浙江省上市公司企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理【文獻(xiàn)綜述】

1、1文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述（20_20__屆）屆）浙江省上市公司企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理32.1.1代理理論代理理論包括管理主義理論、自大假說(shuō)和自由現(xiàn)金流量假說(shuō)。管理主義理論認(rèn)為代理問(wèn)題是因?yàn)槠髽I(yè)管理層與企業(yè)所有者的利益不一致而產(chǎn)生的問(wèn)題，當(dāng)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離時(shí)需要付出一定的代理成本，而其中一種降低代理成本的方法就是并購(gòu)。自大假說(shuō)說(shuō)的是并購(gòu)企業(yè)決策者過(guò)多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值而忽視了兩家企業(yè)合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同效應(yīng)。關(guān)于這一點(diǎn)，普賴斯

2、?普里切特、唐納德?魯濱遜、拉塞爾?克拉克森（2005）有發(fā)表過(guò)他們的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為與收益一樣，兩家企業(yè)的問(wèn)題合到一起也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的協(xié)同效應(yīng)。一直以來(lái)，企業(yè)的最高管理層在通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張的時(shí)候，往往都忽視負(fù)協(xié)同效應(yīng)，有時(shí)，兼并可能會(huì)帶來(lái)毀滅性的影響，當(dāng)開始做出實(shí)施收購(gòu)決策時(shí)，那些負(fù)面影響并不存在，但是在并購(gòu)?fù)瓿珊螅姸嘭?fù)面影響就會(huì)浮現(xiàn)出來(lái)。代理理論的第三種觀點(diǎn)是自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，管理者與股東在對(duì)自由現(xiàn)金流量的使用上存在利益沖突，很多時(shí)候企業(yè)

3、管理者會(huì)將現(xiàn)金流量用于并購(gòu)而不管并購(gòu)能否增加股東財(cái)富，原因是對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，將這部分現(xiàn)金如果是付給股東的，那將會(huì)減少現(xiàn)金流量的資源從而削弱他們的權(quán)利。2.1.2效率理論效率理論包含了差別管理效率理論、無(wú)效率管理者理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營(yíng)理論等。該理論表明兼并和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng)有著潛在的社會(huì)效益。在這些理論中被提及和研究比較多的是協(xié)同效應(yīng)。帕特里克A?高根（2004）認(rèn)為兩種最主要的協(xié)同效應(yīng)是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和

4、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。所謂協(xié)同效應(yīng)，馬克?L?賽羅沃（2000）把它地定義為“預(yù)期與實(shí)現(xiàn)”，簡(jiǎn)單地說(shuō)實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)就是兩公司合并后的業(yè)績(jī)高于它們各自獨(dú)立運(yùn)作時(shí)業(yè)績(jī)的那部分。對(duì)于這一點(diǎn)，國(guó)外學(xué)者有將協(xié)作并購(gòu)作為并購(gòu)的一種類型，在普賴斯?普里切特、唐納德?魯濱遜、拉塞爾?克拉克森（2005）的著作中就有體現(xiàn)。協(xié)同效應(yīng)是效率理論中被提及和研究相對(duì)較多的一種理論，很多學(xué)者都認(rèn)為協(xié)同在并購(gòu)中是非常重要的，比如馬里恩?迪瓦恩（2004）就認(rèn)為因?yàn)閰f(xié)同的重要