中國民營企業(yè)收購上市公司控制權(quán)的溢價經(jīng)驗分析.pdf

1、爭奪上市公司控制權(quán)為目的的并購案風(fēng)起云涌，然而大量的案例分析都表明我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移并未增加并后企業(yè)價值，并購后的長期效應(yīng)卻適得其反。獲取上市公司的控制權(quán)，其主要動機并非為了最大化企業(yè)價值，而是獲取不合理的控制權(quán)私有收益，本文以民營企業(yè)收購上市公司控制權(quán)為樣本、以控制權(quán)溢價為切入點，主要通過研究目標企業(yè)中協(xié)同效應(yīng)動機的影響因素和控制權(quán)私有收益的影響因素最終對控制權(quán)溢價所產(chǎn)生的影響來證實上述主要動機并提出相關(guān)建議。 本文以每股

2、交易價格與每股股權(quán)價值的差額代表控制權(quán)溢價，略不同于我國大部分學(xué)者采用的以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的計量模式。同樣，加入了以并購類型為主的協(xié)同效應(yīng)動機影響因素，比其他學(xué)者光從控制權(quán)私有收益影響因素來分解溢價顯得更加全面． 通過研究發(fā)現(xiàn)，協(xié)同效應(yīng)動機的影響因素對控制權(quán)溢價的影響顯然不如控制權(quán)私有收益的影響因素來的顯著。也就是說并購的協(xié)同效應(yīng)動機遠遠不如獲取控制權(quán)私有收益的動機來的強烈，而在控制權(quán)私有收益的影響因素中，又以目標公司反映股權(quán)制

3、衡度的Herfindahl_10指數(shù)、流通股占總股本的比例和原控股股東的持股比例最為突出，可惜的是國內(nèi)許多學(xué)者并沒考慮到股權(quán)制衡因素的影響． 本文的研究還納入了目標企業(yè)獨立董事個數(shù)對控制權(quán)溢價的影響，但發(fā)現(xiàn)其并沒發(fā)揮很大作用。此外，本文通過粗略的描述性統(tǒng)計進行了事后驗證，’得出民營企業(yè)在獲取控制權(quán)之后基本上都存在侵占上市公司資金的情況，在一定程度上證明了民營企業(yè)收購上市公司控制權(quán)是以獲取控制權(quán)私有收益為主要動機的。 由于