企業(yè)的產權理論——一個企業(yè)所有權安排的博弈論分析框架及其在中國的應用.pdf

1、公司治理結構的改革日益成為一個世界性的課題，無論是在發(fā)達國家還是在發(fā)展中國家。盡管到目前為止，公司治理結構最終會趨向于何種模式或者是多樣化的模式并存，學者們尚無定論，但不管是股東中心型模式，還是利益相關者模式，抑或是二者的混和模式，甚至是未來的不可知模式，抑或幾種模式同時并存，至少可以表明，世界上并不存在一種完善無缺的企業(yè)治理模式，各模式都可以相互借鑒，并且企業(yè)治理模式并非是靜止不變，而是動態(tài)演進的。公司治理作為一種制度安排和內生的博弈

2、規(guī)則，需要各參與者通過反復博弈才能達到相對穩(wěn)定的均衡狀態(tài)，在達到某種相對穩(wěn)定的均衡狀態(tài)之前，各參與者都會有比較大的策略選擇空間，即使是已經達到某種相對穩(wěn)定的均衡狀態(tài)，外在環(huán)境的變化也可能打破舊均衡而導致各方以新的博弈策略尋找新的均衡狀態(tài)。所以容易理解，公司治理中最重要的博弈參與者——股東、董事、經理——之間的權利配置不會是固定不變的。這意味著，股東、董事、經理之間的權力分配存在靈活的空間。因此我們認為探求公司治理模式更為深層的東西，不僅

3、是必要的而且極為重要的。 公司治理結構是企業(yè)所有權安排的外化，企業(yè)所有權安排則是公司治理結構的本質內容。因此對公司治理模式的探求，其實質就是研究一定制度環(huán)境下的企業(yè)所有權安排?，F有的文獻研究也取得了豐富成果，但很多結論都依賴于過強或者不符合現實的假定，而更為重要的是忽略了企業(yè)契約參與人的行為及其行為互動所產生的結果，忽略了制度環(huán)境對企業(yè)所有權安排的影響。本文的目標就是要在一定制度環(huán)境下理解企業(yè)所有權的安排，我們認為企業(yè)所有權安排

4、應是一定制度環(huán)境下企業(yè)契約參與人之間談判力的對比。 本文的思路是首先在現有文獻的基礎上規(guī)范地提出我們的理論觀點，然后把企業(yè)分為企業(yè)家—工人(EW)型和企業(yè)出資人—企業(yè)家—工人(CEW)型兩種形式。在不同章節(jié)分別采用數理模型和博弈論的工具來探討這兩種企業(yè)類型的企業(yè)所有權安排，并且每一章節(jié)都對我們的理論模型提供了經驗檢驗。最后我們把這種一般結論擴展到特定的制度環(huán)境中去，來更為現實的理解企業(yè)所有權的安排，并特別選取了中國若干上市公司的

5、數據，對我們模型做進一步的檢驗，同時也從中發(fā)現了我國上市公司治理結構的一些問題，并給出相應的政策建議。 本文共分五部分：第一部分是全文的理論總綱，在這一部分中，我們首先回顧了企業(yè)理論的相關文獻，并在此基礎上提出了我們的理論觀點。我們認為為企業(yè)的本質就是作為一種產權安排裝置的一系列契約聯結。企業(yè)所有權的安排大大影響甚至在一定程度上決定了企業(yè)是否能有效率的運轉?，F代公司治理結構的改革實質就是探討企業(yè)所有權的優(yōu)化配置。企業(yè)所有權安排的

6、邏輯應是一定制度環(huán)境下企業(yè)契約參與人之間談判力的對比。 在第二部分中，我們從古典企業(yè)出發(fā)，研究了企業(yè)家——工人型企業(yè)的所有權的配置情況。我們首先構造了在初始契約條件下的所有權安排模型，并分析了影響初始企業(yè)所有權安排的主要因素。接著，考慮了一個事后談判的模型，即當企業(yè)家和工人的相對地位(談判力)發(fā)生改變時，企業(yè)所有權的重新配置。然后，我們又從企業(yè)發(fā)展史的角度，對我們所構建的古典企業(yè)的所有權安排模型做了一個經驗檢驗，檢驗結果發(fā)現與我

7、們的模型基本相符。 在第三部分中，我們從現代股份制企業(yè)出發(fā)，研究了現代股份制企業(yè)所有權安排的情況。我們首先構造了有著最佳債務契約的債權人模型，從而找到企業(yè)正常經營狀態(tài)下債權人不獲得企業(yè)剩余權利的條件作為我們后面模型分析的假定前提。接著，構造了在初始契約條件下的股份制企業(yè)所有權安排模型，并對其中的一些因素進行了分析。隨后，考慮到事后條件的改變，專門討論了事后企業(yè)剩余控制權和剩余索取權的調整過程。然后，我們又用一定篇幅討論了董事與經

8、理之間對企業(yè)所有權的爭奪，并模型化地探討了對管理者進行股權激勵的效果。最后，我們給出了股份制企業(yè)所有權安排的一個簡單的經驗研究材料，以證明我們的模型與現實企業(yè)中的所有權安排是基本符合的，并具有一定現實意義。 在第四部分中，我們對中國公司治理改革的趨勢及方向做了一個應用上的分析。我們主要從我國目前企業(yè)所有權安排存在的缺陷入手，對中國公司治理的現狀進行了評述并提出了一些建議。為了更好的論證我國公司普遍存在的對工人激勵不足的問題，我們

9、專門進行了計量模型分析，從這個計量模型顯示的回歸結果來看，我國企業(yè)的剩余索取權安排不滿足企業(yè)績效的最優(yōu)化條件，因為通過回歸估計明顯地看出企業(yè)對工人的激勵不足，因此，我國上市公司要提高績效，就必須重視工人在企業(yè)中的相對地位，增加工人在企業(yè)剩余索取權中的分享份額以促使工人努力工作，最終實現企業(yè)績效的提高。對于管理者的激勵而言，則主要是要建立一個競爭性的職業(yè)經理市場，使經理人員為自己的行為承擔實際的責任，實行股票和股票期權激勵有效結合方式以避

10、免管理者的短期行為。最后，我們簡單地分析了影響我國公司治理模式選擇的客觀環(huán)境因素，并結合模型中對企業(yè)剩余控制權和剩余索取權的影響因素在不同行業(yè)、不同企業(yè)之間的差異，對處于不同行業(yè)中的企業(yè)治理模式選擇方向做出預測，即越是技術依賴型的企業(yè)，其對技術人員股權激勵的力度就應越大，企業(yè)股權有向內部技術人員集中的趨勢；勞動密集型行業(yè)和資本密集型行業(yè)中的企業(yè)，由于發(fā)展需要大量資金的投入，所以一般來說，股權會始終保持分散甚至隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大還將變

11、得更加分散。 第五部分是全文的結論部分。我們認為企業(yè)作為一種契約聯結，其最本質的特征就是作為一種產權安排的裝置才富有真正的意義，在揚棄了企業(yè)產權理論過重依賴物質資本的定義的基礎上，我們認為，企業(yè)是由物質資本與人力資本所構成，實現產權優(yōu)化配置的契約聯結。企業(yè)所有權的合理安排是公司治理結構優(yōu)化配置的理論基礎，是企業(yè)富有活力的根源，而理解企業(yè)所有權安排的真正原因還應是一定制度環(huán)境下企業(yè)契約參與人之間談判力的對比。 本文的主要創(chuàng)

12、新之處：1.在不完全契約的前提下，通過一個多時期的談判模型，重構了一個企業(yè)所有權安排分析框架。以往的理論的研究不是在與現實不相符的完全契約的假定前提下就是忽視了企業(yè)契約參與人的談判，如代理理論，還有以哈特為代表的不完全契約理論。在我們的論文中，從談判的外生性出發(fā)，構建了一個企業(yè)契約參與人爭奪企業(yè)所有權的博弈模型，我們不但能解釋企有權安排的結果，還可以為企業(yè)所有權的動態(tài)調整提供證據。 2.在談判模型中，特別強調了企業(yè)契約參與人的風

13、險態(tài)度對企業(yè)所有權安排的影響，我們認為風險態(tài)度與所有權的是一種正相關的關系。而在以往的理論分析中，這一因素更多的被忽略掉了，國內外學者大多是從都是假設企業(yè)契約的參與人的風險態(tài)度為中性，如格羅斯曼和哈特(1986)、哈特和穆爾(1990)、阿洪和伯爾頓(1992)、哈特(1995)、張維迎(1995)。他們認為沒有更合適的理由來假設和定義企業(yè)契約人的風險態(tài)度，而我們則根據契約參與人的談判初期的財富及能力約束解決了這一難題。 3.提

14、出了企業(yè)所有權安排達到均衡的一般特征：當企業(yè)的剩余索取權安排達到最優(yōu)時，企業(yè)契約的參與人對企業(yè)總收益的邊際貢獻相等，即他們的分成比例對企業(yè)總收益有著相同的邊際影響。如果對總收益的邊際影響不同，則說明企業(yè)的剩余索取權安排沒有達到最優(yōu)，對邊際貢獻較高一方的激勵尚還不夠。 4.利用模型的隱含命題——企業(yè)所有權安排達到均衡的一般特征，來檢驗我國上市公司的所有權安排的是否達到了均衡，并提出了改進的措施，這同時也是對我們的理論和模型的一個簡