我國買殼上市溢價問題研究.pdf

1、買殼上市的現象是證券市場發(fā)展的必然伴隨物，各國證券市場都普遍存在這一行為。根據有關統計，我國上市公司并購重組大多數與買殼上市有關。我國企業(yè)的買殼上市有著鮮明的中國特色，這主要是由我國證券市場獨有的股權結構決定的。我國上市公司發(fā)行的股票根據持有人身份不同可以分為國家股、法人股和社會公眾股。國家股和法人股不能在二級市場自由買賣，是非流通股；社會公眾股可以在二級市場自由買賣，是流通股。我國證券市場上約有三分之二是非流通股，而其中絕大多數又是國

2、有股。非流通股占絕大多數，決定了目前買殼上市的主要方式是通過協議收購未上市流通的國家股、法人股；非流通股中國有股占大多數，決定了股權收購價格不可避免地受到國家政策的限制。根據《關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》的規(guī)定，上市公司國有股轉讓價格應在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價。這樣，不同與國外的證券市場，我國并購溢價的計算從理論上講是以每股凈資產為基礎的。 本文根據這一中國特色，從我國1997-20

3、03年證券市場上發(fā)生的買殼上市的案例中，選取了64家作為樣本，對買殼上市中的溢價問題進行了比較深入的研究，既分析了國家政策和證券市場的波動(外部因素)對并購溢價的可能影響，又分析買殼上市的動機(內部因素)對并購溢價的可能影響。由于無論何種因素最終都是通過成本和收益的表現形式對并購溢價產生影響，因此本文重點從買殼方的角度對成本和收益進行分析。首先選擇出一些與成本和收益有因果關系且能夠量化的重要指標，從理論上分析了這些指標與買殼上市并購溢價