可贖回債券：定價(jià)及實(shí)證分析.pdf

1、可贖回債券是發(fā)行時(shí)附有可贖回條款的債券,其賦予發(fā)行人在既定條件下,可在期權(quán)保護(hù)期之后,債券到期日之前按照贖回價(jià)格提前贖回債券的權(quán)利.為此持有可贖回債券能比持有普通債券獲得更高的收益率,然同時(shí)也面臨著持有普通債券不曾有的贖回風(fēng)險(xiǎn),故而這種從可贖回條款上獲得的超額收益率是否高到足以彌補(bǔ)可贖回債券持有人面臨的不確定性事先并不可知.由于內(nèi)嵌看漲期權(quán)的存在,可贖回債券的預(yù)期現(xiàn)金流事先并非確定,但因其未來的現(xiàn)金流表現(xiàn)與持有可比普通債券和賣空看漲期權(quán)

2、的投資組合相同,故而可贖回債券的價(jià)格在無套利條件下應(yīng)等于可比普通債券減去看漲期權(quán)的差值,也就是說用于普通債券的一般定價(jià)和度量方法并不適用于此種特殊的選擇權(quán)債券.在很長一段時(shí)間內(nèi),一個(gè)雖然略顯笨拙但又廣為保守投資人所接受的理論,即將所謂的最差收益率(最低的可能到期收益率)作為可贖回債券的潛在收益率.然隨著利率波動(dòng)率的逐漸增大,可贖回債券中隱式看漲期權(quán)的價(jià)值難以再予以忽視,即傳統(tǒng)定價(jià)方法變得不再適用,投資人開始考慮更為有效的定價(jià)方法,其一是

3、將可贖回債券分拆為可比普通債券和看漲期權(quán)的組合,并在對(duì)普通債券定價(jià)后,從中抵減隱式期權(quán)的價(jià)格.該文并不采用分拆可贖回債券的方法,而是采用一種二叉樹利率圖方法對(duì)利率路徑進(jìn)行估計(jì),并利用中國銀行間債券市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析.研究結(jié)果顯示預(yù)測(cè)價(jià)格與實(shí)際交易價(jià)格存在較大程度的差異,對(duì)此該文試圖從可贖回債券的屬性、交易場(chǎng)所及投資人等方面進(jìn)行解釋.該文引言部分簡述了選題背景與國內(nèi)外研究狀況;第二部分則詳述了可贖回債券的屬性分析,分別從概念、分類