中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性測(cè)度及其影響因素研究.pdf

1、本文的研究目的是研究中國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格和交易量的波動(dòng)特征、流動(dòng)性與相關(guān)因素的關(guān)系和流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，拓寬股票市場(chǎng)流動(dòng)性研究方法，勾畫(huà)股票市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)和尋找提高股票市場(chǎng)流動(dòng)性的有效途徑。 第一部分交代了研究背景、研究目的和意義和研究框架。遵循機(jī)理、概念、測(cè)度、結(jié)構(gòu)和實(shí)證的研究思路，形成有機(jī)聯(lián)系的三個(gè)層次研究架構(gòu)。 第二部分針對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)實(shí)證分析。選擇的研究對(duì)象是上證A股指數(shù)、上證180指數(shù)和深證A股指數(shù)的價(jià)

2、格序列。首先對(duì)三個(gè)指數(shù)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，然后對(duì)其自相關(guān)性、平穩(wěn)性和條件異方差性進(jìn)行檢驗(yàn)分析，最后建立指數(shù)價(jià)格序列均值方程殘差的GARCH模型，以該殘差的方差作為價(jià)格波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。結(jié)果表明，上證A股指數(shù)和深證A股指數(shù)的年度波動(dòng)逐漸減小，上證A股指數(shù)的年度波動(dòng)略小于深證A股指數(shù)。上證A股指數(shù)和上證180指數(shù)年度的的年度波動(dòng)逐漸減小，趨向接近。各指數(shù)收益率時(shí)間序列不存在明顯的自相關(guān)關(guān)系。各指數(shù)日對(duì)數(shù)收益率時(shí)間序列殘差不存在單位根，它們

3、是平穩(wěn)序列。各指數(shù)日對(duì)數(shù)收益率序列的殘差具有ARCH效應(yīng)，即自回歸條件異方差性，各股票指數(shù)日對(duì)數(shù)收益率序列的殘差的方差序列的均值和標(biāo)準(zhǔn)差大小排序依次為：深證A股指數(shù)＞上證180指數(shù)＞上證A股指數(shù)。這些結(jié)果也為以后的流動(dòng)性分析提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。 第三部分對(duì)股票指數(shù)交易量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果是上證A股指數(shù)和深證A股指數(shù)交易量的相對(duì)年度波動(dòng)逐漸減小，兩者較為接近。上證A股指數(shù)和上證180指數(shù)交易量的相對(duì)年度波動(dòng)都逐漸減小，但上證180

4、指數(shù)的交易量相對(duì)年度波動(dòng)大于上證A股指數(shù)。但從交易量變化的絕對(duì)量看，上證180指數(shù)的交易量波動(dòng)程度小于上證A股指數(shù)。 第四部分對(duì)各A股指數(shù)波動(dòng)與交易量進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)分析。結(jié)果表明，中國(guó)A股市場(chǎng)的交易量是引起價(jià)格波動(dòng)的原因。這為本文提出的股票市場(chǎng)流動(dòng)性測(cè)度提供了實(shí)證依據(jù)。 第五部分對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的產(chǎn)生機(jī)理進(jìn)行了分析，概括總結(jié)了國(guó)內(nèi)外各種流動(dòng)性概念和測(cè)度，提出指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的流動(dòng)性是在固定交易成本(報(bào)價(jià)差)下

5、引起價(jià)格發(fā)生波動(dòng)的交易量。在此基礎(chǔ)上給出了指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的流動(dòng)性測(cè)度。 第六部分求解各A股指數(shù)的流動(dòng)性。上證A股指數(shù)成分股中上證180指數(shù)成分股的流動(dòng)性較高，上證180指數(shù)成分股的流動(dòng)性指標(biāo)提高最快；流通股本分布中原來(lái)流通股本在5000萬(wàn)股左右的股票的流動(dòng)性指標(biāo)最高已演進(jìn)成目前40000萬(wàn)股流通股本的股票的流動(dòng)性指標(biāo)最高。 第七部分和第八部分對(duì)上海股票市場(chǎng)股票流動(dòng)性與上市公司流通股本及財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果表明，年

6、度每股收益、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和銷(xiāo)售毛利率以及上一年度的銷(xiāo)售毛利率等四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠較為準(zhǔn)確地判斷年度股票的流動(dòng)性高低，這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)越大，其流動(dòng)性越高。上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等內(nèi)在價(jià)值決定了股票流動(dòng)性的強(qiáng)弱。 上海股票市場(chǎng)股票的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)可以描述為上證A股指數(shù)成分股中上證180指數(shù)成分股的流動(dòng)性較高；本年度每股收益、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和銷(xiāo)售毛利率以及上年度的銷(xiāo)售毛利率越大的股票，其流動(dòng)性越高?？傮w上，上海股票市場(chǎng)的流動(dòng)性有所提高。這種

7、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的演進(jìn)與藍(lán)籌股的投資價(jià)值的認(rèn)同、基金機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善、指數(shù)基金的發(fā)展以及股票市場(chǎng)整體的波動(dòng)減弱密切相關(guān)。這些因素也成為了提高我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的建議。 第九部分對(duì)以上研究?jī)?nèi)容進(jìn)行總結(jié)。本文在股票市場(chǎng)流動(dòng)性的研究思路的寬度和深度上有所開(kāi)拓。首次提出市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的概念，提高市場(chǎng)流動(dòng)性必須改善市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，而改善市場(chǎng)流動(dòng)性又以提高股票流動(dòng)性為基礎(chǔ)。也就是說(shuō)，要改善股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，必須提高上市公司