股權流通性變化下的投資者行為與股票價格行為研究.pdf

1、本文通過理論和實證研究，揭示股權分置下和股權分置改革中的投資者行為與股價行為的相互作用機理，并利用系統(tǒng)動力學模型對股權分置改革后的股價行為進行仿真模擬，全面而深入地研究股權流通性變化下的股價行為，為投資者的投資策略選擇、政府監(jiān)管政策制定和國有股的平穩(wěn)減持提供理論依據(jù)。 應用委托代理模型研究了股權分置下的流通股東與非流通股東行為，探討了非流通股與流通股價值比較、價值實現(xiàn)以及流通股股東與非流通股股東的博弈，指出股權分置下股票定價中流

2、通權價值的重要影響。并對股權流通性變化過程中的非流通股股東、散戶投資者與機構投資者之間的博弈關系進行分析，探討投資者在各個階段不同的博弈收益和成本。提出了股權流通性變化與股票價格行為研究假設，即股權流通性變化對于整體價格水平、對于不同股本規(guī)模公司價格、對于不同績效公司價格以及對于流通股東與非流通股東財富的影響。 應用行為金融的損失規(guī)避理論研究股權分置改革預期下二級市場的股票價格表現(xiàn)及其形成機理，分析了2001年以來貨幣政策、實體

3、經(jīng)濟與股價表現(xiàn)的背離關系，探討了成交量異常的原因，提出了流通權價值損失與投資者損失規(guī)避行為的內(nèi)在聯(lián)系以及與股價表現(xiàn)之間的傳導機制，實證結果表明：投資者遭受的流通權價值損失而非面臨的風險是影響二級市場股價行為的重要因素，長達4年的股票價格下跌的主要原因在于投資者面對流通權價值損失的規(guī)避行為。根據(jù)實證結果進一步對股權分置改革中的投資者損失規(guī)避行為進行研究，認為在市場無效和政府干預無效的情況下，股票價格的穩(wěn)定性是股權分置改革中的重要問題；由于

4、投資者的損失規(guī)避行為，股權分置改革中仍然存在市場價格反復下跌的可能，提出了股權分置改革中保持股價穩(wěn)定的對策，認為關鍵在于提高公司內(nèi)在價值、改善市場供求不平衡狀況和穩(wěn)定投資者對于未來的預期。 應用行為金融的錨定和調整理論，在綜述國內(nèi)外IPO抑價實證研究的基礎上，認為股權分置對于投資者行為和IPO估價標準有基本而重要的影響，提出了股權分置改革預期下投資者IPO估價標準的錨定和調整的三條假設，并展開實證研究。證實了投資者IPO估價標準

5、的錨定和調整對于一級市場的股價行為的重要影響。進一步通過回歸分析表明：在股權分置改革過程中，IPO的估值標準正在發(fā)生改變，收益權價值在IPO估價中占據(jù)越來越顯著的位置，而流通權價值的影響不斷減弱，公司的控制權價值對IPO估價的影響也將更大，投資者行為將趨于更加理性。 通過建立對價博弈模型，分析流通股股東和非流通股股東在股權分置改革中的成本和收益，探討了此過程中的道德風險、逆向選擇和搭便車問題，并從行為金融的角度分析了清華同方首次

6、對價方案被否決的原因。以中小企業(yè)板為例，對股權分置改革過程中的超額收益進行實證研究，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)板整體上有很高的超額收益，但是股價表現(xiàn)與對價的大小以及對價調整中的增加幅度均不顯著相關，而與公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率的變化以及流通股比例顯著相關。表明在股權分置改革中，非流通股未來上市的價格壓力明顯存在，但在整體上流通股股東將獲得財富增加。在股權分置改革后，股票的價格更多是由收益權價值決定的，因此在對價支付過程中，財富增加的程度更可能與收

7、益權價值的改變有關。 根據(jù)回購的目的不同，把股權分置改革中的回購分成兩類，一是以穩(wěn)定和提升股票價格，保證轉換債券轉股和股權分置改革順利進行為目的，回購的股票只占流通股的一小部分：二是以私有化為目標，回購所有流通在外的股票，最終也是為了保證股權分置改革順利進行或回避股權分置改革。具體研究了這兩類回購過程中的股價行為及其與投資者的回購動機、回購時機選擇、回購價格確定、股權分置改革決策等的內(nèi)在聯(lián)系，指出在兩類回購過程中尤其是在第二類回

8、購過程中，信息披露的及時、準確和完整對于保護中小投資者和債券投資者利益的重要意義。 在上述研究的基礎上，分析了股權分置改革、投資期限和信息、信念和偏好以及委托代理關系等股票價格行為的動力學因素；建立了股權分置改革后基于投資者行為的股票價格行為的動力學模型，仿真模擬了股權分置改革后股票價格和成交量的動態(tài)變化，探討了減持比例、市場資金水平以及投資者信息差異程度對于價格和成交量的影響。仿真結果表明：增大減持比例，股票價格的波動幅度將減