選擇的一個(gè)重要因素。與標(biāo)準(zhǔn)金融理論中所假設(shè)的投資者的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)為凹函數(shù)不同，現(xiàn)實(shí)中的投資者受到情緒、欲望、目標(biāo)等多種因素的影響，表現(xiàn)往往

3、更為復(fù)雜。作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，證券投資基金的職業(yè)屬性決定了其達(dá)到目標(biāo)的欲望遠(yuǎn)甚于其自身情緒的影響程度，因而其投資目標(biāo)——具體到中國證券投資基金則為基金管理公司的目標(biāo)——決定了風(fēng)險(xiǎn)度量中的其它變量，進(jìn)而決定了基金投資過程中風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)的性質(zhì)。同時(shí)，開放式基金的贖回機(jī)制對基金投資者的投資文化具有傳導(dǎo)作用，個(gè)人投資者對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力通過贖回機(jī)制影響到基金的選擇。 分散投資風(fēng)險(xiǎn)是證券投資基金的基礎(chǔ)功能之一，而堅(jiān)定地貫徹價(jià)值投資策略以促進(jìn)證券

4、市場的穩(wěn)定是中國證券投資基金進(jìn)行證券投資的外生性歷史史命，但是實(shí)證檢驗(yàn)表明，正反饋交易和一定程度上的集中投資是基金常用的交易策略。進(jìn)一步地，分析其行為機(jī)理發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前中國證券市場中，由于制度層面及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)等因素的影響，證券市場定價(jià)的均衡路徑并不唯一，進(jìn)而基金的分析工具受到限制。出于風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，基金證券組合的建立一般分為有效證券集的建立和最佳證券組合的選擇兩個(gè)層次。在建立有效證券集(即股票池)時(shí)，獲得收益的邊際成本是其考慮的首要因素，

5、能夠進(jìn)入股票池的多為基本面好的大盤藍(lán)籌股。第二個(gè)層次體現(xiàn)了基金對投資時(shí)機(jī)的選擇和把握。由于對基金的評價(jià)以短期的收益排名為基礎(chǔ)，基金只有短期的效用函數(shù)，并且在市場的上升和下降趨勢中其效用函數(shù)不同。在基金的代理鏈中，業(yè)績基準(zhǔn)是投資投資的最低目標(biāo)，而規(guī)模的最大化是基金投資的終極目標(biāo)。為了投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，基金根據(jù)資金的流動(dòng)情況，將資金在較高和較低兩個(gè)目標(biāo)帳戶中進(jìn)行分配，在市場上升階段將較高目標(biāo)帳推向極致。 通過實(shí)證檢驗(yàn)，中國證券投資基金